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富果觀點

  1. 振樺電為全球 POS、KIOSK 機大廠,近期公司持續優化產品組合,將帶動毛利率逐步上揚
  2. 公司透過併購整合供應鏈並發展自有品牌,判斷產品力優於同業在市場上具競爭優勢
  3. 隨缺工、自助服務需求提升,POS 產業未來七年將以 11.5%的 CAGR 持續增長,振樺電可望受惠此趨勢成長
  4. 公司預期 2024 年大型專案開始陸續出貨放量,將帶動公司整體營收成長

 

振樺電公司介紹

振樺電(市:8114) 成立於 1984 年,主要業務為工業電腦主機系統設計製造,為全球第五大 POS 品牌廠、第三大 KIOSK 自助服務供應商。與競爭對手 HP, Toshiba, NCR, Diebold Nixdorf 等國際大廠開始往營運商、軟體服務轉型不同,振樺電專注於硬體發展,並透過併購美國 KIOSK 大廠(Kiosk Information Systems, 以下簡稱 KIS)與瑞傳科技來拓展終端應用領域與增強供應鏈整併能力。

公司以外銷歐美為主,美洲、歐洲營收各佔 48%、14% ,其餘則為亞洲市場,並在全球各地共有 19 個據點,可取得當地的大型專案,提供在地即時的服務。

而公司業務可分為線上線下解決方案 (Online-to-Offline, O2O)與物聯網研製 (Embedded Foundry)。O2O 業務主要應用於服務自動化的終端場景,產品包括主機系統(POS 系統、Kiosk 機)與其他周邊配備(顯示器、專用鍵盤、錢箱、條碼掃描機等),2022 年營收占比 42% ;物聯網業務主要由瑞傳科技負責,包括 AIoT 與 IPC 工業電腦相關產品,營收占比 58%。公司近期持續優化產品組合,降低獲利較低的網通產品,帶動整體毛利率逐季上升。

Sources: 振樺電、富果研究部

Source: 富果

公司經營績效佳,經營層及其家族持有半數股權,股權集中穩定

振樺電由陳家三兄弟創立,但隨創辦人陳茂強年齡漸長,公司於 2023 上半年完成接班,由鄭傑文擔任董事長,陳茂強則退居董事並繼任總經理職位。鄭傑文曾成功主導國內多項工業電腦企業併購案,擁有豐富的產業策略經驗,接任董事長一職對公司發展具戰略意義。

為解決併購 KIS 與瑞傳科技的統合問題,公司設立全球運籌中心(Global Corporate Office, GCO)作為集團治理的最高單位,並由一群新引進的外部專業經理人來治理,包括催生 GCO 誕生和主導併購案的現任董事長鄭傑文,與營運長暨財務長林宗德。可看出公司積極培育新一代人才,逐漸由家族企業走向專業經理人治理,對公司未來經營可正向看待。

Source: 振樺電年報

振樺電於 2016 年併購美國 KIOSK 大廠(KIS)、2017 年併購工業電腦廠瑞傳科技,自此營收開始大幅增長,近年公司逐漸由平穩期步入成長期,反映公司併購策略及經營之成功。

Source: Refinitiv、富果

股權方面,董事長鄭傑文持有 29% 股權,而陳茂強及其家族共持有 22% ,合計經營層共持有公司約半數股權,以上段經營層的良好績效衡量,此股權集中對未來公司發展有利。

Source: 振樺電年報

註:鄭傑文持有雲川興業股份有限公司 50% 股份

各大零售、餐飲業皆開始導入自助服務機台,預期 KIOSK 機將是公司未來主要成長動能

公司主要產品為應用於服務自動化的 POS 系統、KIOSK 機,與其他物聯網應用的工業電腦。POS(Point of Sale)及「銷售點」,指的是消費者完成交易的時間地點,POS 系統透過軟硬體的整合,來處理門市的結帳收銀,並彙整交易資訊(時間、商品、金額等),通常會結合 ERP 系統讓商家進行庫存管理、製作銷售報表來掌握營運狀況。

Sources: KORONA POS、富果研究部

KIOSK 指的是整合螢幕、列印機與讀卡機的自助式資訊站,服務客群為消費端的大眾,可根據不同的終端場景需求,進行客製化的互動設計,可作為點餐機、售票機、機場自助報到機,用以滿足各種自助服務需求。

Sources: 三星、富果研究部

振樺電的 POS 和 KIOSK 業務為 B2B 的型態,並提供 O2O 線上線下解決方案,客戶組成以零售餐飲和數位醫療為大宗。

商業模式是以販售模組、系統機台,以及提供後續的維運服務,除了收取一次性的硬體費用外,後續的訂閱服務(包括軟體、保固、維運)都是高毛利的經常性收入。

在需求端,只要自助服務與物聯網需求持續增長,下游的應用場景也會越來越多,因此 POS 產業是屬於偏剛性需求的增量市場,但由於產品生命週期較長(約為 5~10 年),需求並非持續發生,而是久久一次。比起同業多為代工廠,振華電擁有自有品牌,下游客戶包括國內各大連鎖百貨公司(新光三越、SOGO、環球等)、便利超商(7-11、OK)、麥當勞、大潤發、85 度 C 等知名通路,客戶忠誠度較高、打入供應鏈後就不容易被替換,判斷其產品力和延續性都較同業強。

觀察台灣近年餐飲、零售業的轉變,越來越多商家開始導入 KIOSK 機,舉麥當勞為例,自 2021 年起台灣麥當勞每年改裝 40~60 家店面,便是為了進行數位升級、佈建 KIOSK 改為自助服務業態,美國更在 2022 年底推出第一間無人麥當勞,可見終端服務自動化與無人商店的大趨勢是存在的

KIOSK 的單價通常約 35,000 元新台幣(以下同),價格會隨擴充功能(信用卡、行動支付等)增加而提升,高階版 KIOSK 機可達 65,000 元左右,相比於目前較成熟的 POS 產業,KIOSK 市場滲透率仍低,隨著零售端營業業態的改變與數位化的進行,預期 KIOSK 業務未來將能為振樺電營收帶來更多貢獻。

振樺電透過併購和策略合作來整合供應鏈,未來有望以完整的銷售通路來搶佔市佔率

振樺電位於產業鏈中下游,有別於其他台廠競爭對手如飛捷(市:6206) 主要從事主機系統的代工生產,振樺電由代工廠走向品牌商,成立自有品牌 POSIFLEX ,從模組生產、組裝製造到品牌銷售都一手包辦,並透過併購來整合供應鏈,讓振樺電在產品品質及客製化彈性上都優於同業。

振樺電透過自有品牌將產品行銷全球,KIS 則是深耕於北美市場,瑞傳更是擁有跨國組裝產能,透過併購可實現三方在客戶、供應鏈、通路與產能的互補配置,以此提升客戶忠誠度,未來也有望能以完整佈建的銷售通路來搶佔全球市佔率。

Sources: 振樺電、富果研究部

觀察國內其他競爭對手,包括飛捷(市:6206)虹堡(市:5258)伍豐(櫃:8076) 等 POS 廠商,可發現振樺電 POS 系統產品的 ASP 逐年提升且明顯高於同業,主因其在產品定位上策略的改變,在主要出貨地歐美市場的 POS 產業逐漸成熟後,公司開始往更高規的產品發展,振樺電具品牌優勢及一條龍的服務模式,都將帶動產品附加價值持續提升。

Sources: 各家公司年報、富果研究部

振樺電長期目標毛利率希望維持在 36% 左右,而近期因瑞傳科技削減低毛利的網通代工業務,帶動公司近幾季毛利率顯著提升,整體毛利率略高於同業可見振樺電在市場上具相當競爭優勢。

Source: 富果

POS 產業在印度等新興亞洲國家經濟成長帶動下,未來七年將以 11.5% 的 CAGR 持續成長

POS 產業在歐美國家已屬於成熟期,未來七年全球將以 11.5% CAGR 增長,且多數廠商市佔率皆不高,為高度競爭市場。 過往的成長主要由歐美地區已開發國家帶動,舉例來說,美國 POS 系統的滲透率已達 97%,歐洲地區約為 15~25%,而亞洲地區約 35%,其中印度、東南亞等新興國家滲透率仍低,僅 1% 左右。未來 POS 需求在歐美地區將因缺工及自助服務需求提升而持續成長,而新興國家的最大成長動能將由印度帶動。

根據 Mordor Intelligence 研調,未來五年印度的 POS 市場將以 CAGR+11.49% 持續增長,振樺電為印度第一大 POS 廠牌,在印度市占率超過 50% ,未來可望持續受惠於人口及經濟成長紅利;而東南亞國家(印尼、越南、馬來西亞等)未來五年將以  CAGR+15.73% 增長,公司在東南亞、中東、東歐等新興市場都排名前三,未來 POS 業務主要成長動能將由這些低滲透率的新興國家帶動,而歐美地區等成熟市場將由滲透率較低的 KIOSK 機帶動。

Sources: Reserve Bank of India、富果研究部

BORIS 解決方案逐漸落地,將帶動振樺電營收成長          

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Fugle 富果研究團隊 / 清大人社
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