本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2025Q2 營運表現: 2025Q2 合併營收為新台幣 11 億 元，較上季成長，主要受惠於一般材料出貨增加。然而，毛利率下滑至 30.1%，主要受三大因素影響：(1) 原物料（玻璃布、銅箔）價格上漲無法完全轉嫁；(2) 產品組合中毛利較低的一般材料佔比提升；(3) 部分研發費用依稅務機關要求重分類至銷貨成本。稅後淨利為 8,800 萬 元，每股盈餘 (EPS) 為 1.24 元。
- 泰國廠擴建進度: 泰國新廠已於 2025 年 7 月 30 日舉行動土典禮，目前正進行土建與設備安裝。預計第一期產能將於 2026Q2 開始量產，滿載產能可達每月 10 萬張，約佔目前集團總產能的 10%。初期將以生產汽車板為主，特殊材料則待後續認證導入。
- 未來展望: 展望 2025Q3，因原物料價格仍處高檔，加上研發費用重分類的持續影響，預期毛利率將面臨壓力，與 2025Q1 的高點相比將有挑戰。公司長期將持續優化產品組合，聚焦於軍工、航太、半導體及 AI 應用等高附加價值特殊材料，以提升獲利能力。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務: 騰輝電子(市：6672)為專業銅箔基板 (CCL) 製造商，專注於特殊應用材料的研發與生產，產品涵蓋散熱材料、高頻高速材料、軍工航太用基板、軟硬結合板材料及半導體相關材料等。公司以自有配方及塗布工藝為核心技術，在全球多地設有生產及服務據點。
- 產品組合營收佔比 (2025Q2):
- 特殊材料 (毛利率 30%-70%): 佔比 51.8%。主要包括：
- 散熱金屬基板: 營收佔比近 30%，毛利率約 30%。主要應用於汽車車燈（佔散熱業務 80%），為全球市佔率第一。
- 軍工航太及軟硬結合板: 合計營收佔比約 10%。核心產品為自主研發的 VT-901 聚醯亞胺 (Polyimide) 膠系材料，具備高信賴度，已獲多國航太 AS9100 認證。
- 高速材料: 營收佔比約 3% 至 4%，目前以相當於 M4 等級的材料為主，應用於筆記型電腦。
- 一般材料 (毛利率 5%-20%): 佔比 42.8%。包含標準 FR4、部分汽車板及無鹵基板等價格競爭較激烈的產品。
- 其他: 佔比 5.4%。
- 特殊材料 (毛利率 30%-70%): 佔比 51.8%。主要包括：
- 各產品線發展:
- 高速材料: 正積極開發相當於 M9 等級、使用 Q-cloth 的高階材料，並與台灣 PCB 廠合作認證，目標切入 AI 加速卡、伺服器與網通等新市場。
- 雷達材料: 開發出可對標 Rogers 的無布鐵氟龍 (PTFE) 產品，目前聚焦軍用雷達市場。預期 2026 年開始小量生產，2027 年營收貢獻有望達個位數百分比。
- 半導體材料: 應用於探針卡及老化測試板，營收佔比約 1% 至 2%，利潤表現良好。
3. 財務表現
- 2025Q2 關鍵財報數據:
- 營業收入: 11.03 億 元，季增 7.9%，年減 1.5%。
- 銷貨毛利: 3.32 億 元，毛利率為 30.1%，低於前一季的 34.1% 及去年同期的 33.4%。
- 營業淨利: 0.85 億 元，營業利益率為 7.7%。
- 稅後淨利: 0.88 億 元，季增 18.1%，年減 34.2%。
- 每股盈餘 (EPS): 1.24 元。
- 財務驅動與挑戰:
- 營收成長動能: 2025Q2 營收較上季成長，主要來自於一般材料客戶訂單的爭取。
- 毛利率下滑因素:
- 成本上漲: 玻璃布、銅箔等主要原物料價格上漲，且未能完全轉嫁給客戶。
- 產品組合改變: 毛利率較低的一般材料營收佔比自 2025Q1 的 39.8% 提升至 42.8%。
- 會計重分類: 依中國稅務機關要求，將部分研發費用重分類至銷貨成本，影響毛利率約 1 個百分點。
- 存貨跌價損失: 第二季提列較多的存貨跌價損失。
- 業外損益: 第二季出現匯兌損失，主因是台幣升值影響以美金計價的股利發放。
- 資產與股利政策:
- 財務狀況: 截至 2025Q2，公司帳上現金及約當現金超過新台幣 10 億 元，資金充裕。
- 股利政策: 董事會將維持高現金股利分配率的政策方向。
4. 市場與產品發展動態
- 泰國設廠與全球供應鏈:
- 為因應全球供應鏈轉移，公司於泰國設立新廠，已於 2025 年 7 月動土，預計 2026Q2 投產。
- 此舉旨在建立平行供應鏈，滿足客戶在地化生產需求，初期將以汽車板為主要產品。
- 關鍵產品發展:
- VT-901 (軍工航太材料): 為公司自主研發的聚醯亞胺 (PI) 材料，具備高信賴度。繼蘇州、江陰、歐美廠後，台灣廠亦於 2024 年取得 AS9100 認證，實現全球認證供應鏈。此系列產品佔總營收約 10%。
- 高速材料 (tec-speed 系列): 正與台灣前三大 PCB 廠合作，進行 M9 等級高速材料的認證，應用於 18 至 22 層板，目標為美國終端客戶的 AI 加速卡或伺服器產品。此為公司跨入新領域的關鍵一步。
- 無布鐵氟龍材料: 針對軍用雷達應用，開發可與市場領導者 Rogers 競爭的產品，預期未來將成為新的成長動能。
- AR 眼鏡: 公司目前持續穩定出貨給終端客戶 Xreal 自有品牌的 AR 眼鏡。
5. 營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 產品策略: 持續優化產品組合，降低對價格競爭激烈的一般材料依賴，提升軍工、航太、半導體、AI 應用等高毛利特殊材料的比重。
- 市場擴張: 透過開發 M9 等級高速材料，積極切入過去未涉足的伺服器與網通市場。
- 全球佈局: 透過泰國廠的設立，建立中國以外的生產基地，分散風險並滿足客戶多元需求。
- 競爭優勢:
- 技術核心: 掌握自主研發的樹脂配方與精密塗布技術，特別是在 Polyimide、無流膠 PP 及散熱材料等領域具備領先地位。
- 品質認證: 擁有亞洲唯一的航太 AS9100 全球供應鏈認證，為進入高信賴度市場的關鍵門檻。
- 市場定位: 聚焦利基市場，避開大規模的價格戰，以提供客製化、高附加價值的特殊材料為主要策略。
6. 展望與指引
- 短期展望 (2025Q3):
- 預期毛利率將持續面臨壓力。原物料價格高漲與研發費用重分類兩大因素，預估將對毛利率產生約 2 個百分點的負面影響。
- 中長期機會:
- 軍工與航太: 全球國防預算增加，以及航太應用朝向超高多層板發展，將帶動 VT-901 等高信賴度材料需求，公司目標在此市場維持 10% 的年複合成長率。
- AI 應用: 無論是 AI 加速卡所需的高速材料，或是 AI 穿戴裝置所需的薄型化軟硬結合板材料，均為公司重點開發方向。
- 新產品貢獻: 針對軍用雷達開發的鐵氟龍材料，以及 Bond-ply (RCC/RCF) 等新產品，預計在未來 2-3 年內逐步貢獻營收。
7. Q&A 重點
- Q: 先前提到 AI 加速卡的產品，目前與台灣前三大板廠的認證進展如何？
A: 我們正與一家台灣前三大 PCB 廠合作，進行高速材料的認證，包括 18 層、22 層板等，終端應用於美國客戶的 AI 加速卡或伺服器。此認證過程相當冗長，目前尚未有具體結果，一有進展會向外界報告。
- Q: AR 眼鏡的合作狀況如何？
A: 我們的終端客戶一直是 Xreal。目前我們穩定出貨的是 Xreal 自有品牌的產品。Xreal 確實有與另一品牌合作開發新機型，但該項目仍在開發中，尚未有正式訂單。
- Q: 2025Q2 毛利率下滑約 4 個百分點，可否說明各影響因素的比重？
A: 這是一個綜合性的結果，很難精確切分。粗略估計，研發費用重分類影響約 1 個百分點，原物料成本上漲影響也接近 1 個百分點，產品組合改變影響約 0.5 至 0.6 個百分點。其餘則來自存貨跌價損失等會計調整因素。
- Q: AI 加速卡認證的材料是使用鐵氟龍嗎？
A: 不是。AI 加速卡認證案使用的是等級較高的高速材料。我們另外有使用鐵氟龍材料與終端客戶進行下一代背板的測試，但目前結果還不確定。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
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