【法說會備忘錄】松上 20250723

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

松上電子 2025Q1 營運表現強勁，主要受惠於新增的運動護具業務。合併營收達 13.77 億 元，年增 85%，與 2024Q4 相比則表現持平。獲利能力顯著提升，毛利率自去年同期的 15% 增至 20%，營業淨利率達 7%。歸屬於母公司業主淨利為 6,000 萬 元，年增 46%，單季 EPS 為 0.55 元。

公司未來發展聚焦三大核心業務的均衡成長，並特別看好越南廠的擴產效益與運動護具結合 AI 智能化的潛力。

• 營收年增長顯著：主要來自於併購翔旭後，其運動護具業務的營收併入。
• 獲利能力提升：整體營運趨勢顯示，營收、毛利率與營業淨利率在過去兩年均呈現穩定向上趨勢。
• 未來展望正向：越南子公司已進入穩定獲利模式，預期未來一至兩年將高速增長；運動護具產品將朝 AI 智能化發展，提升產品價值。

2. 主要業務與產品組合

公司目前主要有三大產品線，營收分佈均衡，形成健康的產品組合。

• 核心業務：
  1. 磁性元件：包含變壓器、線圈、電感等產品。
  2. 印刷電路板 (PCB)。
  3. 運動護具：透過投資翔旭公司切入，產品為結合紡織與塑膠射出的防護型運動裝備。
• 2025Q1 產品營收佔比：
  • 印刷電路板：35%
  • 運動用品及其他：34%
  • 磁性元件：31%

公司策略上期望三大業務能各自成長，並維持各佔約三分之一的均衡比重。2025Q1 的年營收大幅增長，主要貢獻來自於運動用品業務，此業務在去年同期尚未併入財報。

3. 財務表現

• 2025Q1 關鍵財務指標：
  • 營收淨額：13.77 億 元，較去年同期的 7.45 億元年增 85%。
  • 營收毛利：2.78 億 元，較去年同期的 1.06 億元年增 162%。
    • 毛利率：20%，較去年同期的 15% 增加 5 個百分點。
  • 營業淨利：9,500 萬 元，較去年同期的 1,300 萬元年增 631%。
    • 營業淨利率：7%。
  • 歸母淨利：6,000 萬 元，較去年同期的 4,100 萬元年增 46%。
  • 基本每股盈餘 (EPS)：0.55 元，優於去年同期的 0.44 元。
• 資產負債與周轉天數：
  • 權益總計：截至 2025Q1 為 34 億 元，較去年同期增加近 10 億元。
  • 負債比：50%，與去年同期及上季相比變動不大。
  • 現金周轉天數：78 天，相較去年同期的 94 天及上季的 80 天持續改善，主要因應收帳款週轉天數由 161 天下降至 130 天。

4. 市場與產品發展動態

• 運動護具結合 AI 智能化：
  公司計畫將現有的運動護具產品線進一步升級，透過與 AI 技術整合，發展智能化產品，以建構完整的運動科技生態系並提升產品附加價值。其護具產品特色是將防護功能（塑膠射出件）直接整合進運動服飾中，應用於棒球、曲棍球、滑雪等運動。
• 越南廠進入獲利期：
  先前投資的越南磁性元件廠已度過設廠學習階段，產能逐步擴大，並於 2025 上半年開始穩定獲利。因應客戶強勁需求與成功的審廠結果，公司預期該廠區將成為未來一兩年高速增長的主要動能之一。
• 關聯公司松陽生技新進展：
  公司的關聯企業松陽生技，已獲得農業部防檢署核准，正式進入動物用藥的田間臨床實驗階段。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 三大業務並進：維持磁性元件、印刷電路板及運動護具三大業務均衡發展的策略。
  • 產能擴充與升級：持續擴大越南廠的投資與產能，滿足客戶需求。
  • 技術創新：在運動護具領域導入 AI 技術，開發高附加價值的智能化產品。
• 競爭優勢：
  • 多元化產品組合：三大業務分屬不同領域，有助於分散單一產業的營運風險。
  • 越南生產基地：新設立的越南廠房設備新穎，已獲客戶認可，能有效承接供應鏈轉移的訂單。
  • 整合製造能力：運動護具結合了紡織與塑膠射出的技術，具備差異化競爭力。

6. 展望與指引

公司未提供具體的財務預測數字，但整體展望樂觀。管理層強調，從過去數季的趨勢來看，公司的營收規模、毛利率及營業淨利率均呈現穩健的上升軌跡。

• 成長機會：
  • 越南廠：客戶需求旺盛，預期將成為未來主要的營收與獲利增長引擎。
  • 運動科技：智能化運動護具的發展，有望開拓新市場並提升產品單價。
• 營運重點：公司將持續推動三大業務的均衡成長，並專注於新事業的獲利能力提升與產能擴充。

7. Q&A 重點

Q：請問 2025Q1 營收年增 85% 的主要貢獻來源是哪些產品？

A：此增長主要來自於新投資的公司「翔旭」的營收併入。翔旭的業務在 2024Q1 尚未計入合併營收，因此產生較高的年增長率。若扣除詳旭的貢獻，原有業務僅微幅成長。

翔旭主要從事運動護具產品，其核心技術是將紡織品與塑膠射出成型結合（紡織和注塑），把防護功能直接整合到衣服或褲子等穿戴裝備中。產品應用廣泛，例如歐美國家流行的曲棍球、滑雪，或棒球捕手、打擊者的防護裝備等。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。