【法說會備忘錄】旭隼 20240612

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

旭隼科技 2024 年第一季營運表現穩健，營收達 45.99 億元，與前一季約略持平，顯示營運已於 2023 年第四季觸底。毛利率因產品組合優化回升至 31.1%。公司核心業務不斷電系統 (UPS) 受益於客戶庫存去化結束，已恢復正常拉貨動能。然而，逆變器 (Inverter) 業務在歐洲及南非市場仍面臨庫存壓力，但南亞、中東等地區因進入傳統旺季，需求優於預期。

展望未來，公司預期 UPS 業務全年將重返年成長，其中 Online UPS 在一線品牌客戶外包趨勢及 AI 數據中心間接需求的帶動下，成長動能看好。Inverter 業務上半年仍將面臨挑戰，但下半年因基期較低，有望恢復成長。整體而言，公司對 2024 全年營收預估為持平至低個位數衰退。

2. 主要業務與產品組合

旭隼科技為全球領先的電源管理解決方案 DMS (設計及製造服務) 供應商，專注於不斷電系統 (UPS) 與太陽能逆變器 (PV Inverter) 的研發與製造，堅持不發展自有品牌，以避免與客戶競爭。

• 2024Q1 產品組合：
  • Online UPS：營收 15.75 億元，佔比 34.2%，年增 1.9%。
  • Offline UPS：營收 13.5 億元，佔比 29.4%，年增 23.1%。
  • Inverter (逆變器)：營收 12.63 億元，佔比 27.5%，年減 25.3%。
• 2024Q1 主要銷售地區：
  • 美國：約佔 20%
  • 中國大陸：約佔 14%
  • 巴基斯坦：約佔 9%
  • 印度：約佔 9%
• 生產據點策略：
  • 中國 (深圳、中山)：為主要生產基地及供應鏈中心，約佔 80% 營收。
  • 越南及台灣：合計約佔 20% 營收，主要應對銷往美國的訂單。越南廠定位於中低階 UPS 組裝，台灣汐止廠則專注於高階 Inverter 及 Online UPS 製造。

3. 財務表現

• 2024Q1 關鍵財務數據：
  • 營收：45.99 億元 (年減 2.0%，季增 0.1%)。
  • 毛利率：31.1% (年減 1.0 個百分點，季增 1.4 個百分點)。毛利率季增主要受惠於 Inverter 產品佔比從 2023Q4 的低於兩成回升至近三成。
  • 營業利益率：21.5% (年減 0.7 個百分點，季增 1.1 個百分點)。
  • 稅後淨利：7.14 億元 (年減 4.3%)。
  • 每股盈餘 (EPS)：8.17 元。
• 驅動因素與挑戰：
  • 營業費用：費用率為 9.5%，較去年同期下降，主因是三年期的限制型員工權利新股獎酬計畫進入第二年攤銷期，費用較第一年降低。
  • 業外虧損：本季業外淨支出 1.14 億元，主因為美元強勢升值，導致台灣母公司對中國大陸子公司的人民幣應付帳款產生約 1.5 億元 的會計帳上匯兌損失。
  • 所得稅：有效稅率約 19%，受益於中國兩家主要子公司取得高新技術企業認證，所得稅率由 25% 降至 15%。

4. 市場與產品發展動態

• UPS 市場與 AI 數據中心：
  • 間接效益：AI 數據中心的普及雖然對旭隼的直接貢獻有限，但其高功耗特性 (傳統伺服器的 3-4 倍) 推升了對大功率 UPS 的需求。
  • 外包趨勢：此趨勢促使一線品牌客戶將過去自製 (in-house) 的高毛利、大功率 UPS 產品（如 Data Center 等級）持續釋出委外代工訂單，旭隼為主要受惠者。
  • 高功率產品進展：公司已成功切入 Data Center 應用，並持續開發更高功率密度的產品。針對邊緣運算 (Edge Computing) 趨勢，已開發出模組化機架式產品，今年將推出 80kW 的 3U 規格產品。
• Inverter 市場挑戰與應對：
  • 歐洲市場：因 2022 年能源危機引發的需求高峰，導致市場供給過剩，目前庫存水位依然偏高。公司擔憂歐洲家用儲能市場可能走向標準化，不符合其高度客製化的商業模式，已擬定應對策略。
  • 南非市場：總統大選結束後，預期不穩定的電網將使電力備援需求回溫。
  • 新市場開發：為因應歐洲市場變化，公司積極開發美國市場，已成功推出符合當地電網規格 (split-phase) 的 6kW 及 12kW 住宅型儲能逆變器，並於 2024Q1 開始小量出貨。
• 電動車充電樁：
  • 產品線已涵蓋 AC 慢充至 360kW 的 DC 快充，主力產品為 DC 快充樁。
  • 已與一線品牌客戶合作，將 240kW 產品銷往美國、歐洲及印度市場。
  • 此業務歸屬於 Inverter 產品線，目前營收貢獻約 1-2%，因安裝申請流程耗時，營收成長速度較緩。

5. 營運策略與未來發展

• 核心策略：堅守 DMS (設計及製造服務) 模式，提供少量多樣、高度客製化的產品，不與品牌客戶競爭，並藉此與客戶建立長期穩固的合作關係。
• 競爭優勢：
  • 研發實力：擁有超過 400 位的研發工程師團隊，研發費用佔營收比重長期維持在 4-5%，持續投入高功率密度 UPS、儲能系統及電動車充電樁等新技術。
  • 客戶分散：業務遍及全球 100 個國家，擁有超過 500 個客戶，2023 年前十大客戶營收佔比約 37.2%，有效分散風險。
• 電池技術應用：
  • 目前產品仍有超過 90% 使用鉛酸電池，主因是客戶對成本的考量。
  • 鋰電池因能量密度較高，已應用於 Data Center 等級的高功率 UPS 產品 (如 60kW、80kW)。儘管鋰電池成本是鉛酸電池的 4-6 倍，但為滿足機房空間有限及高能量密度的趨勢，其應用將逐漸增加。

6. 展望與指引

• 全年營收指引：預估 2024 年全年營收將呈現持平至低個位數衰退。
• 各產品線展望：
  • Online UPS：預期全年可達 10% 或以上的年成長。
  • Offline UPS：預期全年可達 5% 的年成長。
  • Inverter：上半年將持續年減，但下半年因 2023 年基期較低，有機會恢復年成長。
• 短期展望：第二季營運態勢預期與四、五月相似，UPS 業務已恢復正常成長，而 Inverter 業務雖在歐、非地區仍具挑戰，但在中東及南亞等市場需求支撐下，預期第二季 Inverter 業務的年衰退幅度可望收斂至個位數。

7. Q&A 重點

Q1: 根據四、五月營收表現，第二季的展望如何？

A: 訂單能見度約 30-35 天，六月訂單狀況大致底定，預期可維持四、五月的態勢。UPS 去庫存已結束，恢復正常水準，上半年可維持成長。Inverter 方面，南非及歐洲需求仍不佳，南非需待選舉後觀察需求是否回溫，歐洲則要等到下半年。不過，中東及周邊國家拉貨狀況優於預期，因此整體來看，第二季 Inverter 業務可能呈現個位數的年衰退。

Q2: 全年營收展望是否會比去年差？

A: 以目前的看法，2024 全年營收預期是 持平到低個位數的衰退 (flat to a low single digit decline)。

Q3: 可否提供終端銷售地區的佔比？

A: (簡報提供 2023 全年資料) 亞洲佔 50.85%，美洲 22.6%，歐洲 19%，非洲 7.46%。(財務長補充 2024Q1 主要國家) 美國約 20%，中國大陸 14%，巴基斯坦約 9%，印度也接近 9%。

Q4: Online UPS 預估年增 10%，似乎優於過往，主要的成長力道是什麼？

A: 主要有兩點：
1. 低基期：去年客戶庫存管控較嚴格，基期相對較低。
2. 一線品牌外包趨勢擴大：一線品牌客戶正從產品製造商轉型為系統整合服務商 (system provider)，持續將產品製造外包。特別是 AI 數據中心帶動大功率 UPS 需求，促使品牌客戶將過去自製的高功率產品也釋放出來。

Q5: AI 數據中心的影響是否有帶來額外的新開案？

A: 直接影響較少，但間接幫助是有的。Data Center 的 UPS 對一線品牌商而言是金牛 (cash cow) 產品，過去多為自製。但約三年前，因應中國市場的價格競爭 (來自科華、科士達、易事特)，我們開始承接客戶 200kW 的大功率產品專案。兩年前，因中國競爭對手外銷歐洲，我們也開始為另外兩家歐洲客戶代工 Data Center 等級的 UPS。現在，針對 AI 衍生的邊緣運算 (Edge computing) 需求，我們也與客戶合作開發模組化機架式產品，今年將推出 80kW 的產品。

Q6: 目前鉛酸電池與鋰電池在整體產品中的比重各是多少？

A: 目前仍有超過 90% 的產品是使用鉛酸電池。高功率的 60kW、80kW 產品則使用鋰電池，以滿足客戶對高能量密度的要求。

Q7: 越南廠目前的營運狀況、產能佔比及對成本結構的影響？

A: 目前營收約 八成來自中國，剩下兩成由越南和台灣合計。越南與台灣的定位主要是生產銷往美國的產品。越南的人工成本較具優勢，但 UPS 和 Inverter 的供應鏈仍以中國為主，越南廠許多原物料仍需從中國進口，因此定位為中低階 UPS 產品的組裝基地。

Q8: 公司在研發投入與團隊規劃方面的情況？

A: 我們一直都有鋰電池相關產品，只是過去因成本考量（鋰電池價格為鉛酸的數倍），客戶需求不高。研發費用一直以來都維持在營收的 4% 到 5% 之間，這方面的投入是持續的。

Q9: 在相同能量密度下，使用鉛酸電池和鋰電池的終端產品，其成本與售價 (ASP) 的差異大概如何？

A: 由於我們的產品高度客製化，很難直接進行蘋果對蘋果的比較 (apple to apple comparison)。但單就電池本身的成本而言，鋰電池大約是鉛酸電池的 4 到 6 倍。

Q10: 目前來自一線品牌客戶的營收佔比大概是多少？

A: 在 2024Q1，一線品牌客戶的佔比約為 30%。基本上大家想得到的 Tier one UPS 品牌商都是我們的客戶。

Q11: 充電樁目前的進度如何？

A: 我們已研發超過六年，產品線從 AC 慢充到 360kW 的 DC 快充都有。主力放在 DC 快充，此為長尾 (long tail) 產品，符合我們高度客製化的營運模式。目前已與一線品牌合作，將 240kW 產品銷往美國、歐洲、印度。營收貢獻仍低，約佔 Inverter 業務的 1-2%，毛利率與 Inverter 差不多。因高功率充電樁安裝需向各地政府申請，時程很長，營收要快速成長 (ramp up) 不容易。

Q12: 歐洲庫存很高是指 Inverter 還是 UPS？

A: 是指 Inverter。

Q13: 印度市場的近況如何？

A: 最近狀況還不錯。印度是我們前幾大的市場。有一個趨勢是，由於中印關係，有些客戶開始要求我們將生產移出中國。

Q14: 歐洲 Inverter 庫存高漲的原因及預期何時恢復正常？

A: 2022 年烏俄戰爭導致天然氣價格飆漲，歐洲各國政府為應對能源危機，提供高額補貼鼓勵民眾安裝太陽能加儲能系統，導致需求暴增。這吸引了大量既有及新進廠商投入，造成供給大增。2023 年天然氣價格回穩，政府取消補貼，需求急凍，但市場供給量依然龐大，導致庫存至今未消化完畢。我們認為庫存消化只是時間問題，但更擔心的是，在眾多大型供應商競爭下，歐洲的家用儲能逆變器 (Hybrid Inverter) 可能會被標準化，這對我們專注客製化的模式不利。我們預估可能有一半的需求會被標準化產品取代。

Q15: 為什麼歐洲的 Hybrid Inverter 比開發中國家更容易被標準化？

A: 歐洲的電網品質穩定，其 Hybrid Inverter 主要功能是併網 (on-grid)，利用尖離峰電價將電賣回電網套利。這類產品功能需求相對單純，與大型併網逆變器廠商的產品線相近，因此容易走向標準化。相對地，開發中國家（如巴基斯坦）電網品質不佳，突波、斷電頻繁，其 Inverter 產品需具備更強的離網 (off-grid) 功能，且各國負載特性、市電狀況都不同，需要高度客製化，因此被標準化的機率較低。

免責聲明

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