1. 惠光營運摘要
本次法人說明會由朱秋碧副總進行簡報，說明公司兩大核心業務—農業科學與環境科學事業羣的營運概況與未來展望。
- 整體營運概況：2025 年前三季，公司營運面臨挑戰與機會並存的局面。農業科學事業羣因美國市場訂單挹注，營收與獲利均實現成長；然而，環境科學事業羣則因中國市場需求萎縮、澳洲礦業景氣不佳及東南亞養殖業低迷等多重因素，營運表現顯著衰退。
- 獲利表現：若以 2025Q3 與去年同期比較，公司的營業利益呈現成長。然而，由於公司原料採購與外銷業務使外幣曝險部位較高，截至 2025 年 9 月底，因臺幣升值產生匯兌損失，導致稅後淨利受到影響。公司預期此匯率干擾因素在第四季可能隨臺幣貶值而消除。
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重要發展：
- 農業科學：過去被禁用的農藥產品「雙特松」，因美國專案許可使用於棉花田，自 2025 年起恢復生產並銷往美國，成為該事業羣重要的成長動能。
- 環境科學：面對市場困境，公司正積極調整策略，包括利用泰國廠 Huitex 的高階產能開發獨特性產品，以及開拓中國客戶在海外的礦業專案，以規避中國國內的採購限制。
- 未來展望：農業科學事業羣營運相對穩定，並具備成長機會。環境科學事業羣雖面臨嚴峻考驗，但管理層認為部分市場（如東南亞養殖業）已接近谷底，正積極尋求轉機。
2. 惠光主要業務與產品組合
惠光成立於 1965 年，至今已滿 60 年，並於 2004 年掛牌上市。公司主要由兩大事業羣構成：
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農業科學事業羣：
- 核心業務：為公司成立初期的主要業務，專注於植物保護劑（俗稱農藥）的研發、生產與銷售。產品線完整，涵蓋殺蟲劑、殺菌劑、除草劑及植物生長調節劑等。
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生產模式：包含「合成」與「製劑」兩部分。
- 合成：透過化學反應製造農藥原體，主要為 B2B 業務，供應同業或為國際大廠代工（如日本客戶）。
- 製劑：為業務核心，採購農藥原體後，依市場需求調配成自有品牌產品，主要市場為臺灣及中國。
- 生產與銷售據點：生產基地設於臺灣與上海。上海惠光同時扮演中國市場生產、集團原體採購中心及部分外銷樞紐的角色。泰國設有銷售據點，負責自有品牌推廣與服務當地經銷商。
- 銷售網絡：臺灣市場透過 300 多家契約服務站深度經營；中國市場透過各省、縣級代理商銷售；海外市場則與當地經銷商合作，授權其進行產品登記與銷售。
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環境科學事業羣：
- 核心業務：成立於 1999 年，為多角化經營所拓展的業務。主要產品為地工合成材料，其中以地工膜 (Geomembrane)為大宗，其次為地工格室 (Geocell)。
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產品特性與應用：地工膜具備防滲漏、耐久、抗化學與抗紫外線等特性，主要應用於：
- 垃圾掩埋場：隔絕垃圾與土壤，防止污染。
- 礦業：在採礦過程中保護地層，防止化學物質滲漏。
- 水產養殖業：鋪設於養殖池底，有助於水質控制並提高收成率。
- 水資源儲存：產品符合美國 NSF61 飲用水標準。
- 生產與銷售據點：生產基地設於臺灣與泰國 (Huitex)。主要透過經銷商與參加國際展覽進行銷售。
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迪米特實驗室：
- 為一獨立認證實驗室，可出具農藥登記所需的毒理、物性等分析報告，除支援集團內部產品開發登記外，也對外提供檢測服務。
3. 惠光財務表現
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營收趨勢：公司整體營收在 2022 年達到高峰後呈現下滑趨勢。
- 2022 年的高峰主要受惠於南美大宗物資價格上漲，帶動除草劑需求與價格齊揚，屬於短期特殊因素。
- 2025 年前三季，農業科學事業羣營收成長，主要由「雙特松」產品銷美所貢獻。
- 環境科學事業羣營收顯著衰退，主要受到中國市場需求急凍的衝擊。過去中國市場佔該事業羣營收比重高達五至六成。
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獲利能力：
- 歷史獲利方面，2021 年受惠於處分子公司利益，2022 年則有較大的匯兌利益挹注。
- 2025Q3 營業利益較去年同期成長，顯示本業在剔除匯率等業外因素後有所改善。
- 2025 年前三季稅後淨利衰退，主因為新臺幣升值造成的匯兌損失。
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主要挑戰：環境科學事業羣面臨的挑戰是當前影響公司營運的最大因素，包括：
- 中國市場結構性改變：中國政府推動垃圾焚化取代掩埋，並在採購上傾向保護國內廠商，導致地工膜需求量與惠光市佔率同步下滑。
- 全球需求疲軟：澳洲礦業景氣放緩、東南亞養殖業因成本提高與關稅問題而規模縮減，均衝擊地工膜的銷售。
4. 惠光市場與產品發展動態
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農業科學市場動態：
- 產品機會：「雙特松」產品成功銷往美國市場，為合成業務開拓了新的成長空間。
- 市場穩定性：臺灣與中國的自有品牌業務提供穩定的營運基礎。海外市場雖然波動較大，但三大銷售區域（臺灣、中國、海外）的營收佔比大致均衡。
- 原料價格：中國農藥原體價格在經歷前兩年的劇烈波動後，目前已趨於穩定，甚至部分品項有小幅下降趨勢，有利於成本控制。
- 品質認證：迪米特實驗室的認證能力，以及公司產品追溯的 QR Code 實名制管理系統，均強化了產品的品質與合規性。
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環境科學市場動態：
- 技術與產品差異化：泰國 Huitex 廠採用平擠式 (Flat Die) 生產技術，與臺灣廠的吹膜式不同，能夠生產規格更特殊、品質更高端的產品，有助於在澳洲等要求較高的市場進行規格競爭。
- 認證優勢：地工膜產品符合美國 NSF61 飲用水標準，且相關實驗室通過 GALAP 認證，其出具的品質報告具備國際公信力。
- 市場困境：中國產能過剩並向外傾銷，排擠了其他市場的價格與空間。
5. 惠光營運策略與未來發展
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農業科學事業羣策略：
- 核心業務深化：持續鞏固臺灣與中國的自有品牌市場，透過緊密的通路夥伴關係與技術服務維持競爭優勢。
- 機會型業務拓展：把握如「雙特松」等特殊產品的市場機會，拓展高毛利的外銷業務。
- 研發與登記：利用迪米特實驗室的優勢，持續開發新劑型與擴大產品應用範圍，以符合市場需求與法規標準。
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環境科學事業羣策略：
- 市場轉向：積極開拓中國客戶的海外礦業項目（如南非），以繞開中國國內市場的保護主義政策。
- 產品升級：利用泰國 Huitex 廠的先進產能，專注於高階、獨特性產品的開發與銷售，鎖定對品質要求更高的工程案。
- 靜待復甦：管理層判斷東南亞養殖業市場已處於週期性底部，將持續關注並等待市場需求回溫的契機。
- 長期發展：公司將秉持「堅持品質、持續研究、找尋生機」的核心價值，在穩固既有業務的基礎上，靈活應對外部環境變化，為各事業羣尋求新的成長動能。
6. 惠光展望與指引
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農業科學事業羣展望：
- 營運穩定：在臺灣與中國市場的基礎下，預期營運將保持穩定。
- 成長動能：「雙特松」對美銷售將是 2025 年及未來的重要成長來源。
- 成本結構：農藥原體價格穩定，有利於維持毛利率。
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環境科學事業羣展望：
- 短期挑戰仍存：中國市場短期內難以恢復，整體復甦仍需時間。
- 谷底訊號浮現：東南亞養殖業市場預期在 2025 年接近谷底，後續有望迎來轉機。
- 轉型效益待觀察：新市場（海外礦業）與新產品（高階地工膜）的策略效益需要時間發酵。
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整體財務展望：
- 匯率影響：2025Q4 臺幣若維持貶值趨勢，將有助於沖回前三季的匯兌損失，對全年獲利表現有正面影響。
7. 惠光 Q&A 重點
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Q1：公司對於環境科學事業羣（地工合成材料）的營運困境與未來展望看法？
A：我們正從三方面尋求轉機：
- 中國市場：雖然中國內需恢復困難，但我們正積極接洽在海外（如南非）有礦業投資的中國礦主。這些海外專案不受中國國內「採用國貨」政策的限制。
- 澳洲市場：澳洲市場的競爭在於產品規格。我們泰國 Huitex 廠採用不同的高階生產技術，能製造更具獨特性的產品來滿足當地工程的高標準要求。雖然我們進入市場較晚，但可以借鑒他人經驗，尋求突破。
- 養殖業市場：東南亞養殖業市場已連續衰退三年，我們判斷 2025 年已接近谷底，期待未來能出現新的契機。
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Q2：中國的「內捲」政策是否導致農藥原體材料價格上漲？
A：目前沒有。中國整體大環境不佳，農藥原體市場競爭激烈。價格波動最大的時期是前年 (2023 年)，今年 (2025 年) 的原體價格相對穩定。由於中國內需不振，市場已趨於穩定，近期我們收到的採購資訊顯示，價格穩定，部分品項甚至有小幅降價的訊息。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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