本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 美利達營運摘要
- 獲利表現：2025 年第三季單季 EPS 為 2.09 元，前三季累計 EPS 為 4.81 元。獲利正面因素包括第三季約 1.6 億 的匯兌利益回沖，以及轉投資公司於第二、三季持續獲利。負面因素則為本業毛利率受匯率影響，以及歐亞子公司因舊年度庫存銷售比重較高，導致毛利率降低而產生虧損。
- 庫存去化：庫存持續下降，至 2025 年第三季底，集團庫存金額較 2024 年底減少 24%，顯示庫存去化進度良好。
- 市場展望：
- 歐洲市場：呈現溫和復甦，預期 2026 年將維持穩健成長。
- 中國市場：經歷 2024 年爆發性成長後，2025 年大幅回落，但因公司先前謹慎控制庫存，目前壓力不大。預期 2026 年銷售可能微幅下滑，但降幅將顯著趨緩。
- 美國市場：因關稅等政治因素，能見度低，前景較難判斷。
- 風險管理：公司已實施移工「零付費政策」，並確認未被列入美國海關暨邊境保護局（CBP）的調查名單中，目前無相關禁令風險。
2. 美利達主要業務與產品組合
- 核心業務與佈局：美利達（市：9914）在全球設有研發、行銷及生產基地。台灣廠為母公司，主要供應中國以外的全球市場；中國三廠（江蘇、山東、深圳）產能近 99% 用於供應中國內銷市場；德國設有研發行銷中心及小型電動車生產線，以貼近歐洲主要市場。
- 產品組合趨勢：
- 銷售主力：公路車 (Road) 與 電動登山車 (eMTB) 仍為銷售主力，兩者合計佔台灣廠銷往歐洲數量的 69%。
- 產品替代效應：市場趨勢顯示，電動登山車 (eMTB) 正逐漸取代傳統登山車 (MTB)，尤其在高階全避震車款中更為明顯。
- 新興品類：電動公路車 (eRoad) 佔比從 2% 提升至 6%，但因法規限制（時速 25 公里斷電）及市場需求區域性強，目前尚不構成主要趨勢。
3. 美利達財務表現
- 關鍵財務指標：
- 2025Q3 單季 EPS：2.09 元
- 2025 前三季累計 EPS：4.81 元
- 2025 前三季集團營業毛利率：14%，相較 2022-2024 年的 17%-19% 有所下滑，主因為匯率及去庫存影響。
- 驅動與挑戰因素：
- 匯率影響：匯率為影響毛利的最大變數。2025Q2 美元平均匯率為 31.18，而 Q3 平均匯率降至 29.74，對以美元報價的本業毛利率造成不利影響。然而，業外因匯率回升產生約 1.6 億 的匯兌利益。
- 子公司表現：歐亞子公司在 2025Q1、Q2 實現獲利，但 Q3 因舊年度產品出清比重增加，折扣較多，導致毛利率下滑而出現虧損。
- 轉投資公司：美國轉投資公司營運好轉，於 2025Q2 及 Q3 皆實現獲利，為集團帶來正面貢獻。
4. 美利達市場與產品發展動態
- 各市場趨勢分析：
- 中國市場：市場變化極快，2024 年銷售額大幅成長 51%，但 2025 前三季銷售額則年減 53%，呈現大起大落。公司因在市場高峰時謹慎控制公路車庫存（維持在一個月銷量內），目前庫存壓力極小，甚至低於 2023 年同期水準。
- 歐洲市場：整體呈現溫和成長，但各國復甦速度不一，西歐與南歐恢復較快，中歐及東歐則較慢。公司對 2026 年歐洲市場的穩健成長有信心。
- 美國市場：2025 前三季美國銷售佔集團營收 14%，處於過往正常水準。但受關稅及政治不確定性影響，消費力道可能減弱，市場前景不明朗，能見度較低。
- 產品發展動態：
- 電動自行車的趨勢在不同品類中表現各異。電動登山車及電動城市車在中高階市場的替代效應明顯。
- 電動公路車因法規及使用情境限制，市場接受度具地理差異性，成長較為緩慢。
- 公司預計 2026 年將有多款新車上市，研發工作正積極進行中。
5. 美利達營運策略與未來發展
- 長期發展策略：公司採取穩健保守的經營策略，尤其在庫存管理上。此策略雖可能在市場繁榮時犧牲部分短期獲利，但能確保公司在景氣反轉時，避免因過高庫存導致的財務危機，維持長期經營的穩定性與獲利能力。公司強調以永續經營為目標，邁向下一個 50 年。
- 風險控管：
- 供應鏈人權：為符合國際標準，公司已實施移工「零付費政策」，相關成本由公司吸收，經評估對整體成本影響甚微。
- 法規遵循：已確認不在美國 CBP 調查名單中，消除了市場對此一風險的擔憂。
- 轉投資公司管理：為避免去年一次性費用對財報造成重大衝擊，已要求轉投資公司將財務檢視作業由年度改為每季執行，提高財務透明度與可預測性。
6. 美利達展望與指引
- 獲利展望：
- 轉投資公司：預期 2025Q4 因進入銷售淡季及市場消費力道減弱將出現虧損，但有信心 2025 全年度恢復獲利。
- 毛利率：因匯率波動大，毛利率展望較難預測。近期台幣對美元匯率走勢相對有利，但仍需持續觀察。
- 市場成長預期：
- 歐洲：預期 2026 年將有穩健成長，預估可能落在「高個位數 (high single digit)」的成長區間。
- 中國：預期 2026 年銷售將比 2025 年略低，但衰退幅度將大幅縮小，市場趨於穩定。
7. 美利達 Q&A 重點
- Q: 如何看待 2026 年中國市場的展望？A: 市場能見度低，變化快速。預期 2026 年銷售額可能仍會比今年低一些，但降幅會遠小於今年的劇烈下滑。去年的爆發主要來自公路車，需求已趨飽和，目前銷量已接近爆發前水準。長期來看，中國民眾將自行車視為運動的生活型態趨勢已經形成，市場會越來越健康。
- Q: 2026 年台灣廠與中國廠的出貨台數規劃？A: 法說會無法提供具體預測數字。趨勢上，中國廠出貨可能略為減少；台灣廠的成長則取決於美國市場，目前美國能見度低，但歐洲市場有信心成長。
- Q: 電動車在歐美市場的趨勢為何？是否展現韌性？A: 長期趨勢一定是向上成長。電動登山車取代一般登山車的趨勢非常明顯；城市車也大多轉為電動。公路車因法規限制，電動化趨勢較不明顯。疫情期間城市電動車庫存過高，目前正在去化，但整體電動車取代傳統自行車的趨勢在中高階市場持續發生。
- Q: 轉投資公司是否還會出現去年那樣的一次性虧損？A: 不會。去年是一次性費用。今年已要求轉投資公司改為每季檢視財務，避免年底出現意外。Q4 預期虧損是季節性淡季因素，非一次性費用。
- Q: 公司庫存控制相對同業保守，但在市場降價時仍需跟進，這樣做的好處是什麼？A: 這是公司穩健經營的核心策略。犧牲市場高峰期的一些潛在獲利，可以換取在景氣反轉時的穩定性，避免像部分同業因庫存過高而陷入財務危機甚至破產。目標是長期穩健經營，而非追求短期暴利。
- Q: 實施移工「零付費政策」是否會增加生產成本？A: 相關費用轉由公司負擔，確實會增加人力成本，但佔整體營收比重極小，預期不會對財報產生明顯影響。
- Q: 美國轉投資公司 Q3 營運狀況及 Q4 展望？A: Q3 獲利較 Q2 下滑，主因是 Q2 有重要新車上市的蜜月期效應。Q4 進入銷售淡季，10 月約損益兩平，預期 11、12 月因冬季及消費力道減弱會出現虧損，但金額難以預測。
- Q: 歐洲市場 2026 年「穩健成長」的具體幅度？A: 很難給出精確數字，因各國差異大。保守預估，可能落在「高個位數 (high single digit)」的成長幅度。
- Q: 為何 Q3 子公司營收下滑且出現虧損，與歐洲市場看好的趨勢似乎不符？A: Q3 子公司營收下滑，可能與當季銷售組合中，舊年度庫存佔比較高有關。舊車款折扣較多，拉低了平均銷售單價與毛利率，進而導致虧損。
- Q: 對於毛利率的展望？A: 很難預測，主要影響因素是匯率，其波動性非常大。近期匯率走勢對公司有利，但未來仍充滿不確定性。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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