本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
1. 營運摘要
旭隼公司於 2025 年第一季整體營運表現穩健，惟受逆變器 (Inverter) 淡季及新台幣升值影響。
- 營收表現：2025Q1 合併營收為 49.95 億元，季減 0.2%，年增 8.6%。季減主要因第一季與去年第四季同為逆變器銷售淡季。
- 獲利狀況：
- 毛利率為 29.6%，季減 0.2 個百分點，年減 1.4 個百分點，主要受產品組合影響，與去年第四季水準相近。
- 營業費用為 4.12 億元，營業費用率 8.2%，費用控制良好。費用年減主要因員工限制型股票第三年攤銷費用降低。
- 營業利益為 10.66 億元，營業利益率 21.3%。
- 業外支出 1,400 萬元，主因為第一季產生 6,900 萬元匯兌損失。
- 稅後淨利為 8.51 億元，稅後淨利率 17%。
- 每股盈餘 (EPS) 為 9.73 元。
- 年化權益報酬率 (ROE) 為 32.6%。
- 主要發展：
- 公司積極應對美國對越南及台灣課徵之「對等關稅」(分別為 46% 及 32%)，目前因 FOB 交易條件影響輕微，但已評估阿拉伯聯合大公國 (UAE) 作為潛在新廠址。
- 新台幣第二季初對美元大幅升值 (約 9-10%)，對美元計價營收產生顯著影響，但因對人民幣亦升值，成本端有部分抵銷，預估對毛利率影響約 0.5 個百分點。
- 未來展望：逆變器旺季通常自 3、4 月開始至 9 月，預期第二季、第三季營收將有所好轉。第四季因計畫發行新一期員工限制型股票，營業費用可能略增。
2. 主要業務與產品組合
旭隼主要從事不斷電系統 (UPS) 及逆變器 (Inverter) 之研發、製造及銷售。
- 核心業務與產品：
- Online UPS：2025Q1 營收 19.13 億元 (佔比 38.3%)，年增 21.5%。毛利率 31.5%，優於公司預期，主因產品組合優化及工廠效率提升。
- Offline UPS：2025Q1 營收 13.75 億元 (佔比 27.5%)，年增近 2%。毛利率 25.5%，亦優於預期。
- Inverter (逆變器)：2025Q1 營收 12.86 億元 (佔比 25.7%)，年增 1.8%。毛利率約 34%，略低於公司預期 (35-40%)，因第一季為淡季，且市場競爭激烈，故採取價格策略支持客戶。
- 生產基地：主要生產基地為中國大陸 (中山、深圳，佔總出貨約 80%)，其餘 20% 由台灣及越南廠區負責，主要供應美國市場。
- 銷售地區 (2025Q1)：
- 亞洲：53.8%
- 美洲 (含北美、南美)：24.8%
- 歐洲：18.9%
- 非洲及其他：2.5%
- 近期變化：
- 逆變器市場競爭激烈，尤其來自中國大陸廠商。公司專注於新興市場 (如巴基斯坦、中東) 之離網型 (off-grid) 客製化產品，憑藉少量多樣及高效率生產應對。
- 因應美國「對等關稅」，公司考慮將部分產能轉移至阿拉伯聯合大公國 (UAE)。
3. 財務表現
- 關鍵指標 (2025Q1)：
- 營收：49.95 億元 (年增 8.6%，季減 0.2%)
- 毛利率：29.6% (年減 1.4 個百分點，季減 0.2 個百分點)
- 營業利益率：21.3%
- 稅後淨利：8.51 億元
- 每股盈餘 (EPS)：9.73 元
- 驅動因素與挑戰：
- 驅動因素：Online UPS 業務強勁成長；營業費用控制得宜；中國大陸子公司享高新技術企業稅務優惠 (稅率由 25% 降至 15%)，使整體有效稅率約 19%。
- 挑戰：逆變器業務進入淡季影響營收及毛利率；第一季產生 6,900 萬元匯兌損失；新台幣對美元大幅升值對營收造成壓力。
- 資產負債表重點 (截至 2025Q1)：
- 總資產：183.34 億元。
- 現金及約當現金：80.43 億元 (佔總資產近 40%)，因持續獲利而增加。
- 存貨：維持約 20 億元水準。
- 總負債：73.71 億元，主要為應付票據及帳款 43.72 億元。
- 股東權益：109.63 億元，其中保留盈餘約 83 億元。
4. 市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- UPS 市場：屬成熟穩健市場，具剛性需求，尤其用於保護重要設備與資料。中小企業對 Online UPS 需求穩定。
- 逆變器市場：競爭激烈，但隨非專業廠商退出，市場供需預期將回復正常。公司專注於客製化程度高的離網型逆變器，主要應用於新興市場電力不穩定地區。
- 「對等關稅」影響與應對：
- 美國對越南、台灣分別課徵 46% 及 32%「對等關稅」。目前因 FOB 交易條件，關稅由客戶負擔，對公司直接影響輕微。
- 客戶期望公司提出改善計畫。目前有關稅緩衝期 (至七月為 10%)。
- 若最終關稅稅率超過 30%，公司可能考慮在阿拉伯聯合大公國 (UAE) 設廠。UAE 具備良好基礎設施、充沛外勞及自由貿易港優勢，且為逆變器重要市場。新廠建置約需 6-8 個月，預估投資額約 300 萬美元。
- 若維持現行高關稅，預估對公司整體營收影響約 4%。其中，銷往美國的 Offline UPS (佔總營收 6.5%) 受價格敏感度高影響，銷量可能減少 50%；Online UPS (佔總營收 6.5%) 因屬剛性需求，銷量預估減少 10%。
- 新台幣升值影響：
- 公司營收約 90% 以美元計價，新台幣對美元升值將直接衝擊營收。
- 成本約 80% 以人民幣支付，新台幣對人民幣亦升值，可部分抵銷對毛利率的負面影響，預估毛利率約下降 0.5 個百分點。
5. 營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 產能多元化：評估 UAE 設廠以分散地緣政治風險及關稅影響，協助客戶降低成本。
- 深化客戶關係：與主要客戶 (如 Schneider Electric，佔營收約 22%) 維持長期夥伴關係，共同成長並協助客戶降低整體成本。
- 產品研發：持續開發符合市場需求的 UPS 及逆變器產品，包括高功率及特殊應用 (如搭配超級電容的機架式 UPS)。
- 競爭定位：
- UPS：憑藉與大廠的長期合作關係及穩定品質。
- 逆變器：透過提供高度客製化、少量多樣的離網型產品，以及高效的生產管理，在新興市場建立競爭優勢。
- 風險與緩解：
- 關稅風險：透過 FOB 條款轉嫁、評估新產地 (UAE)。
- 匯率風險：美元營收與人民幣成本之間存在部分自然避險效果。
- 市場競爭 (逆變器)：專注利基市場，提升營運效率，預期市場將淘汰競爭力較弱的廠商。
6. 展望與指引
- 營收展望：預期第二季、第三季因逆變器進入旺季，營收表現將優於第一季。
- 毛利率展望：逆變器毛利率在旺季有望回升至 35-40% 的目標區間。新台幣升值對整體毛利率預估影響約 0.5 個百分點。
- 關稅影響：若越南及台灣銷美產品關稅最終超過 30%，則考慮啟動 UAE 設廠計畫。若維持目前宣布之高稅率 (越南 46%、台灣 32%)，對整體年營收影響估計約 4%。
- 營業費用：預計第四季因發行新一輪員工限制型股票，費用將有所增加。
- 長期需求：UPS 產品具剛性需求，長期而言，即使因關稅或匯率導致價格上漲，市場需求依然存在，類似印度市場經驗。
7. Q&A 重點
- Q：關於新台幣升值對毛利率的影響，可否說明美元兌台幣與人民幣兌台幣變動如何影響毛利率？A：一般而言，美元兌台幣每升值 1%，毛利率會上升 0.5%；反之，貶值 1%，則毛利率下降 0.5%。而人民幣兌台幣若升值 1%，因人民幣為主要成本貨幣，毛利率會下降 0.5%。第二季台幣對美元及人民幣均升值，兩者影響會部分抵銷，預估對毛利率淨影響約下降 0.5 個百分點。
- Q：若美國對台灣及越南的「對等關稅」持續，公司是否會考慮幫客戶分攤關稅成本？A：根據過去經驗 (如 2018 年貿易戰)，公司不會幫客戶分攤關稅成本，交易條件為 FOB。
- Q：客戶是否曾要求公司分攤關稅？如果關稅超過 30%，客戶是否會要求降價？若公司長時間未能協助客戶降低成本，客戶是否可能轉單？A：客戶未要求分攤關稅，但會要求公司提出改善計畫以協助降低其成本，例如考慮轉移生產基地。若未能有效降低客戶成本，可能影響客戶終端銷售，進而影響訂單。但公司與客戶為長期夥伴關係，會積極協助。
美國市場佔公司營收約 20%。其中 5.5% 經美國保稅區轉至拉丁美洲，不受關稅影響。實際受影響的 14.5% 中，Offline UPS (佔總營收 6.5%)、Online UPS (佔總營收 6.5%)、Inverter (佔總營收 2%)。
- Q：對於受「對等關稅」影響的產品，預估銷售額影響如何？A：Offline UPS 主要使用者為個人消費者，對價格敏感度高，若關稅維持在 46% (越南) 及 32% (台灣)，此部分銷往美國的銷售額可能減少 50%。Online UPS 主要客戶為中小型企業，用於保護伺服器等設備，UPS 成本佔其整體建置成本低 (約 3-5%)，屬剛性需求，預估銷售額影響約 10%。Inverter 銷美佔比較低，影響不大。整體而言，若關稅為 46% 及 32%，對公司總營收影響約 4%。
- Q：考量關稅影響，今明兩年營運是否可能衰退？A：UPS 產品為成熟市場，具剛性需求，用於保護重要設備及資料。長期來看，即使關稅導致成本上升，該買的還是會買。例如印度盧比長期貶值，導致 UPS 價格對當地用戶持續上升，短期銷售或受影響，但一兩個季度後即恢復。
- Q：Inverter 第一季為支持客戶而降價，降價幅度為何？後續是否會因競爭再降價？目前市場競爭情況？A：降價幅度因客戶和地區而異，平均約使毛利率從目標區間 35-40% 降至約 34%，幅度約 1-2 個百分點。
Inverter 主要市場為巴基斯坦、中東、(透過中國大陸廠商轉銷至新興國家)。這些市場競爭激烈，特別是來自中國大陸的「copymaker」，其價格可能低約 20%。
2022 年能源危機導致需求爆增，吸引許多新進者 (包括家電廠)，造成 2023 年供過於求。目前市場庫存逐漸消化，非專業廠商開始退出 (如今年慕尼黑 Intersolar Europe 太陽能光電展，中國大陸參展商減少約 300 家)。預期市場將回歸正常供需，對毛利率的影響在旺季應會緩和。
- Q：第一季毛利率較去年第四季微降，且整體毛利率仍有近 30%，為何仍需與中國廠商進行價格競爭？為何部分中國廠商會退出市場？A：第一季毛利率與去年第四季相近，差異主要來自產品組合，因毛利較高的逆變器在 Q4、Q1 佔比較低，此為正常現象。
公司在新興市場主要銷售離網型 (off-grid) 逆變器，此類產品客製化程度高，少量多樣，訂單規模小但產品型號 (SKU) 多。這對生產營運效率 (如快速換線、無縫接軌) 要求極高。儘管單品毛利不錯，但計入營運效率考量後，要獲取良好收益並不容易，因此部分不具備此能力的廠商會退出市場。
- Q：關於評估 UAE 設廠，若台灣及越南關稅超過 30% 才考慮。此 30% 門檻是客戶要求還是公司評估？既然客戶未施壓分攤關稅，為何要投入新廠成本？A：設廠成本不高 (廠房租賃，設備投資約 300 萬美元)。公司與客戶是長期夥伴，會協助客戶降低整體成本。30% 的門檻是公司內部評估，考量到 UAE 的物流成本 (供應鏈仍依賴中國大陸) 及設廠攤銷等因素後，若關稅超過 30%，則在 UAE 設廠對協助客戶降低成本才有實質效益。
- Q：協助客戶降低關稅成本，是否能確保未來訂單或客戶是否有承諾？A：沒有具體訂單承諾，但協助客戶降低成本對維繫長期合作關係及爭取未來訂單絕對有幫助。例如與最大客戶 Schneider Electric 合作十多年，其營收貢獻從每年 300 萬美元 成長至現今約 1.1-1.2 億美元，年複合成長率近 30%。
- Q：公司在高功率 UPS (如 20KW 以上，甚至 200-400KW) 的佈局？A：公司產品線亦涵蓋 60KW、80KW 等中高功率產品，且有許多專案在進行中，功率規格有逐漸上升的趨勢。部分 Tier 2 客戶將此類產品應用於 AI 邊緣運算 (Edge Computing) 或小型 AI 資料中心。亦有特殊專案，如為二線品牌開發機架式 UPS，採用超級電容，僅需備援一分鐘，以配合其後端發電機啟動。
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