NVDA 2Q26：Blackwell 需求旺且展望佳，中國市場不確定性成隱憂

NVIDIA（Nasdaq：NVDA）於 2025 年 8 月 27 日召開 FY2026Q2（CY2025/5~7 月）電話會議，儘管面臨中國市場歸零的挑戰，公司單季營收與 EPS 仍雙雙創下歷史新高。然而，市場對其核心業務資料中心的季成長趨緩、以及對中國市場的展望不明確表達擔憂，導致股價在盤後下跌。以下為市場核心觀點更新：

市場核心觀點

1. FY2026Q2 營收創歷史新高，然成長動能趨緩引發市場擔憂
2. Blackwell 晶片需求強勁，抵銷中國業務缺口，公司 Q3 展望超預期
3. Rubin 平台已在台積電投片，延續年度產品更新節奏，生態系護城河持續加深
4. 中國市場為公司帶來極高不確定性，面臨地緣政治與在地競爭雙重挑戰
5. AI 基礎設施需求前景依舊強勁，然高估值使公司不容犯錯

FY2026Q2 營收創歷史新高，然成長動能趨緩引發市場擔憂

NVIDIA FY2026Q2 總營收達 467.4 億元（以下同），YoY+56%，超出市場預期。Non-GAAP EPS 為 1.05 元，同樣優於預期。

財報的亮點在於，即使在中國市場營收貢獻幾乎為零的情況下，公司依然繳出創紀錄的成績單 。各部門表現強勁，其中遊戲業務營收達 42.9 億元（YoY+49%）、專業視覺化達 6.01 億元（YoY+32%）、車用電子達 5.86 億元（YoY+69%）。

然而，市場關注的焦點：資料中心業務，雖然營收達 411 億元（YoY+56%），創下歷史新高，但略低於部分市場分析師的最高預期 ，且 QoQ 成長率已從前一季的 9.9% 大幅放緩至 5.1%。這個成長趨緩的訊號，加上財報優於預期的幅度不如過往季度巨大，引發了投資者對其高估值的擔憂，導致股價在盤後下跌。

Source：NVIDIA、富果研究部

Blackwell 需求強勁抵銷中國市場逆風，Q3 營收展望續強

NVIDIA 展望 FY2026Q3 營收將達到 540 億元（±2%），這意味著 YoY 成長率仍高達 54%，顯著超出市場共識，此強勁展望再次驗證了全球對 AI 基礎設施的龐大需求。

公司特別強調，Q3 的展望完全排除了對中國的 H20 晶片銷售。財務長 Colette Kress 指出，第二季資料中心營收的季增長，是在 H20 營收大減 40 億元的基礎上實現的。這背後的主要驅動力來自於新一代 Blackwell 平台的需求極其強勁，相關營收 QoQ 成長達 17%。CEO 黃仁勳在電話會議中形容 Blackwell 的需求為「非凡的（extraordinary）」，並且 H100 與 H200 等 Hopper 架構產品需求依然強勁。

然而，中國市場依然是最大的不確定。NVIDIA 在 Q2 未向中國客戶銷售任何 H20 晶片，這直接反映了美國政府的出口限制與北京當局的產業政策影響。黃仁勳提到，若地緣政治問題緩解，Q3 有潛力向中國出貨價值 20 億至 50 億元的 H20 晶片 ，這也成為未來營收的潛在上檔空間。但與此同時，中國本土的 AI 晶片商如寒武紀營收爆炸性成長，加上華為的崛起與北京推動的 AI 自主化政策，都對 NVIDIA 在中國的長期地位構成嚴峻挑戰。

Rubin 平台已在台積電投片，延續年度產品更新節奏，生態系護城河持續加深

展望未來，NVIDIA 的產品路線圖依然清晰且積極。黃仁勳在電話會議中證實，下一代平台 Rubin 的 6 款關鍵晶片（包含 Rubin GPU、Vera CPU 等）已全數在台積電（市：2330）投片（關於台積電近況更新，可參考<先進製程滿載推升台積電 2025Q2 獲利再創高，2nm 投片盛況接續未來成長動能>研究報告），並計畫於 2026 年進入量產。這確立了 NVIDIA 將維持其每年更新產品的節奏，持續推動技術迭代以滿足客戶對更高算力與功耗的需求 。

而 NVIDIA 的競爭優勢遠不止於單一晶片。黃仁勳強調，公司已轉型為一家「AI 基礎設施公司」。其真正的護城河在於一個完整且高度整合的生態系統，涵蓋了硬體（GPU、CPU、DPU）、軟體（CUDA、TensorRT-LLM），以及至關重要的網路互連技術。

針對網路互連技術部分，NVIDIA 提供從晶片內部到伺服器叢集、再到跨資料中心的完整網路解決方案。其 NVLink 技術用於「Scale-up」擴展單一節點的運算能力，而 Spectrum-X 乙太網路與 InfiniBand 則用於「Scale-out」橫向擴展叢集規模。近期發表的 Spectrum-XGS 技術更進一步實現了「Scale-across」，能夠將多個 AI 工廠整合成一個超級工廠。這些技術對於提升大型 AI 模型訓練效率至關重要，也是競爭對手難以在短期內複製的系統級優勢。

中國市場成最大不確定性，高估值下需持續觀察

綜合來看，NVIDIA 在技術、產品及生態系統上仍處於絕對領先地位。全球對 AI 算力的需求，特別是由「代理式人工智慧（reasoning agentic AI）」所驅動的新一波需求，正為公司帶來巨大的成長機遇。黃仁勳預估，到 2020 年代末，全球 AI 基礎設施的建置規模將累積至 3~4 兆美元 。

然而，公司也面臨兩大挑戰：

1. 中國市場的結構性轉變：北京推動的 AI 科技自主化政策正從根本上改變市場格局。即使 NVIDIA 未來能向中國銷售降規版晶片，其吸引力也可能因中國本土晶片性能的提升而下降。這不僅是短期的營收衝擊，更可能是長期的市場份額流失。
2. 高昂的估值：目前 NVIDIA 的股價反映了市場對其未來完美的預期。任何成長放緩的跡象，或是地緣政治上的風吹草動，都可能引發劇烈的估值修正。

總結以上，NVIDIA 此次財報可謂是一次「地緣政治壓力測試」，證明了其在排除中國市場後，核心業務依舊強韌。其在 AI 領域的技術領導地位和深厚的生態系護城河，使其成為這場產業革命中不可或缺的核心。然而，投資者必須密切關注其在中國市場的應對策略，以及在全球需求持續高漲的背景下，其成長動能是否能支撐當前的高估值。

本篇文章參考以下 Seeking Alpha 上專家觀點，並使用 AI 技術分析文章進行摘要整理。僅作為參考之用，不構成投資建議。

• Nvidia’s ‘Zero-China’ Quarter: With This Baseline, What Happens When China Returns?
• Game Over For Nvidia And The AI Theme (Rating Downgrade)
• Nvidia Q2 2026 Earnings: The Achilles’ Heel That Confirmed Our Flip To Short