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Grab Holdings Limited (NASDAQ: GRAB) 於 2025 年 7 月 30 日發布其 FY2025 Q2 財報。公司繳出了一份亮眼的成績單，營收、GMV（總商品交易額）與調整後 EBITDA 全面增長，顯示其東南亞超級應用程式的生態系統飛輪正在加速運轉 。更關鍵的轉折點是，公司首次實現
過去 12 個月的調整後自由現金流（FCF）轉為正值，達到 2.29 億美元 。儘管營運表現強勁，市場對於其高昂的估值、以及在越南等市場面臨的激烈競爭仍保持警惕 。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
- Q2 營收與 EBITDA 雙位數增長，TTM 自由現金流首次轉正，標誌著財務轉折點。
- 移動出行（Mobility）與配送（Deliveries）業務 GMV 加速增長，生態系統飛輪效益顯現。
- 金融服務（Fintech）業務高速成長，貸款組合年增 78%，預計 2026 年實現收支平衡。
- 巨額現金儲備與潛在 M&A 選項，特別是 GoTo 收購案，將鞏固其市場壟斷地位。
- 核心競爭優勢鞏固，但高昂估值、競爭加劇和公共交通發展仍是長期風險。
財務表現：高成長與自由現金流的轉折
Grab 在 Q2 2025 表現強勁，總營收達 8.19 億美元，年增 23% (以固定匯率計增長 19%) 。調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）飆升 70%，達到 1.09 億美元 。此外，公司實現了
2,000 萬美元的當期利潤（Profit for the Period） 。自由現金流（FCF）的里程碑： 最關鍵的財務訊號是，Grab 過去 12 個月的調整後自由現金流（TTM Adjusted Free Cash Flow）首次轉正，達到 2.29 億美元 。這代表公司已從過去的燒錢模式，步入到一個能自我造血、具備「數位基礎設施」特性的營運階段 。資產負債表強勁： 截至 Q2 結束，Grab 擁有 76 億美元的現金流動性（Cash Liquidity），淨現金流動性為 56.9 億美元 。這穩健的資產負債表，是公司進行戰略性併購（如 GoTo）和抵禦宏觀經濟波動的重要基石 。
資料來源：Grab
營運分析（一）：超級應用程式的飛輪加速
Grab 的業務模式是建立在移動出行 (Mobility)、配送 (Deliveries) 和 金融服務 (Financial Services) 三大核心部門的良性循環（Flywheel）之上 。Q2 數據顯示，這個飛輪的轉速正在加快 。
1. 移動出行（Mobility）：利潤率穩定的核心業務
- GMV 與交易量增長：移動出行 GMV 年增 19% (固定匯率計增長 16%) 。更重要的是，
移動交易量（Mobility Transactions）年增 23% 。 - Affordability 策略奏效：交易量增長快於 GMV，主要是因為公司主動推動 Affordability 策略（如 Saver Transport Rides），將平均用戶單次行程費用（Average User Trip Fare）降低了 4% 。管理層認為這是公司主動的選擇，而非競爭驅動，目的是透過規模經濟將節省的成本回饋給用戶，以吸引新的用戶群並提高使用頻率 。
- 利潤率領先業界：移動業務調整後 EBITDA 利潤率提升至 8.7% (去年同期為 8.2%) ，已非常接近其 9% 以上的長期穩定目標，且在全球同業中保持領先地位 。
資料來源：Grab
2. 配送（Deliveries）：加速成長的新引擎
- GMV 增速加速：配送 GMV 年增 22% ，較 Q1 的 16% 增速明顯加快 。這歸功於
Saver Deliveries 和 GrabFood for One 等新產品的成功，這些新產品的 GMV 增速比現有產品快 3 倍 。 - GrabMart 的巨大潛力：管理層強調 GrabMart（線上雜貨）的 TAM（潛在市場規模）甚至比食品配送更大 。目前東南亞的線上雜貨滲透率不到 5% ，Mart 業務的增長速度是食品配送的 1.5 倍 ，為 Grab 提供了巨大的長期增長空間 。
- 長期利潤目標：儘管配送業務的利潤率擴張預計將因新產品的投資而放緩，但管理層重申了 4% 以上的長期穩定利潤率目標 。
營運分析（二）：金融科技（Fintech）與市場擴張
3. 金融服務（Financial Services）：成長最快的部門
- 高速增長與規模擴大：金融服務是 Grab 增長最快的部門 。Q2 營收年增 41% (固定匯率計增長 38%) 。**貸款組合（Loan Portfolio）**飆升 78%，達到 7.08 億美元 ，並預計到年底將超過 10 億美元 。
- 交叉銷售的優勢：Grab 的金融業務（如 GrabPay、GXS Bank）透過其龐大的移動和配送用戶群進行交叉銷售，獲客成本極低 。
- 盈利展望：管理層重申，預計金融服務部門將在 2026 年下半年實現收支平衡，而其三家數位銀行預計將在 2026 年 Q4 實現收支平衡 。
資料來源：Grab
戰略性 M&A 選項與競爭
- GoTo 收購案：Grab 擁有強勁的現金儲備和 15 億美元的可轉債發行（已用於併購、回購和營運，其後續轉換價為 $6.55 美元，高於當時股價） ，表明公司正在為重大投資或併購做準備 。市場普遍猜測的目標是印尼的競爭對手 GoTo (Gojek) 。若能成功收購 GoTo 的印尼業務，Grab 將在東南亞最大的市場（印尼）和整個地區建立準壟斷地位，並消除其在食品配送領域的主要競爭對手，這將是巨大的利潤和市佔率催化劑 。
- 競爭加劇：儘管 Grab 擁有市場優勢，但競爭壓力依然存在 。例如，在越南，由 VinFast (VFS) 集團支持的 Xanh SM 已經佔據了 40% 的叫車市場份額，取代了 Grab 在該國的領導地位，主要透過激進的價格策略進行競爭 。此外，公共交通系統的發展（如馬來西亞檳城）和長期的自駕技術（FSD/Robotaxi）都對 Grab 的核心移動業務構成潛在的長期威脅 。
結論與風險
Grab 憑藉其獨特的超級應用程式生態系統、領先的市場地位以及年輕、高增長的東南亞市場優勢，正處於一個關鍵的財務轉折點，其 FCF 轉正和 EBITDA 的高速增長是極具說服力的基本面訊號 。
然而，投資者仍需謹慎對待以下風險：
- 高估值與盈利能力：Grab 的估值（如遠期 P/E 和 EV/EBITDA）遠高於其全球同業（如 Uber 和 Lyft），市場已將其未來的高增長和盈利能力提前計入 。
- 執行風險與競爭：儘管管理層對盈利充滿信心，但若未能維持盈利或錯失併購機會，股價將面臨壓力 。同時，需持續關注 Xanh SM 等地方競爭者是否能持續挑戰其市場份額 。
- 地緣政治與經濟波動：Grab 在東南亞八國營運，容易受到貨幣波動（FX fluctuations）和全球經濟放緩的影響 。
總體而言，Grab 的 Q2 財報證明了其核心競爭力不斷增強，並通過 產品創新、金融科技加速 和 戰略性 M&A 選擇權，來持續擴大其市場領先地位。對於尋求東南亞長期高增長機會的投資者來說，Grab 是一個極具潛力的選擇，但需要忍受高昂的入場價格和營運風險。
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