本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 營收與店數成長：2023 年營收為 161 億 元，2024 年成長至 172 億 元。截至 2025 年 6 月底，全台總店數達 407 家，其中 96% 為自營新展店，維持市場領先地位。大樹（櫃：6469）連續三年營收在公開財報的連鎖藥局中排名第一。
- 獲利能力與市場競爭：儘管 2023 至 2024 年市場競爭激烈，公司仍成功維持獲利穩定。毛利率從 2023 年的 27.79% 微幅提升至 2024 年的 28.03%，但因應競爭導致費用率上升，營業利益率由 4.99% 略降至 4.64%。管理層觀察到，2025 年不理性的價格競爭已有趨緩跡象。
- 策略佈局與多元化：公司持續推動跨品類與跨產業發展，以突破展店瓶頸。
- 聽力中心：導入醫學中心等級設備，目標在 2025-2026 年完成 20 家藥局店中店的導入。
- 大樹寵物：目前有 10 家門市，正調整體質並將寵物健康相關產品導入大樹藥局通路。
- 海外市場：馬來西亞業務以貿易代理模式運作，已進入銷售渠道佈局階段；中國大陸市場則設有兩家示範店，預計仍需約 兩年 的測試期。
- 未來展望：
- 短期目標 (2025 年)：展店目標以 2024 年的 15% 成長率為低標，朝 20% 成長努力，預計總店數將達 450 至 465 家。
- 長期目標：透過導入日系商品、聽力、寵物健康等新品類，提升單店營收，目標將全台展店上限從 700 家 提升至 1000 家。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：大樹為台灣領先的健康照護型連鎖藥局，主要經營實體藥局，提供健保處方箋收受、藥品、保健食品、婦嬰用品及健康照護產品零售服務。目前全台超過 400 家門市，服務範圍覆蓋台灣 80% 以上的人口。
- 產品組合優化：為提升整體毛利，公司策略性調整產品組合，逐步提高高毛利品類的營收佔比。
- 保健藥品：營收佔比從 2017 年的 20.43% 提升至 2025Q1 的 27.64%。
- 健康照護：營收佔比從 2017 年的 10.98% 提升至 2025Q1 的 16.66%。
- 婦嬰用品：營收佔比則從 2017 年的 46.09% 下降至 2025Q1 的 33.29%。
此結構性調整對公司長期財務表現具備正向助益。
- 新業務板塊：
- 大樹寵物：目前營運 10 家獨立門市，在暫緩開店並調整體質後，虧損已縮小。策略重點是將從獨立店銷售數據中篩選出的熱銷「寵物健康」相關產品，導入全台大樹藥局販售，並規劃設立「店中店」。
- 聽力中心：針對高齡化社會需求，成立聽力中心，由公司親自招聘聽力師並採用醫學中心同級設備，提供檢測與助聽器適配服務。目標在 2025-2026 年導入 20 家大樹藥局。
- 海外事業：
- 馬來西亞：定位為貿易公司，將台灣熱銷及策略合作品牌（如台塑生醫、晨暉生技）的商品代理至東協市場。
- 中國大陸：與山東漱玉平民進行戰略合作，已開設兩家示範店並取得醫保資格。目前仍在小規模測試階段，評估台灣成功經驗的複製可能性。
3. 財務表現
- 關鍵財務指標：
- 營業收入：2023 年為 161.4 億 元；2024 年為 172.7 億 元，年增 7.0%。2025Q1 營收為 46.7 億 元，年增 10.94%。
- 毛利率：近年維持穩定，2023 年為 27.79%，2024 年及 2025Q1 均為 28.03%。顯示公司在激烈競爭下仍保有議價能力與成本控制。
- 費用率：因應市場競爭，費用率有所提升。2023 年為 22.80%，2024 年上升至 23.40%，2025Q1 進一步升至 23.93%。
- 營業利益率：受費用率增加影響，營業利益率由 2023 年的 4.99% 下滑至 2024 年的 4.64%，2025Q1 為 4.10%。
- 稅後淨利：2023 年為 6.66 億 元 (EPS 6.00 元)，2024 年為 6.8 億 元 (EPS 5.16 元)。
- 財務驅動與挑戰：
- 驅動因素：展店帶來的規模經濟、高毛利產品組合佔比提升、與日本 SUGI 藥局等夥伴的策略合作。
- 挑戰：2023 至 2024 年間，同業的非理性價格競爭導致費用投入增加，壓縮了營業利益率。管理層指出，將部分毛利投入市場競爭是必要策略，並預期隨著競爭對手獲利受壓縮，2025 年競爭力道將趨於理性，有助於毛利率與獲利率的回升。
- 股利政策：公司已連續十年發放股利，政策旨在平衡股東回報與公司未來成長需求。2024 年盈餘分配方案為現金股利 3.3 元及股票股利 1.3 元。
4. 市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 市場規模：台灣藥品、醫療用品及化妝品零售市場規模在 2024 年已達 2,132 億 元，且隨著台灣將於 2025 年進入「超高齡社會」，健康照護需求將持續增加，市場預期將穩定成長。
- 市場集中度：台灣藥局連鎖化比例僅約 28.8% (截至 2024 年)，遠低於美國 (71%) 及日本 (72%) 的成熟市場。低集中度吸引了眾多業者投入，導致市場高度競爭。公司預期未來市場將走向汰弱留強，連鎖率提升至 50% 時，總店數將從目前超過萬家收斂至約 8,000 家。
- 產品與服務創新：
- 跨品類複合經營：為打破展店天花板，大樹積極導入多元品類，包括與日本 SUGI 藥局合作引進日系商品、與 阿卡將 合作強化母嬰產品線、設立聽力中心，並整合寵物健康產品。
- OMO 實體電商模式：以全台超過 400 家實體店為基礎，發展 OMO (Online-Merge-Offline) 模式。線上平台可提供更豐富的商品選擇與配送服務，彌補實體店空間限制；線下門市則提供專業諮詢、健康量測等無法被線上取代的服務。
- 數據應用：透過 AI 分析會員的零售交易與用藥紀錄，提供個人化的保健品推薦與健康關懷。此模式不僅是銷售，更能追蹤並驗證保健成效（例如：顧客購買益生菌後，胃腸藥的購買頻率是否下降），建立深度顧客關係。
5. 營運策略與未來發展
- 長期展店計畫 (1000 店計畫)：
- 公司分析，在現有商品結構下，台灣市場約可容納 700 家 大樹藥局而不影響單店效益。
- 為突破此上限，公司透過導入寵物健康、聽力服務等新品類，目標提升單店營收 30%。此「為藥局增量」的策略，將使總店數的飽和點從 700 家提升至 1000 家。
- 競爭定位：
- 規模優勢：年營收為純藥局業務第二名的五倍以上，具備強大的採購與供應鏈議價能力。
- 經營團隊：由原創始團隊持續經營，管理層認為相較於被外部併購的同業，更能深刻理解產業核心價值，並在市場競爭中保持穩定。
- 專業服務：強調藥師、聽力師等專業人員在第一線的服務價值，建立與顧客的信任關係，這是純線上零售或無專業背景的競爭者難以複製的優勢。
- 海外發展策略：
- 馬來西亞：採取輕資產的貿易代理模式，降低直接開店的風險，利用台灣的成功經驗與產品，佈局東協市場。
- 中國大陸：利用法規開放外資經營藥店的機會，採取小規模、低投入的「示範店」模式進行市場測試。目標是驗證台灣高度競爭環境下的成功模式是否適用，而非短期內大規模擴張。
6. 展望與指引
- 展店目標：2024 年因應市場競爭，展店步調較為保守，達成 386 家。2025 年，隨著競爭趨緩，將重啟成長引擎，展店目標為 450 至 465 家 (年增 15%~20%)。長期目標為在台灣達到 700 至 1000 家 門市。
- 成長動能：
- 內生增長：持續優化產品組合，提升高毛利品類佔比。
- 新業務孵化：聽力中心、寵物健康店中店的導入將成為新的營收來源。
- OMO 整合：透過線上線下整合，接觸更廣泛的客群，並利用數據分析提升顧客終身價值。
- 市場展望：管理層認為，市場在經歷 2023-2024 年的激烈競爭後，部分體質較弱的競爭者獲利已受壓縮，預期 2025 年市場將回歸較理性的競爭格局。大樹憑藉其規模與經營韌性，已成功守住獲利，未來將持續專注於核心價值的提升。
7. Q&A 重點
- Q: 簡報提到未來台灣藥局市場成熟時，總店數約 8,000 家，連鎖率 50%，這是否意味著連鎖藥局的展店空間有限？A: 台灣目前藥局總數超過一萬家，我們預測的 8,000 家是市場經過「汰弱留強」後的結果。總店數會減少，主要來自於無人接班的傳統藥局，以及在激烈競爭中體質不佳的零售體系。因此，這並非指連鎖藥局的成長空間受限，而是市場將會重整，體質強健的業者（如大樹）將能持續成長並獲取更高市佔率。
- Q: 大樹寵物的未來規劃為何？如何將寵物用品與藥局結合？A: 大樹寵物目前有 10 家店（已關閉一家體質最差的門市）。我們正將從這 10 家店的零售數據中篩選出的「寵物健康」相關商品，導入到所有大樹藥局門市，預計今年內完成上架。此外，我們也正在規劃在藥局內設立「寵物店中店」的模式，預計今年內會實現。
- Q: 中國大陸市場競爭激烈（內捲），大樹為何選擇進入？目前的營運狀況與未來策略為何？A: 我們進入中國市場的背景是法規開放外資經營藥店，且醫保給付範圍限縮，自費市場擴大。大陸市場雖然競爭，但每店服務人口數與台灣相似（約 2,000 人），我們想測試在台灣高度競爭下成功的經驗能否複製。目前僅開設 2 家示範店，投入規模不大，營收也還不高，完全處於測試階段。我們預計這個測試期還需要 兩年，短期內不會有大幅擴張的計畫。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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