本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 營收趨勢：集團營收在 2023 年逐季下滑後，於 2023Q4 觸底反彈，2024Q1 起呈現回升趨勢。2025 年前兩個月累計營收已達去年同期的 80%。
- 市場狀況：歐洲及美國市場正逐步回溫。中國市場在 2024 年經歷翻倍成長後，自八月中旬起增速趨緩，預期 2025 年將面臨庫存去化壓力。
- 庫存狀況：市場庫存自 2023 年高點後已逐步下降。公司台灣廠庫存因 2024 年底為縮短量產週期而進行零件備料，短暫提升至 42 億元，但在順利出貨後，已於 2025 年 2 月迅速降回 32 億元 的正常水位。
- 主力產品：目前銷售主力為公路車 (ROAD)、礫石車 (GRAVEL) 及電動登山車 (EMTB)。由於電動城市車庫存仍高，壓縮整體電動車銷售佔比，期待庫存去化後能帶動電動車佔比回升。
- 未來展望：管理層引用德國自行車協會數據，認為市場庫存正朝健康方向發展，若趨勢持續，對「春燕歸來」抱持樂觀態度。公司將持續專注於中高階車款，維持產品品質與單價優勢。
2. 主要業務與產品組合
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核心業務與生產佈局：
- 台灣總部工廠：主要負責外銷訂單，市場涵蓋歐洲、美國、澳洲、日韓等。
- 中國三廠 (深圳、山東、江蘇)：超過 98% 產能供應中國內銷市場。
- 德國研發行銷中心：位於斯圖加特，負責市場行銷、產品開發及職業車隊管理。另於德國設有小型產線，供應當地市場電動車。
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全球銷售網絡：
- 透過 34 個經銷商，產品銷售至全球 58 個國家。主力市場為歐洲、亞洲（以中國為主）及澳洲。因俄烏戰爭，已暫停對俄羅斯出貨。公司自有品牌目前未規劃進入美國市場。
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產品與行銷亮點：
- 職業車隊贊助：贊助全球僅 18 支的 UCI 一級職業車隊 (WorldTeam) 之一的巴林勝利車隊 (Bahrain Victorious)，藉由參與環法、環義、環西等三大賽事提升品牌能見度。
- 客製化服務：提供公路車架組的客製化塗裝服務，預計 2025 年將擴展至整車訂購。
- 獲獎產品：SILEX（西力）Gravel 車款榮獲 2025 台灣精品銀質獎、2024 德國設計創新獎及 2024 台北自行車展 d&i 金質獎等多項肯定。
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產品組合 (2024 年台灣廠銷往歐洲)：
- 電動登山車：32%
- 公路車：30%
- 電動城市車：15%
- 登山車：15%
3. 財務表現
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集團營收：
- 2024 年集團營收分佈為台灣廠外銷 (50%)、大陸內銷 (31.6%)、子公司 (18%) 及大陸外銷 (0.4%)。相較於 2023 年，大陸內銷佔比顯著提升。
- 台灣廠外銷區域以歐洲為最大宗 (55.46%)，其次為北美洲 (20.63%)。
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毛利率：
- 近三年集團營業毛利率維持穩定，2022 年為 17%，2023 年為 19%，2024 年為 18%。
- 2023Q4 毛利率異常拉高至 20% 以上，主因是台灣廠先前呆料提列過多，於該季部分回沖所致，屬於一次性因素。
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庫存與跌價損失：
- 2024Q4 歐洲子公司因應市場狀況提列庫存跌價損失，影響當季獲利。此為子公司年底的常規財會作業，惟近兩年因市場庫存偏高，提列金額較大。
- 2024Q4 合併財報的庫存評價項目最終呈現回沖 7,850 萬元，主因是台灣與中國廠區的庫存回沖金額，抵銷了歐洲子公司的提列損失。
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平均單價 (ASP)：
- 公司專注於中高階市場，產品平均單價較高。
- 電動車：約 1,900 美元
- 一般自行車：約 1,300 多美元
4. 市場與產品發展動態
- 市場庫存趨勢：根據德國自行車協會 (ZIV) 統計，德國車店庫存於 2023 年達到高峰後，已呈現逐步下降趨勢。雖然目前庫存水位仍偏高，但去化方向明確，有利於市場恢復正常秩序。
- 品牌競爭：在去庫存期間，一線品牌如 Specialized (SBC) 因品牌力強，折扣時銷貨速度明顯優於同業，其庫存約在 2024 年 5-6 月即恢復至疫情前正常水位。
- 電動車市場：疫情後電動城市車 (Commuter E-bike)庫存嚴重，壓縮整體電動車銷售佔比。目前銷售較佳的是電動登山車，待城市車庫存去化後，預期整體電動車需求將重返成長軌道，公司預估 2025 年電動車佔比可望回升至 47%。
- 新車款計畫：為避免衝擊舊有庫存，新車款的推出會優先考慮庫存水位較低的產品線。例如 2024 年 11 月發表的 Bosch 系統電動登山車，即因該品項庫存壓力較小。2025 年將持續推出新款電動登山車及其他車款。
5. 營運策略與未來發展
- 策略定位：公司不追求產量，而專注於品質與價值，鎖定中高階自行車市場。此策略體現在較高的平均銷售單價上。
- 產能管理：自行車組裝為勞力密集產業，公司主要透過調整人力而非設備來調節產能，以應對市場訂單的起伏。目前人力配置約可滿足 85% 的需求，而設備產能利用率約六成，保留了未來增產的彈性（如增加人力或開設夜班）。
- 海外擴張：公司目前沒有在越南等東南亞地區設廠的規劃。管理層認為，雖然東南亞具備勞力成本優勢，但公司專注於高單價產品，現有台灣廠的生產模式更符合策略方向。未來若有需求，不排除尋求代工合作。
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風險應對 (美國關稅)：針對美國潛在的對等關稅，管理層分析：
- 一般自行車：台灣與美國的關稅稅率相近 (約 5.5% – 11%)，風險極低。
- 電動車：台灣出口至美國的電動車現為 0% 關稅，若未來課徵 20%，影響也相對可控。關稅是以進口成本價計算，最終反映到零售價的漲幅約為關稅率的 1/3，且成本會由終端市場分攤。由於美國本土幾乎沒有自行車產能，因此生產地轉移的可能性不大。
6. 展望與指引
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市場展望：
- 歐美市場：正逐步回溫，期待趨勢向上。
- 中國市場：短期面臨庫存調整壓力，但 4、5 月進入銷售旺季，後續表現值得觀察。
- 產品趨勢：公路車、Gravel 及電動登山車將是 2025 年的銷售主力。期待電動城市車庫存去化後，帶動整體電動車銷售佔比與市場成長。
- 庫存去化：預期 2025 年仍是市場持續去化庫存的一年。管理層認為歐洲經銷商庫存水位約比理想狀態多出兩個月左右，期望能透過今年的銷售旺季順利消化。
7. Q&A 重點
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Q: 簡報中台灣廠外銷北美的 20.63%，是指銷往 SBC (Specialized) 的數字嗎？歐洲的 55.46% 如何區分 SBC 與自有子公司？
A: 此數據是依出貨目的地統計。即使客戶是 SBC，若貨物直接運往北美，就會計入北美市場。歐洲的佔比包含了出貨給 SBC 與我們自有子公司的全部數量。SBC 的最大市場也是歐洲，加上我們也以歐洲為主，因此合計佔比最高。內部目前未特別區分兩者銷往歐洲的佔比。
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Q: SBC 去年底的庫存狀況如何？
A: SBC 品牌力強，在市場折扣期間去化庫存速度非常快。其庫存水位在 2024 年 5-6 月就已恢復到疫情前水準，之後一直維持穩定，沒有舊庫存問題。
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Q: 德國市場的庫存圖表是否能代表整個歐洲？
A: 是的，雖然數據僅來自德國自行車協會 (ZIV)，但歐洲各國自行車市場狀況大同小異，此圖表趨勢具有相當的代表性。目前庫存最嚴重的品項是電動城市車。
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Q: 2025 年新車款的推出計畫與趨勢？
A: 在庫存偏高時期，我們不會推出同類型新款來衝擊舊款銷售。新車會優先在庫存較低的產品線上推出，例如去年發表的電動登山車。今年的新車款會比之前多，因為庫存正在持續去化。
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Q: 各廠區的稼動率？電動車產量規劃？是否有越南設廠計畫？
A: 公司從未規劃在越南設廠，我們專注於中高階產品，不追求低成本量產。稼動率方面，我們主要以人力調配，而非設備產能來衡量，目前人力約維持在可滿足 85% 需求的水平，設備產能仍有很大彈性。
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Q: 關於歐洲子公司（Centurion，簡報者口述為「先度納」）的營收認列與第四季虧損原因？
A: 子公司的營收是在產品實際銷售給外部客戶後才於合併報表中認列。2024Q4 虧損擴大，主因是年底為去化庫存而進行的促銷與提列跌價損失。目前歐洲市場庫存仍偏高，但趨勢是向下的。
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Q: 若上半年仍需去化庫存，是否會持續影響毛利率？
A: 提列庫存跌價損失是子公司年底的常規作業，並非只在去年發生。2023Q4 毛利率偏高是因為台灣廠回沖先前過度提列的呆料，屬特殊情況。2024Q4 的狀況是，歐洲子公司雖有提列損失，但台灣及中國廠區有庫存回沖，因此合併報表最終呈現淨回沖。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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