1. 胡連營運摘要
胡連 2025 年第三季營運表現穩健，但毛利率面臨壓力。展望未來，公司預期第四季營收將溫和成長，並設定 2026 年雙位數的營收成長目標，主要成長動能來自中國市場的新品放量、歐洲業務拓展及東南亞市場的佈局。
- 2025Q3 財務表現：合併營收為新台幣 23.3 億元，較去年同期成長 8%。然而，毛利率降至 30%，主要受原物料（塑膠）成本上升及產品組合變化（毛利較低的保險絲盒佔比提升）影響。稅後淨利為 3.05 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.54 元，因可轉債全數轉換致股本膨脹，EPS 較去年同期衰退。
- 2025Q4 展望：預期營收年增 5% 至 10%。稼動率預計將是全年最高，且塑膠原料成本壓力減緩，毛利率有望回升至 31% 左右。
- 2026 年展望：公司設定雙位數的營收成長目標，此目標尚未包含歐洲轉投資案的貢獻。成長動能主要來自中國市場高頻、高壓及 PCB 保險絲盒等新產品的量產，以及歐洲、東南亞等海外市場的擴張。
- 重大發展：公司正進行兩家歐洲公司的轉投資案，預計 2026 年第一季完成實地查核 (DD)，此舉將有助於拓展歐洲高端及利基型車用市場，並增加線束產能。資金來源將以自有資金與銀行借款支應，無需辦理增資。
2. 胡連主要業務與產品組合
胡連提供全面的車用連接器與線束解決方案，產品組合涵蓋低壓、高壓至高頻，並積極發展客製化與智能化產品，以應對新能源車與智慧駕駛的趨勢。
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核心業務：公司四大解決方案包括：
- 高壓連接器：應用於新能源車，規格涵蓋 600V 至 1000V。
- 高頻連接器：應用於 ADAS 及車載娛樂系統，包含 FAKRA、乙太網等產品。
- 線束解決方案：提供低壓、高壓、高頻等整車線束。
- 客製化開發：與客戶共同開發智能電氣盒、車用板端連接器等。
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產品營收佔比 (2025 前三季)：
- 連接器 (端子與塑件)：約 60% 以上。
- 保險絲盒：約 14%。
- 線束：約 8% 至 10%。
- 高壓與高頻產品 (合計)：約 5%。
- 板端件：約 5%。
- 各產品線成長概況 (2025 前三季)：保險絲盒與線束業務的成長率最高，達到約 30%，顯著優于公司整體平均成長率。傳統的端子與塑件業務成長則相對平緩。
3. 胡連財務表現
2025 年第三季營收雖有成長，但獲利能力因成本壓力而下滑。公司資產與短期負債增加，主要為因應中國市場旺季備貨及營運週轉需求。現金流量狀況則有所改善。
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關鍵財務指標 (2025Q3)：
- 營業收入：23.3 億元，年增 8%。
- 營業毛利：6.9 億元，毛利率為 30%，較去年同期的 32% 下滑。
- 營業淨利：3.2 億元，營業淨利率為 14%，較去年同期的 16% 下滑。
- 稅後淨利：3.05 億元，年減 2%。
- 基本每股盈餘 (EPS)：2.54 元，較去年同期的 3.05 元衰退 17%。
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財務結構變化：
- 存貨：年增 25%，主要為因應中國市場旺季需求而提前備貨。
- 短期借款：年增 46%，主要來自中國子公司為融通資金而增加的票據貼現。
- 股本：因可轉換公司債 (CB) 全數轉換，股本較去年同期增加超過 10%，目前約 11.9 億元。
- 現金流量：2025 年前三季營業活動淨現金流入為 9.1 億元，優於去年同期。儘管資本支出達 9.6 億元，自由現金流量的淨流出已由去年同期的 2.2 億元大幅縮減至 5,300 萬元，顯示現金流管理有所改善。
4. 胡連市場與產品發展動態
胡連持續深化與中國自主品牌及國際一階供應商的合作，並積極拓展歐洲與東南亞市場，尤其在新產品導入與新客戶開發方面取得進展。
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市場趨勢與機會：
- 中國市場：儘管預期 2026 年中國整體車市可能因補貼減少而趨緩，但公司憑藉與吉利、比亞迪、長安等主要自主品牌的深度合作，以及高頻產品導入上汽通用 (SAIC-GM) 等新案，對中國業務的雙位數成長仍具高度把握。
- 歐洲市場：透過與 Lear 的合作，開發 Jaguar Land Rover (JLR) 的 EPDU 產品及 Volvo 的連接器。此外，計畫中的歐洲轉投資案將帶來極高端品牌 OEM 與利基型農用機具市場的新客戶群。
- 東南亞市場：印尼廠預計於 2026 年下半年開始供應 PCB 保險絲盒給 BYD 的新設工廠；越南廠則將生產產品供應給美國電動車客戶的非中國市場。
- 主要客戶分佈：客戶基礎分散，單一最大客戶為吉利汽車，約佔營收 15%；其次為比亞迪 (BYD) 約 9%，長安汽車約 7% 至 8%。中國自主品牌客戶佔中國地區業務的八至九成。
5. 胡連營運策略與未來發展
胡連的長期策略是提升海外市場營收比重，並透過垂直整合（向下延伸至線束）與技術升級（高頻、高壓、智能化）來強化競爭力。
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長期計畫與投資：
- 產能擴張：計畫投資 5 億元新台幣於東莞建新廠，預計 2026 年底完工。2026 年整體資本支出預估將維持在 10 億元左右，用於設備汰舊換新與模具開發。
- 海外佈局：透過對歐洲兩家線束廠的轉投資，取得當地產能、客戶通路及技術，以支持自主品牌客戶在歐洲的擴張，並提升連接器產品的滲透率。
- 研發與核心能力：公司擁有超過 8,000 套的模具資料庫，並設有四座實驗室，能滿足 95% 以上的車規驗證需求，搭配 AOI 全檢系統，確保產品開發效率與品質。
- 競爭定位：胡連憑藉模具開發、實驗驗證與品質管理的垂直整合能力，在市場中建立優勢。未來將結合連接器與線束，提供更具競爭力的整體解決方案，特別是在毛利率較高的連接器產品上，期望透過併購案進一步擴大銷售。
6. 胡連展望與指引
公司對短期及中期營運表現持審慎樂觀態度，預期營收將持續成長，並致力維持穩定的毛利率水準。
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營收指引：
- 2025Q4：預估年增 5% 至 10%。
- 2026 全年：目標為雙位數成長，將超越 2025 年約 10% 的成長率。此目標尚未計入歐洲轉投資案的營收貢獻。
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毛利率指引：
- 2025Q4：預期改善至 31% 左右。
- 2026 全年：目標是維持與 2025 年相當的毛利率水準，將透過提升稼動率及內部降本措施來抵銷潛在的原物料成本壓力與客戶年降壓力。
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成長機會與潛在風險：
- 機會：中國新開發案量產、歐洲市場滲透率提升、東南亞新廠效益顯現，以及歐洲轉投資帶來的併購效益。
- 風險：中國車市因政策變動可能放緩、主要客戶（尤其自主品牌）的年度降價壓力、銅價等原物料價格波動。
7. 胡連 Q&A 重點
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Q: 第四季與明年的展望如何？
A: 第四季營收預計年增 5% 到 10%，毛利率可望改善至 31% 左右。明年 (2026) 的營收目標是雙位數成長，高於今年的 10%，且此目標不包含歐洲轉投資的貢獻。
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Q: 明年的主要成長動能來自哪裡？
A:
- 中國：已確定的新開發案將陸續量產，如對上汽通用的高頻產品、對自主品牌的高壓產品及 PCB 保險絲盒，有把握實現雙位數成長。
- 歐洲：除了既有開發案，與 Lear 合作的項目將持續進行，營收成長率預期會較高。
- 東南亞：印尼廠將配合 BYD 設廠，於明年下半年開始供應 PCB 保險絲盒；越南廠將出貨給美國電動車客戶。
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Q: 可否說明歐洲的轉投資案？
A: 對象是兩家歐洲公司，主要業務為線束。一家客戶為極高端汽車品牌，另一家專注於農用機具等利基市場，與胡連現有客戶重疊性低。胡連計畫取得過半股權，未來將合併營收。此投資有助於增加連接器產品的滲透，且這兩家公司的線束業務獲利能力不錯。預計明年第一季完成 DD。
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Q: 歐洲轉投資案的資金來源？是否需要增資？
A: 董事會授權金額在 10 億元以內，將以自有資金及銀行融資支應，應該不需要增資。
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Q: 中國車市明年可能衰退，對公司的影響？
A: 雖然市場預估明年中國內銷市場可能因購車補貼減少而衰退，但公司基於已掌握的新開發案，對於在中國市場達成設定的成長目標把握度仍相當高。
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Q: EV (電動車) 相關產品佔營收比重多少？
A: 如果單指高壓連接器，比重很低，約 1%。但公司的低壓連接器等產品也大量應用於電動車，這部分較難精確統計，因主要出貨給一階線束廠。
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Q: 客戶的降價壓力情況如何？
A: 在中國市場，低壓連接器確實面臨年降壓力，通常在 6 月和 12 月進行談判。公司會盡力將降幅控制在較小範圍內，例如客戶要求 5%，力求控制在 2-3%。與 BYD 則無原物料浮動條款，採固定年降。
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Q: 明年的資本支出規劃？
A: 明年主要廠房投資為東莞新廠，金額為 5 億元新台幣。常態性的設備與模具投入約 10 億元，因此明年資本支出預估與今年接近。
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Q: 明年的毛利率展望？
A: 目標是維持與今年相當的水準。雖然有成本壓力，但希望透過營收成長帶動的稼動率提升，以及內部降本措施來達成目標。
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Q: 歐洲客戶如 Piaggio (比亞久) 與 Lear 的明年展望？
A: Piaggio 的 PDU 產品實際銷量不如預期，但公司正開發其他小線束產品，營收仍會增加。與 Lear 在歐洲的合作將持續，有多項產品預計明年 SOP，如 JLR 的 EPDU。Lear 目前佔營收約 3-4%，成長快速，但銷售仍集中在中國。
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Q: 與廣達 (Quanta) 的合作情況？
A: 目前與廣達是客供關係，供應高頻產品給廣達，其終端客戶為歐洲車廠。短期內要打入其主要供應鏈較困難，因其供應商較為固定，但會持續維持客戶關係。
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