本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 康那香營運摘要
康那香（市：9919） 2025 年上半年因面臨國際市場激烈競爭及成本上漲壓力，營運表現相對疲弱。公司正處於轉型階段，積極投入高階工業材料的開發，並規劃生產基地整合以提升長期營運效率。
- 財務表現：2025 上半年合併營收約 13 億元，營業毛利 8,100 萬元，毛利率約 6%，相較去年同期有較大幅度衰退。稅後淨損為 1 億 0700 萬元。
- 重大投資：口寮三期的微纖不織布機台建置案為近期投資重點，目標是跨足高階工業材料市場，預計第一階段產品將於 2025 年第四季開始投產。
- 未來展望：短期營運雖面臨虧損，但公司策略清晰，將透過 提升營運效率、開發環保友善及高機能性新產品、拓展工業材料與東南亞市場等四大策略，期望能改善獲利結構，帶動公司轉型。
- 股利政策：為維持股利政策的穩定性，儘管 2024 年營運虧損，公司仍於 2025 年 8 月發放現金股利每股 0.2 元。
2. 康那香主要業務與產品組合
康那香為台灣最早的婦女及嬰兒衛生用品製造商，核心技術為不織布材料的研發與應用。公司以自有品牌「康乃馨」為主力，同時也為國際大廠提供代工服務。
- 核心業務：主要從事衛生棉、紙尿褲、濕巾等個人衛生用品（衛材）的製造與銷售，並掌握從上游不織布材料到終端產品的垂直整合能力。
- 生產據點：台灣設有三個工廠（口寮廠、不織布廠、佳里廠），皆位於台南；海外則在中國設有揚州廠。管理與營業總部位於台北。
- 產品組合營收佔比（2025 上半年）：
- 衛生棉類：佔營收 46%，為公司最主要的產品線，包含衛生棉、護墊、產墊及外銷為主的衛生棉條。此類別營收較去年同期衰退。
- 濕巾/敷材類：佔營收 30%，包含濕巾、化妝棉等。此類別營收較去年同期成長，並持續拓展家用、寵物用等多元應用，同時導入水可沖、減塑等環保材料。
- 照護類：佔營收 14%，包含嬰兒與成人紙尿褲。主要銷售通路為安養機構，因此毛利率相對較低。
- 生醫類：與國防醫學院合作開發的「加壓止血繃帶」為特殊利基產品，主要供應政府國防及醫療單位。
3. 康那香財務表現
2025 上半年公司因市場競爭加劇與成本壓力，財務表現面臨挑戰。
- 關鍵財務數據（2025 上半年）：
- 合併營收：13 億元
- 營業毛利：8,100 萬元
- 營業毛利率：6%
- 稅後淨損：1 億 0700 萬元
- 驅動與挑戰因素：
- 挑戰：
- 市場競爭：全球經濟環境變動，尤其中國市場因內需衰退導致產能過剩，引發激烈的價格競爭，對公司的 ODM 業務造成衝擊。
- 成本上漲：近年面臨紙漿、石化原料、台灣勞動成本及電價等多重成本上漲壓力，但難以完全轉嫁至消費端售價，導致毛利率被侵蝕。
- 重大事項：
- 2025 上半年認列一筆約 1.2 億元的營業外收入，此為前一年度火災事故的保險理賠款。
- 因應新產線投資及營運需求，有較大的投資與籌資活動現金流出。
- 挑戰：
4. 康那香市場與產品發展動態
公司憑藉深厚的不織布核心技術，持續推動產品創新，並積極拓展新應用領域。
- 核心技術發展：公司擁有從熱壓、熱風、水針到高階的微纖（Microfiber）及超纖（Ultra-fine fiber）等不織布生產技術。自有機械研配廠提供高度的設備改裝與製程優化彈性。
- 關鍵產品趨勢：
- 高機能不織布：新投入的口寮三期將專注於生產奈米級的微纖不織布，此材料技術門檻高，可應用於工業擦拭、醫療、衣著（如防寒衣內層）、防蟎抗菌濾材等高階工業材料市場，是公司未來轉型的關鍵。
- 環境友善產品：將「環境友善」作為產品開發主軸，在濕巾等產品中導入水可沖散、可生物降解、減塑等綠色材料。
- 市場拓展：
- 除了穩固現有代工客戶，公司將更積極拓展過去較少經營的市場，特別是東南亞市場，目前正透過參加國際展覽及與現有客戶合作探討共同發展的機會。
5. 康那香營運策略與未來發展
面對當前挑戰，公司提出四大營運策略，目標是改善體質並開創新的成長曲線。
- 提升營運效率：
- 規劃整合南部三個生產基地，預計於 2026 年完成，將生產資源集中管理，以達到精實生產、提升效率及降低成本的目標。
- 開發新產品與新技術：
- 持續投入綠能產品與環保友善材料的應用。
- 透過微纖不織布技術，正式從傳統衛材產業跨足到高附加價值的工業材料領域，以期根本性地改變公司的獲利結構。
- 拓展新市場與新事業：
- 地理市場上，將東南亞視為重點開發區域。
- 產品應用上，利用微纖不織布的特性，積極拓展衣著、醫療、工業擦拭等全新市場。
- 強化行銷策略：
- 在深化與現有國際代工客戶合作關係的基礎上，積極延伸業務觸角至新客戶與新市場。
6. 康那香展望與指引
- 短期展望：公司正處於投資與轉型的過渡期，短期內獲利承壓。口寮三期的第一階段產品預計在 2025 年第四季產出，但真正高階的產品可能需待 2026 年設備完成最終調試後才能量產。
- 長期機會：微纖不織布若能順利打入工業材料市場，將為公司帶來全新的成長動能，擺脫傳統衛材市場的低毛利競爭。
- 主要風險：口寮三期新設備的調試進度，特別是海外技術人員能否順利來台，是影響新產品開發時程的關鍵變數。此外，全球宏觀經濟與終端市場需求的變化仍是主要挑戰。
7. 康那香 Q&A 重點
- Q1: 中國產能退出的狀況，以及中國市場「內卷」對產業的影響？
A1: 目前並未完全退出中國市場，仍保留揚州廠負責 ODM 代工業務。中國內需市場因經濟因素衰退嚴重，加上外銷受阻，導致產能過剩，引發大規模削價競爭，對公司的代工客戶及自身營運皆造成很大衝擊。公司正利用揚州廠產能，積極尋求如東南亞等其他市場的發展機會。
- Q2: 原物料成本的變動狀況？
A2: 近年來，紙漿、石化產品等主要原物料成本上漲迅速，加上台灣本地的勞動成本與電價持續調升，皆對生產成本造成壓力。然而，這些增加的成本很難完全轉嫁到消費品售價上，主要需由公司內部吸收，進而影響毛利率。
- Q3: 口寮三期投產延遲的原因？
A3: 主要原因是該產線整合了美國與中國的設備技術。美國技師已順利來台完成工作，但中國技師因先前政府政策性因素，來台申請案一再延宕。目前已取得許可，這也是投產時間延後的主因。
- Q4: 新產品不織布應用在工業產品的進度？
A4: 此為公司未來發展主軸。目前新設備已在進行試產，第一階段開發的材料目標維持在 2025 年第四季如期產出。但要達到設備最佳化參數、生產更高階的材料，需等待中國技師來台進行後段設備的調整，時程可能推遲至 2026 年。
- Q5: 各產品線毛利率的高低排序？
A5: 以往衛生棉毛利率較高，但目前衛生棉類、濕巾類與敷材類的毛利結構差不多。照護類（紙尿褲）產品因主要走安養院等通路，其毛利率相對最低。
- Q6: 東南亞市場的具體進度？
A6: 目前尚無具體進度。公司正透過兩種方式進行：一是積極參加國際展覽以增加曝光度；二是與現有的國際代工客戶探討，在其拓展東南亞市場時，尋求共同合作發展的機會。
- Q7: 奈米級微纖應用在生醫產品的進度？
A7: 公司現有的「創傷敷料式繃帶」並非使用奈米級微纖布。奈米級微纖布未來的潛在應用領域廣泛，包括：
- 衣著材料：如羽絨衣、防寒衣的機能性內層。已有與知名衣著品牌合作的成功經驗。
- 機能性材料：如 3M 的防蟎抗菌材料。公司的技術規格（32 分割）甚至優於市場現有產品（16 分割）。
- 高階擦拭產品：應用於工業或生醫領域。
開發進度與口寮三期的設備調試時程同步，第一階段產品預計 2025 年第四季問世。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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