本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 巨大營運摘要
巨大集團（市：9921）表示，2025 年對自行車產業及公司而言仍是充滿挑戰的一年。主要挑戰來自中國市場需求降溫，以及歐美市場復甦力道溫和。然而，公司也觀察到正面訊號，特別是歐美地區的庫存水位已不再是市場的主要拖累因素。
- 2025Q3 財務表現：
- 合併營收較去年同期衰退近 25%。
- 毛利率因庫存跌價損失迴轉而提升至 21.5%。
- 營業利益率因營收規模縮小、行銷與研發費用持續投入，以及一次性的 WRO（Withhold Release Order）相關費用提列，下滑至 2.6%。
- 稅後每股盈餘 (EPS) 為 NT$ 0.89。
- 重大發展：
- 美國海關與邊境保護局 (CBP) 對巨大台灣廠區製造的自行車及相關零件發布 WRO，影響集團約 3% 的銷售額。公司已積極與 CBP 溝通，並提列約 新台幣 7,000 萬元 的費用以解決移工相關之人權議題，期望此事件能盡快落幕。
- 未來展望：
- 2025Q4 預期將維持獲利，EPS 可能與 Q3 相當，但仍存在費用增加的風險。
- 2026 年展望：歐洲市場預期恢復個位數成長；中國市場衰退幅度可望收斂至 10-20%；美國市場因消費保守及 WRO 事件，前景仍具不確定性。
2. 巨大主要業務與產品組合
- 核心業務：集團旗下擁有多元品牌組合，包括 GIANT、專為女性設計的 Liv、城市休閒通勤的 momentum 及高階零組件品牌 CADEX。業務模式包含自有品牌 (OB) 與代工 (OEM) 業務。
- 業務組合表現：
- OEM 業務：2025 年表現強勁，營收貢獻佔比預計將提升至 33-35%，年增長率約 25-30%，毛利率約 12%。
- 自有品牌 (OB)：2025 年因歐美市場折扣促銷及中國市場銷售下滑，毛利率承壓，但預期 2026 年隨著折扣活動減少，毛利率將有所回升。
- Liv 品牌：根據簡報資料，儘管 2024 年集團營收衰退，Liv 品牌營收佔比逆勢成長至 10%。
- CADEX 品牌：2024 年營收實現雙位數成長，佔集團營收比重超過 5%。
- 全球佈局：集團在全球擁有 15 間銷售子公司及 9 間製造工廠。為因應市場變化，未來產能規劃將逐步降低中國與台灣的生產比重，並提升越南及匈牙利廠區的產能。
3. 巨大財務表現
- 關鍵財務數據：
- 2025Q3：
- 營收：年減近 25%。
- 毛利率：21.5%，主要受惠於庫存跌價損失迴轉。
- 營業利益率：2.6%。
- 每股盈餘 (EPS)：NT$ 0.89。
- 2025 前三季：
- 營收：新台幣 480 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：NT$ 2.31。
- 2025Q3：
- 驅動與挑戰因素：
- 正面因素：庫存去化順利，帶動部分跌價損失迴轉，支撐毛利率表現。歐洲市場在新車種帶動下，銷售動能回溫。
- 負面因素：營收規模縮減、持續的費用投入，以及為處理美國 WRO 事件而一次性提列約 新台幣 7,000 萬元 的費用，對營業利益造成壓力。
- 財務指引：
- 2025 全年毛利率：預估落在 19% 至 20% 之間。
- 2026 全年毛利率：預期可回升至 20% 至 22% 的水準，主要取決於自有品牌銷售及美國市場的復甦情況。
4. 巨大市場與產品發展動態
- 各地區市場概況 (截至 2025 年 10 月)：
- 歐洲：營收佔比約 41%。庫存去化已近尾聲，新車種銷售反應良好，市場展望相對樂觀，預期 2026 年恢復個位數成長。
- 美國：營收佔比約 9%。消費者態度保守，加上 WRO 事件影響，需求復甦緩慢。今年以來銷售額年減約 20%。
- 中國：營收佔比降至 21%。受經濟放緩、價格競爭及去年高基期影響，需求降溫。今年以來銷售額年減約 50%，預期 2026 年衰退幅度將縮小至 10-20%。
- 產品發展：
- E-Bike (電動輔助自行車)：被視為集團中長期的核心成長動能。歐洲市場需求強勁；美國市場雖基期較低 (佔比低於 20%)，但需求正逐步成長，公司已規劃針對美國市場開發專屬新車種 (預計 2026、2027 年推出)。
- 產品策略調整：針對美國市場，公司檢討後認為需開發更多中低階產品線，以符合當前消費者偏好。
- 庫存狀況：歐美通路庫存水位已降至 3 個月的健康水準。中國庫存約 2-3 個月，惟碳纖維車款庫存較高，預計 2026Q1 可恢復正常。
5. 巨大營運策略與未來發展
- 中長期成長計畫：
- E-Bike 產品線深化：持續作為全球市場最重要的成長引擎。
- 室內騎行 (Indoor Cycling)：旗下 Stages 品牌將持續發展，開拓室內健身市場。
- 新興市場開發：積極佈局東南亞市場，如越南、泰國，視其為未來 5 至 10 年的潛力市場。
- 中國市場再成長：儘管短期面臨挑戰，但基於龐大的人口基數，公司相信中國市場將在 2027 年左右重返成長軌道。
- 生產策略：
- 產能配置：集團總產能不再擴張，而是進行全球產能的重新分配，降低中國與台灣廠區產能，提升越南與匈牙利廠區產能。
- 產能利用率：目前集團整體產能利用率約 75%。歐洲廠區利用率較高；中國廠區約 75%；台灣廠區因 WRO 事件影響，利用率降至 60%。
- 風險與應對：
- 美國 WRO 事件：公司正透過第三方調查報告向 CBP 申訴，並已支付移工相關費用，展現解決問題的誠意。最理想的狀況是能在 2026Q1 解決，但確切時程無法保證。同時，已將部分受影響的美國訂單轉移至越南廠生產。
6. 巨大展望與指引
- 短期預測 (2025Q4)：
- 公司預期 Q4 將維持獲利，不會重現 2024Q4 的虧損情況。
- EPS 預估與 Q3 (NT$ 0.89) 相當，但仍需觀察年底費用支出狀況，可能存在略低於預期的風險。
- 中期預測 (2026 年)：
- 營收：整體仍面臨壓力。歐洲市場有望實現個位數成長，中國市場衰退幅度收斂，但美國市場復甦時程不明朗。
- 毛利率：預期將從 2025 年的 19-20% 回升至 20-22%，主因是自有品牌折扣減少與產品組合優化。
- 營業費用：公司已啟動預算規劃，目標是降低營業費用率，並在美國及部分歐洲地區進行組織重整以控制人事成本。
7. 巨大 Q&A 重點
Q1: 關於美國 CBP 的 WRO 事件，預期 2026Q1 解決的時間點是基於什麼判斷？2025Q4 及 2026 年的營收與利潤展望如何？
A1:
- WRO 時程：2026Q1 是一個理想的預期，並非 CBP 官方承諾的時程。這反映了公司有信心能解決所有與人權相關的問題。
- 2025Q4 展望：預期將是獲利狀態，EPS 可能與 Q3 相似。但因年底通常費用較高，仍存在不確定性。
- 2026 年展望：
- 營收：歐洲市場預期恢復個位數成長 (主要由 E-bike 帶動)；中國市場衰退幅度可望縮小至 10-20%；美國市場因消費保守及 WRO 事件，成長前景不明。
- 利潤：毛利率預期將因新車種佔比提升而改善。
Q2: 美國市場需求持續疲軟的原因為何？除了通膨或經濟衰退等宏觀因素外，是否有其他觀察？
A2:
- 美國市場確實令人失望。觀察到兩個主要現象：
- 整體市場需求放緩：部分地區自行車運動的熱度不如以往。
- 消費行為趨於保守：消費者在自行車上的支出減少，或轉向選擇更平價的產品。巨大在中低階市場的產品線相對較少。
- 公司內部也在檢討產品策略，未來將針對美國市場開發更多中低階車款。
Q3: 美國市場的 E-bike 銷售佔比與趨勢如何？
A3:
- E-bike 在美國的需求確實有在成長，但基期非常低，目前銷售佔比仍低於 20%。
- 過去公司直接將歐洲 E-bike 車款導入美國，但成效不彰，因為兩地消費者的偏好截然不同。未來將改變策略，為美國市場量身打造新的 E-bike 車款，預計將在 2026、2027 年式的新車中看到成果。
Q4: 請提供集團目前的產能分佈及各廠區的產能利用率。
A4:
- 產能分佈 (約略)：中國約 350 萬台、台灣約 50 萬台、歐洲 (匈牙利及荷蘭) 約 60 萬台、越南新廠約 15 萬台。
- 未來規劃：總產能不變，但會將產能從中國、台灣轉移至越南和匈牙利。
- 產能利用率：
- 整體約 75%。
- 歐洲：因市場需求較佳，利用率較高。
- 中國：約 75%。
- 台灣：因 WRO 影響美國訂單，利用率降至約 60%。
Q5: 代工客戶 Trek 的美國訂單是否也受到 WRO 影響？今年及明年的 OEM 業務展望如何？
A5:
- Trek 訂單：是的，Trek 美國市場的訂單已要求暫停生產，但並未取消。若 WRO 能在 2026Q2 前解決，仍能趕上銷售旺季。同時，Trek 在歐洲的銷售成長，因此部分出貨已轉往歐洲，不受影響。
- OEM 業務展望：
- 2025 年：營收貢獻預計提升至 33-35%，年增長約 25-30%。毛利率約 12%。
- 2026 年：預期 OEM 業務將持續正向發展，但增長率可能不會像今年這麼高。
Q6: 從中長期 (1-3 年) 來看，公司的主要成長動能是什麼？
A6:
- E-Bike：在所有市場都是明確的成長驅動力。
- 室內騎行：旗下 Stages 品牌是另一個發展重點。
- 新市場開發：東南亞 (如越南、泰國) 是未來 5-10 年的潛力市場。
- 中國市場復甦：預期中國將在 2027 年左右重啟成長。
Q7: 目前三大主要市場的通路庫存狀況如何？中國市場的競爭格局有何變化？
A7:
- 庫存水位：
- 歐美市場：已降至 3 個月左右的健康水準。
- 中國市場：約 2-3 個月，僅碳纖維車款庫存偏高，預期 2026Q1 可去化完畢。
- 中國競爭：競爭非常激烈，特別是像喜德盛 (XDS) 這類的本土品牌在價格和通路上都相當積極。但在市場下行週期，消費者會更傾向選擇品質、售後服務更可靠的品牌，巨大相信自身在這方面具有優勢。
Q8: 中國市場的通路佈局為何？
A8:
- 目前在中國約有 3,500 家門市，其中僅 10-20 家為集團直營，其餘皆為經銷商所有。公司認為此數量規模足以經營中國市場，未來不會大幅增減。
Q9: 2026 年的營業費用控管計畫？
A9:
- 公司目標是降低營業費用率。目前正在進行預算規劃，並將在美國及部分歐洲子公司進行組織重整，以控制人事費用。
Q10: 是否有看到中國本土品牌在海外市場 (如歐、美、日、東南亞) 構成競爭威脅？
A10:
- 在鄰近中國的越南市場有觀察到一些威脅。但在日本、歐洲市場則不構成主要威脅，因為歐洲消費者仍相當重視品牌形象，中國品牌短期內不易取得顯著成果。
Q11: 除了越南之外，是否有計畫在其他國家設立新廠？
A11:
- 沒有。集團目前的總產能已足夠，沒有擴產需求。越南的地理位置對各主要市場而言都相當理想，且在美國設廠的成本過高，不在考量範圍內。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
閱讀進度
