1. 聯友金屬-創營運摘要
聯友金屬 2025 年前三季營運表現強勁，擺脫第一季的虧損，第二、三季受惠於市場供需變化，獲利顯著回升。公司預期第四季將維持此一成長趨勢。
- 財務概況：2025 年前三季合併營收為新台幣 8.89 億元，毛利率達 20%，稅前淨利為 9,234 萬元。相較 2024 全年度的毛利率 12%，獲利能力有顯著提升。其中，2025Q1 為虧損，但 Q2 與 Q3 表現強勁，毛利率分別達到 22% 與 29%。
- 重大發展：公司於 2025 年 9 月 9 日於創新板掛牌上市。子公司聯友能源生產的電池級硫酸鈷已取得 UL 認證，此認證對於符合 2031 年歐盟電池法規的客戶至關重要，目前已陸續有相關 NDA 正在簽訂。
- 未來展望：公司董事會已通過於屏東科學園區投資 6.5 億元擴建新廠，預計 2027 年 9 月量產鎢粉與碳化鎢，並導入新式「鋅熔法」製程，以擴大產能及提升產品價值。同時，鈷粉產品已於本月（2025 年 12 月）開始陸續產出，將成為子公司明年度的營運重點。
2. 聯友金屬-創主要業務與產品組合
聯友金屬為台灣首家專注於鎢、鈷金屬回收再利用的製造商，定位於產業鏈上游，透過獨創技術將廢棄鎢合金還原為高價值的金屬原料，形同「人造礦」。
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核心業務與產品：
- 鎢金屬：主要產品為鎢酸鈉 (Sodium Tungstate)。公司在全球回收鎢市場（中國以外）市佔率約 20%，具備重要地位。
- 鈷金屬：主要產品為電池級硫酸鈷液 (Cobalt Sulfate)，由 100% 持股子公司「聯友能源」生產。金屬鈷粉 (Cobalt Powder) 已進入試產與送樣階段，預計成為未來高毛利成長動能，其與硫酸鈷的價差可達 30%。
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營業模式：公司採加工（代工）與自售（買賣）並行的雙軌模式。
- 加工模式：客戶提供含金屬原料，公司收取加工費並獲取回收率價差及鈷金屬。此模式毛利率高，無價格波動風險，但在金屬價格高漲時，客戶委託加工的意願會提升。
- 自售模式：公司自行採購原料加工後銷售，營收貢獻高。在原料價格上漲週期中，可享受「低買高賣」的庫存利潤，但需承擔價格波動風險。
- 營收佔比：2025 年前三季，加工與自售佔鎢酸鈉出貨量比例約為 52% 與 48%。近年來，隨著公司資金實力增強，自售比例逐漸提高。
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未來產品規劃：
- 公司計劃透過垂直整合，將產品線向下游延伸，包括仲鎢酸銨 (APT)、氧化鎢、鎢粉及碳化鎢，目標在台灣建立完整的鎢金屬產業循環鏈。
3. 聯友金屬-創財務表現
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關鍵財務指標：
- 2025 年前三季：營收 8.89 億元，毛利率 20%，稅前淨利 9,234 萬元。
- 2024 年度：營收 10.99 億元，毛利率 12%，稅前淨利 6,592 萬元。
- 2023 年度：營收 9.16 億元，毛利率 9%，稅前淨利 140 萬元。
- 公司財務表現自 2025 年第二季起顯著改善，主要受惠於外部市場環境變化及產品價格上漲。
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成長驅動因素：
- 供應鏈重組：中國自 2025 年 2 月 4 日起對鎢實施出口管制，加上越南礦產枯竭、菲律賓廠商停產，導致國際市場供給短缺，訂單轉向聯友金屬。
- 原料價格上漲：鎢與鈷的市場價格因供給緊縮而大幅上漲。總經理指出，鎢價「沒有看過黑 K 棒，就是紅 K 棒一路上去」，鈷價今年亦上漲約 20%。
- 子公司貢獻：子公司聯友能源的電池級硫酸鈷自 2025 年 4 月開始對外銷售，目前已佔集團合併營收約 20%。
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營運挑戰與應對：
- 價格波動風險：總經理坦言金屬價格「怎麼漲上去就會跌下來」，公司備有防禦措施以應對未來可能的價格回檔。
- 鈷原料來源：目前鈷原料約 30% 來自母公司，未來計劃透過回收超級合金、磁鐵及廢電池等外部料源，將自有原料佔比提升至 50-60%。
4. 聯友金屬-創市場與產品發展動態
全球關鍵礦物供應鏈正經歷結構性轉變，地緣政治與環保法規為聯友金屬帶來獨特的市場機遇。
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鎢金屬市場：
- 供給端：全球供給嚴重失衡。中國佔全球產量超過八成，其出口管制與開採配額削減（年減 6.5%）造成市場供給缺口。預估全球氧化鎢短缺達 8,000 至 10,000 噸。
- 需求端：新興應用需求強勁。包括光伏產業的晶圓切割鎢絲（滲透率由 20% 增至 40%）、電動車鋰電池正極添加劑、核工遮蔽體、軍工及基礎建設等領域需求持續增長。
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鈷金屬市場：
- 供給端：全球最大產國剛果因國內情勢不穩及政府出口管制，供應量大幅縮減。其年度配額遠低於全球約 23.7 萬噸的需求。印尼等地的鎳鈷伴生礦也因故減產。
- 需求端：除電動車電池外，在超級合金（如飛機渦輪葉片）及無稀土磁鐵（如 Alnico 磁鐵）等領域仍有穩定需求。
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產品與技術動態：
- 鈷粉佈局：全球鈷粉市場由三家企業（兩家在中國，一家在歐洲）寡佔，中國產能佔比高達 95%。聯友金屬切入此市場，具備填補非中供應鏈缺口的潛力。
- ESG 趨勢：歐美品牌（如蘋果）面臨使用衝突礦產的法律訴訟，推升了對可追溯、符合 ESG 規範的回收金屬需求。聯友金屬的循環經濟模式及多項國際認證（UL、BS8001）為其核心競爭力。
5. 聯友金屬-創營運策略與未來發展
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長期發展藍圖：
- 2025 年：完成高值化鈷產品佈局（已達成）。
- 2026 年：規劃切入 APT 與氧化鎢（因土地問題時程可能延後）。
- 2027 年：屏東科學園區新廠量產鎢粉與碳化鎢。
- 2030 年：產品擴展至合金與靶材，在台灣形成金屬回收產業聚落。
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屏東擴建計畫：
- 總投資金額：新台幣 6.5 億元。
- 規劃產線：除鎢粉與碳化鎢外，將新增 2,500 噸「鋅熔法」產能。此製程可高效處理硬質合金，並直接產出可銷售的低階鎢產品，創造額外營收。
- 策略定位：此為創造全新產能，而非取代現有鎢酸鈉產線，以滿足不同層級的市場需求。
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競爭優勢：
- 獨立供應商地位：相較於國際整合大廠，聯友金屬作為獨立原料供應商，能避免客戶向其競爭對手採購的尷尬，獲得市場信任。
- 非紅供應鏈：在地緣政治風險下，成為歐美日大廠分散供應鏈風險的第二或第三採購來源。
- 成本與關稅優勢：中國出口鎢原料產品有 13% 不可退的增值稅；出口至美國的鎢產品被課徵 25% 反傾銷稅。聯友金屬產品則無此限制，具備價格競爭力。
- 政策支持：鎢、鈷已被台灣環境部列為關鍵戰略礦物，公司發展方向符合國家政策。
6. 聯友金屬-創展望與指引
- 短期展望：預期 2025Q4 營運將延續 Q2、Q3 的良好表現。全球鎢、鈷市場短期內供不應求的局面難以改變，價格易漲難跌，對公司自售業務有利。
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中期機會：
- 中國出口管制效益將持續發酵，為公司向下游（如氧化鎢）擴張提供絕佳的市場窗口。國外廠商重建產能至少需要 2-4 年，為聯友金屬爭取了寶貴的時間。
- 子公司聯友能源的鈷粉產品將於 2026 年開始貢獻營收，有望成為新的成長引擎。
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潛在風險：
- APT/氧化鎢建廠延遲：原訂 2026 年的擴產計畫因土地問題可能延後，但公司表示會加速推進。
- 金屬價格劇烈波動：公司已意識到價格回檔風險，並表示備有相應的避險措施。
7. 聯友金屬-創 Q&A 重點
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Q1：關於 APT 擴產時程、現有產線高值化規劃，以及鈷原料是否充足？
A1：
- APT 時程：原訂 2026 年要有貢獻的機率相對低，因前置土地問題尚待解決，但公司會盡力加速，希望能如期完成。
- 產線規劃：現有屏東廠已飽和，無法進行高值化改造。擴建新廠是為了創造新產能來滿足客戶對高值化產品的需求，而非取代現有的鎢酸鈉產線。
- 鈷原料：目前母公司提供的鈷原料約佔子公司聯友能源需求的 30%。未來透過擴大回收範圍（如超級合金、磁鐵、廢電池），可將自有供應比例提升至 50-60%。此外，不排除為國外缺乏提煉能力的同業進行代工，代工費用遠高於鎢。
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Q2：中國的長期出口管制對公司的效益評估？
A2：
此管制創造了巨大的市場缺口，尤其是在氧化鎢方面。由於氧化鎢製程涉及環保要求較高的氨回收，歐美日等國廠商重建產能的意願低、時程長（日本、歐洲需時至少 4 年）。這為聯友金屬提供了絕佳的發展機會，近期客戶的採購行為也驗證了此趨勢。
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Q3：公司規劃投入 6.5 億元，未來若要佈局鎳、錳回收，資金是否足夠？相關計畫何時啟動？
A3：
鎳、錳的佈局會是比較晚的計畫。公司已考量資金運用，會審慎評估並與主管機關溝通。錳的回收價值不高，主要是處理成本；但鎳的價格已走高，與銅等金屬值得一併處理。
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本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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