本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
1. 營運摘要
中傑-KY（市：6965） 於 2025 年 Q1 營運表現穩健，營收受惠於產能擴增及客戶需求穩定而成長，惟毛利率及營業利益率因擴產初期學習曲線及部分中國廠區產能未達預期而承壓。公司於 2025 年 3 月掛牌上市。
- 營收表現：2025 年 Q1 合併營收為新臺幣 61.1 億元，較去年同期增加 17%，主要受惠於產能持續擴增及客戶需求穩健成長。
- 獲利能力：
- 毛利率為 13%，較去年同期減少 4 個百分點，主因為持續擴產，產能尚處學習曲線階段，且部分中國廠區產能未達預期，但人工成本仍為固定支出。
- 營業利益率為 3.1%，較去年同期下降 4.3 個百分點，營業利益為新臺幣 1.9 億元。
- 歸屬母公司淨利為新臺幣 1.8 億元，每股盈餘 (EPS) 為新臺幣 1.3 元。
- 出貨狀況：2025 年 Q1 整體出貨量達 890 萬雙，年增 4.1%。運動鞋出貨 739 萬雙 (年增 1%)，休閒鞋出貨 151 萬雙 (年增 21%)。
- 主要發展：
- 公司於 2025 年 3 月掛牌上市，現金增資挹注營運資金。
- 持續推進產能擴充計畫，越南北𣴓廠預計 2025 年 Q3 投產，印度廠區 2025 年 Q2 持續擴線，印尼東爪哇已取得土地，預計最快 2026 年底或 2027 年初投產。
- 未來展望：
- 短期挑戰：美國對等關稅措施及消費市場景氣不明確，部分客戶自 4 月起暫緩出貨，預計 2025 年 Q2 營收將受影響。公司將持續觀察後續發展與訂單動態。
- 中長期展望：對產業長期發展樂觀，積極耕耘品牌客戶，預期 2026 年有望加速成長。持續佈局中國及印度等內需市場，目標長期 ROE 達 20%以上。
- 2025 年資本支出預估約為 6000 萬美元。
2. 主要業務與產品組合
中傑-KY 成立於 1983 年，擁有超過 40 年製鞋技術與服務經驗，專注於運動鞋及休閒鞋的代工製造。
- 核心業務：主要從事運動鞋及休閒鞋的開發與製造，服務國際及中國知名品牌客戶。
- 產品組合 (2025 年 Q1 營收占比)：運動鞋佔 75%，休閒鞋佔 21%。
- 產品組合 (2024 全年營收占比)：運動鞋佔 77%，休閒鞋佔 22%。
- 銷售區域 (2024 全年)：中國佔 37%，美國佔 31%，其餘銷往歐洲、美洲等地。
- 品牌結構 (2024 全年)：最大客戶佔比 55% (主要為 New Balance)，第二大與第三大客戶 (安踏旗下 Fila、李寧) 合計約 20%。
- 生產基地：全球擁有超過 32,000 名員工，於亞洲地區佈局八個生產基地。
- 中國：河南、江西、廣東設有工廠，2024 年合計年產能超過 2400 萬雙，為目前最大製造據點，主要服務中國本土品牌內需市場。
- 越南：宣光、寧平、海洋及北建設有廠區，2024 年合計年產能超過 1700 萬雙，主要服務外銷市場。北建新廠預計 2025 年 Q3 投產，2025 年預計貢獻產能約 11 萬雙，滿載年產能可達 360 萬雙鞋及 430 萬雙針織鞋面。
- 印度：採合資模式 (中傑-KY 持股 51%)，2025 年 Q2 持續擴線，2025 年預計貢獻產能約 60 萬雙，滿載年產能可達 210 萬雙。
- 印尼：東爪哇已取得土地，規劃中，預計最快 2026 年底或 2027 年初投產，作為中長期佈局重點。
- 台灣總部：主要作為接單及營運總部，在台灣無生產工廠。
3. 財務表現
- 2025 年 Q1 主要財務指標：
- 營業收入：新臺幣 61.1 億元，較 2024 年 Q1 成長 17%。
- 毛利率：13%，較 2024 年 Q1 的 17% 減少 4 個百分點。
- 營業利益：新臺幣 1.9 億元。
- 營業利益率：3.1%，較 2024 年 Q1 的 7.4% 減少 4.3 個百分點。
- 歸屬母公司稅後淨利：新臺幣 1.8 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：新臺幣 1.3 元。
- 財務狀況：截至 2025 年 Q1，公司帳上為淨現金，資產負債表相對健康。現金增加主要來自 3 月掛牌上市的現金增資。
- 影響因素：
- 營收成長動能：產能持續擴增、客戶需求穩健。
- 毛利率下滑原因：
- 新擴產能尚處學習曲線。
- 部分中國廠區產能利用率未達預期，但人工成本為固定支出。
- 中國新年假期影響。
- 產品組合變化。
- 2024 全年表現參考：
- 營收：新臺幣 270 億元。
- 出貨量：突破 4000 萬雙 。
4. 市場與產品發展動態
- 產業趨勢：
- 運動休閒與專業運動鞋市場持續成長：市場研究預估 2022 至 2027 年，運動休閒市場年均複合成長率 (CAGR) 8%，專業運動鞋 CAGR 6.7%。
- 品牌市佔率變化：主要客戶如 New Balance (2019 年 1% -> 2023 年 1.3%)、安踏及李寧等中國品牌在全球市場影響力逐年擴大，展現成長潛力。
- 主要客戶與合作：
- New Balance：合作超過 40 年，深度合作涵蓋多樣化產品線，並為其設立專屬研發中心。
- 安踏 (Fila)：近年密切合作品牌，目標持續拓展服務至安踏旗下更多品牌。
- 李寧：2021 年開始合作，代表性合作鞋款如「赤兔系列」，期望逐步擴大合作品項。
- 公司強調具備「什麼鞋都能做」的能力，能因應不同風格或機能定位的鞋款開發需求。
- 研發投入：重視研發與創新，研發費用佔營收比重高於同業平均水準。與品牌客戶密切合作共同創新，並為重要品牌客戶設立專屬研發中心。
5. 營運策略與未來發展
- 長期成長目標：
- 出貨量十年翻倍：目標 2034 年出貨量突破 8000 萬雙 (相較於 2024 年約 4050 萬雙)。
- 規模效益：擴大規模有助於深化與品牌客戶合作、提升營運效率與獲利能力 (毛利率、ROE)，並強化競爭護城河。
- 產能佈局 (四大產區)：
- 越南：主要服務外銷市場。
- 中國：服務中國本土品牌及內需市場，具備 Local-to-Local 生產能力。未來產能仍會增加，但比重可能因其他地區擴增而相對下降。
- 印度：看好當地市場長期潛力，採合資模式加速獲利。
- 印尼：未來新增產能據點，分散供應鏈風險，提升供應彈性。
- 資本支出規劃：
- 2025 年：預計投入 6000 萬美元，短期以擴充越南及印度產能為主。
- 中期：重心為增加印尼生產基地。
- 長期：持續於中國、越南、印度、印尼四基地擴產。
- 財務目標：
- 長期 ROE (股東權益報酬率) 達成 20%以上。
- 持續結構性優化營業利益率，目標長期高於產業平均。公司認為 ROE 是衡量營運效率的全面指標，包含資產運用效率，其總資產周轉率多年來穩定高於同業中位數。
- 競爭優勢：
- 年輕且經驗豐富的經營團隊。
- 重視資本效率，經營團隊持股比重高，親力親為確保投資效益。
- 強調研發與創新，與客戶共同開發並設立專屬研發中心。
6. 展望與指引
- 短期營運挑戰：
- 美國對等關稅措施及消費市場景氣不明確，部分客戶自 4 月起因評估調整出貨地等因素暫緩出貨，預計 2025 年 Q2 營收將受到影響。
- 全年營收目標達成難度提升。公司正積極接觸新品牌客戶，但效益可能無法立即展現，期望下半年能有小量出貨。
- 毛利率展望：
- 影響因素包含產品組合、產能利用率、新產線投入的學習曲線、基本工資、原物料成本，以及對等關稅的不確定性與分攤比例。
- 新產線投入的學習曲線將對毛利率產生影響。
- 中長期展望樂觀：
- 看好產業長期發展，對中長期展望樂觀。
- 積極耕耘品牌客戶，預期 2026 年有望加速成長。
- 持續透過與品牌客戶共同研發，以及在地生產就近供應方式，佈局中國和印度等地的內需市場。
- 風險應對：
- 關稅影響：部分客戶要求共同分攤關稅 (約 1.5% 至 2.5% 幅度)，公司亦與供應商協商成本分攤，並積極開發新品牌客戶以應對。
- 生產基地調整：利用四大產區佈局，提供客戶彈性供應鏈，如將部分原中國銷美訂單轉至越南生產。
7. Q&A 重點
- Q1: 美國對等關稅措施對中傑-KY 的影響為何？是否需要和客戶分攤關稅？公司如何因應？
A: (董事長及執行長 – 劉安喆) 約一至兩個客戶因關稅問題重新調整出貨地，品牌客戶對消費景氣下單趨於保守。確實有客戶要求工廠分攤關稅，幅度約 1.5% 至 2.5%。公司亦會與供應商討論成本分攤，故對整體利潤率影響會較小。公司因應方式為積極耕耘新品牌客戶。
- Q2: 今年的營收展望為何？主要客戶訂單狀況及訂單能見度如何？中國市場目前的市況如何？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 自 2025 年 Q2 起，出貨已受美國對等關稅影響。雖努力完成全年目標，但難度提升。應對策略為持續接觸新品牌，效益可能無法快速展現，努力下半年小量出貨。關稅未明朗前，訂單狀況不確定。中國市場買氣因外貿影響及整體景氣趨於保守，但公司持續觀望機會。對 2026 年成長動能仍有信心，持續佈局新產能與洽談新訂單。
- Q3: 影響今年毛利率的主要因素有哪些？怎麼看待今年毛利率的趨勢？
A: (財會主管 – 蔡瑩姿) 影響因素包括產品組合、產能利用率、新產線投入的學習曲線、基本工資及原物料成本。印度、越南、中國皆有新產線投入，學習曲線會影響毛利率。對等關稅不確定性亦影響產能利用率，加上關稅政策走向與分攤比例，皆為今年毛利率重要變數。
- Q4: 品牌客戶為什麼會選擇中傑-KY？中傑-KY 是如何爭取到更多的品牌客戶呢？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 製鞋業關鍵因素為良好品質、穩定出貨及具競爭力價格。中傑-KY 以皮鞋起家，擅長較高端複雜工藝，品質口碑佳。與 New Balance 合作逾 40 年，過去五年與安踏、李寧合作，助其提升產品品質。爭取更多客戶方面，國際品牌重視工廠集團產能規模。中傑-KY 的四大地區產能佈局，在貿易壁壘時代形成競爭優勢，可提供靈活彈性供應鏈。持續在中國和印度市場增加產能供應內需。
- Q5: 中傑-KY 為什麼以股東權益報酬率 (ROE) 作為營運目標？我們又是如何來提升 ROE 呢？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) ROE 是衡量營運效率的全面指標，不僅看毛利率、淨利率，也兼顧資產運用效率。中傑-KY 資產周轉率相對同業突出。例如中國市場 ASP 雖較低，但供應鏈短、庫存壓力小、現金回收快，從 ROE 角度看，總體效益不遜於其他品牌。提升 ROE 方式：營收規模和產能利用率提升帶來經濟規模效應 (擴廠學習曲線短期較辛苦)；中國客戶合作效率尚有提升空間；持續加大四產區產能佈局，與新品牌合作，分散風險，帶來更穩定獲利與成長。
- Q6: 臺幣升值對於中傑-KY 的影響為何？中傑-KY 在匯率上的避險政策為何？
A: (財會主管 – 蔡瑩姿) 外銷訂單主要交易幣別為美金 (約佔營收 60-65%)，中國品牌接單以人民幣為主 (約佔營收 35-40%)。原物料採購約 60%為美金計價，30-40%為人民幣計價。公司盡可能以同樣幣別的收支進行自然避險。亦會關注匯率走勢，調節美元部位及非美元外幣帳戶比重，以分散風險。
- Q7: (線上提問) 請教一下我們第一季的毛利率下降的原因為何？
A: (財會主管 – 蔡瑩姿) 受中國新年假期影響、新產線投入的學習曲線、部分中國廠區產能未達預期效果，而人工成本為固定支出，導致毛利率下滑。基本工資上漲已反映給客戶，效益可能遞延至 Q3 顯現。產品組合亦有影響。
- Q8: (線上提問) 想請教 New Balance、安踏 (Fila) 跟李寧於 2025 年 Q1 及 2024 全年的出貨量各為多少？
A: (財會主管 – 蔡瑩姿)
- 2025 年 Q1 出貨量：New Balance 約 430 萬雙，李寧約 170 萬雙，Fila 約 120 萬雙。
- 2024 全年出貨量：Fila 約 460 萬雙，New Balance 約 2300 萬雙，李寧約 500 萬雙。
- Q9: (線上提問) 想請問臺幣升值的部分，在第三季美元報價是否會調整呢？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 鞋業界報價主要以美元計。生產基地多在中國、越南、印尼、印度等地，臺幣升值對整體美元報價影響不顯著。可能對個別臺灣供應商有小幅調整。
- Q10: (線上提問) 關稅問題影響中國經濟與中國品牌鞋子的消費情況，大概公司怎麼看呢？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 關稅最終會傳導影響外銷公司，進而影響消費信心。但中傑-KY 的中國客戶為當地第一、第二大品牌，抗衝擊能力相對較強。公司也持續開發新品牌。當外銷疲弱時，中國政府可能刺激內需，這也可能帶來機會。
- Q11: (線上提問) 目前客戶訂單遞延的情況為何？中國工資上漲對毛利的影響是否可以稍微說明一下，另外對於 Q2 以及下半年的影響可否說明一下？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 客戶訂單遞延狀況相較上月稍緩和，但不確定性仍高，下單趨保守。中國工資上漲對工廠有直接影響，公司正進行成本管控，相信下半年可陸續看到成果。
- Q12: (線上提問) 請問 NB 有多少比例是在中國生產？在中國生產的 NB 有多少比例是內銷，多少比例是銷往美國？銷往美國的產品有無提前拉貨、延後出貨或取消訂單的情形？目前中國廠區及非中國廠區的產能利用率大約各是多少？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) NB 在中國生產供應中國內需市場約佔其中國業務的 25% (此處數字指 NB 中國內需佔比，非中傑生產的 NB 在中國的比例)。中傑於中國生產 NB 的部分，約 35-40%。其中銷往美國比重低，約 10%，客戶已要求將此 10% 訂單轉至越南生產，對公司總體影響不大。公司也積極爭取更多中國內需訂單以彌補此部分產能。銷美產品因佔比小，較無提前拉貨或遞延問題。目前整體產能利用率（中國及非中國廠區合計）因客戶下單保守，約在 85-90% 左右。
- Q13: (線上提問) 想請教未來三到五年的佈局的策略重心為何？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 策略重心不變，持續朝中國、越南、印度、印尼四個國家的戰略佈局。此佈局可提供品牌客戶彈性的供應鏈，對客戶非常重要。同時持續投入研發費用，此為工廠競爭力的展現。
- Q14: (線上提問) 下單保守的公司是認為關稅不確定性的影響呢，還是終端需求也有下滑的趨勢所致呢？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 當大環境不確定性高，訊息會傳導至消費者，導致消費信心 (consumer confident) 降低，採購意願也可能降低。期待未來宏觀貿易狀況明朗後，消費者信心能回升。
- Q15: (線上提問) 有關分攤關稅的題目，是指整體銷北美營收的 1.5 到 2.5%，意思是說所有銷往北美的客戶都要求分攤嗎？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 對各品牌調整不同。有些品牌要求針對北美部分，有些針對所有訂單。公司會與品牌方談判時間性，此情況不可能長久持續。工廠內部亦與供應商討論成本分攤，以降低風險與影響。
- Q16: (線上提問) 請問 Q2 會是今年毛利的低點嗎？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 希望 Q2 是低點，但需視全球宏觀局勢及下半年訂單狀況（如是否有補庫存意願）。若下半年訂單強勁，Q2 則會是低點。中傑-KY 因中國市場佔比較高，情況相對平衡。
- Q17: (線上提問) 當初如何與安踏及李寧開始合作的？請問佈局中國市場的品牌策略及想法為何？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 初期未特意尋找中國內需生意，安踏主動接觸希望合作。了解後發現這些品牌不錯，合作模式 (交貨、付款條件) 健康，認為是很大商機。後與李寧合作，亦推出熱銷鞋款 (如赤兔系列)。中國是全球第一、二大市場，長期考量下，在地設廠具 Local-to-Local 快速反應優勢，不僅中國本土品牌看重，國際大品牌 (如 Nike、Adidas) 亦採此模式供應中國市場。對中傑-KY 而言，此為長期佈局的重大機會。
- Q18: (線上提問) 有關關稅的處理，所以原先 FOB 價格 100 元的鞋子，現在營收算是 97.5，而成本不變嗎？
A: (財會主管 – 蔡瑩姿) 從營收角度是此方向。但成本包含直接材料、人工、製造費用。直接材料部分會與供應鏈談判價格，故成本也會略作合理調整。
- Q19: (線上提問) 想請問我們集團銷美的比重為何？
A: (董事長及執行長 – 劉安哲) 集團銷往美國的比重約 35% 左右，為第二大銷售區域。最大銷售區域為中國。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
閱讀進度
