1. 振曜營運摘要
- 2025Q3 營運表現亮眼：第三季營收創同期新高，達 23 億元，年增 26%，季增 12%。毛利率提升至 23%，較上季增加 2.2 個百分點。營業利益達 3.1 億元，年增 69%，季增 38%。單季 EPS 回升至 2.14 元 的穩健水準。
- 第四季展望樂觀，再創歷史新高：10 月營收 8.6 億元，創今年單月新高，年增 38%。公司明確指出，第四季營運將比第三季更旺，預期單季營收不僅將創下歷年同期新高，更將挑戰公司成立 28 年以來的單季歷史新高。
- 全年營收篤定創新高：基於前三季的穩健成長及第四季的強勁動能，2025 年全年營收確定將超越 2024 年的 74 億元，再創歷史新高。
- 三大成長動能：公司的成長主要來自三大業務板塊：(1) 彩色電子書閱讀器 的換機潮與市佔率擴大；(2) 中大型電子紙看板 (ePoster) 的市場開拓；(3) 子公司（沛亨、臺生材） 營運表現強勁，貢獻集團營收獲利約 20-30%。
2. 振曜主要業務與產品組合
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核心業務：電子書閱讀器 (E-Reader)
- 市場地位：作為公司最大的營收來源，振曜憑藉彩色電子紙技術，協助主要客戶鞏固市場龍頭地位。2025 年電子書閱讀器總出貨量預計將超過 200 萬台，較去年成長約三成。
- 產品組合：彩色機種出貨佔比已達 70% 以上，預計明年將提升至 75-80%。黑白機種則維持每年約 60 萬台的剛性需求，總量並未衰退。
- 客戶結構：除了與主要客戶 Kobo 深度合作外，亦積極拓展博客來等華文市場及其他二線品牌客戶。目前手上有 5 至 7 個新案正在開發。
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新興業務：電子紙廣告看板 (ePoster)
- 市場概況：今年為中大型尺寸廣告看板的元年，雖然初期市場導入速度不如預期，但至年底出貨量預計將突破 2,000 台。
- 產品策略：專注於 31.5 吋、45 吋、55 吋等客製化及大尺寸市場，以避開 13.3 吋等低門檻產品的競爭。目前出貨以 31.5 吋為大宗，佔比約 45%。
- 未來展望：明年出貨目標設定為 15,000 台，預計營收貢獻將從今年的 1% 左右提升至 8-10%。此產品線的毛利率優於電子書閱讀器。
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子公司業務
- 沛亨 (6291)：營收獲利預期將創下歷史新高，2025Q3 單季 EPS 達 2.31 元。成長動能來自 AI 高速光纖傳輸及軍工相關應用。
- 臺生材 (6649)：今年成功轉虧為盈，營收呈倍數成長。其明星產品獲美國 FDA 認證後，第三季已完成擴產，第四季開始出貨，為集團挹注新的成長動能。
3. 振曜財務表現
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關鍵財務指標 (2025Q3)
- 合併營收：23 億元 (年增 26%，季增 12%)
- 毛利率：23% (較 2025Q2 的 20.8% 提升 2.2 個百分點)
- 營業利益：3.1 億元 (年增 69%，季增 38%)
- 單季 EPS：2.14 元
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成長驅動力與挑戰
- 驅動力：彩色、中大尺寸等高毛利產品組合優化，以及子公司營運進入收穫期。
- 挑戰與應對：第二季受匯率影響，第三季匯率均值仍在 30.7-30.8 之間。第四季若匯率持穩，毛利率有望再創新高。此外，為應對記憶體等關鍵零組件價格飆漲，公司已於 8 月和 10 月向客戶成功漲價，並正透過「契作」模式與供應商鎖定明年的量價，以穩定成本結構。
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費用與資本支出
- 營業費用：過往單季約 2.1 億元，為因應未來多項研發專案，預計將增加 20-30% 的研發人力，明年單季營業費用預估將提升至 2.3 至 2.4 億元。
- 財務結構：公司財務狀況穩健，應收帳款及存貨週轉天數皆在三個月內，負債比低於 40%。
4. 振曜市場與產品發展動態
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市場趨勢與機會
- 電子書閱讀器：彩色化趨勢確立，帶動換機潮。主要競爭對手 (影射 Amazon) 在彩色產品上進展不順，為振曜及其客戶創造了約一年的市場領先優勢。美國市場滲透率持續提升，客戶目標從今年的 10% 成長至明年的 15-20%。
- 電子紙廣告看板：具備省電、移動方便（內建電池，無需外接電源）、內容更換彈性等優勢，長期看好能取代部分傳統 LED 及印刷海報 (POP) 市場，應用場景廣泛，包括零售店鋪、交通站點等。
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關鍵產品發展
- 新一代閱讀器：已在研究元太下一代全彩電子紙技術，相關新產品預計最快於明年 (2026) 第四季進入量產。新技術將進一步擴大閱讀器的應用面向，吸引更廣泛的消費族群。
- 全球生產佈局：除了揚州廠，公司在台灣、越南、美國皆設有生產據點。台灣廠已於今年 8 月開始生產，以因應客戶對美國市場的關稅規避需求，此全球化佈局提供客戶供應鏈彈性，成為重要競爭優勢。
5. 振曜營運策略與未來發展
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長期發展計畫
- 技術領先：持續與元太緊密合作，開發新一代電子紙技術，保持在彩色閱讀器及大尺寸看板市場的領先地位。
- 市場擴張：除了鞏固現有大客戶，積極開發美國中小型書商、華文市場等新客戶，透過「聚沙成塔」策略擴大市佔率。
- 多元化成長：透過子公司沛亨、臺生材在光通訊、生醫材料等領域的發展，建立集團的第三隻腳，穩定營運並貢獻多元獲利來源。
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風險與應對策略
- 供應鏈風險：記憶體、IC 等零組件價格大幅波動且供應吃緊。
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應對策略：
- 成本轉嫁：成功向客戶調漲價格以反映成本。
- 契作鎖料：與供應商洽談「契作」協議，預先鎖定明年約七至八成所需物料的數量與價格區間，客戶也願意承擔部分預付成本以確保供貨穩定，此舉有助於穩定明年毛利率。
6. 振曜展望與指引
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短期展望 (2025Q4)
- 營收：將較 Q3 呈雙位數季增，挑戰公司成立以來單季歷史新高。
- EPS：預期將遠高於 Q3 的 2.14 元。
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中期展望 (2026)
- 電子書閱讀器：整體業務預計將有 30% 的成長。主要客戶訂單年增約 22-23%，而其他中小型客戶則有翻倍成長的潛力。
- 電子紙廣告看板：目標出貨 15,000 台，營收佔比提升至 8-10%。
- 毛利率：持續以每季改善為目標，長期朝 25% 的目標邁進。透過成本轉嫁及契作鎖料，明年毛利率仍有機會持續向上。
7. 振曜 Q&A 重點
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Q: 今年主要客戶及博客來的電子書出貨量成長狀況如何？
A: 最大客戶今年的出貨量年增約三成。博客來原訂今年銷售一萬台的目標，預購兩個月即達成，並追加一萬台訂單。雖然目前佔總出貨量比例不高，但代表台灣市場剛起步，未來成長潛力驚人。
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Q: 明年電子書閱讀器與電子紙廣告看板的展望如何？
A: 閱讀器：2026 年 Q1 已確認訂單較 2025 年 Q1 成長 25%。小型客戶及新開發的美國客戶皆有倍數或 5-10 萬台的年需求潛力，整體目標維持 30% 成長。
廣告看板：明年目標 15,000 台。目前市場主要瓶頸在於上游大尺寸面板的供應，只要供應商能提供合格面板，公司已準備好出貨。
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Q: 電子紙看板相較於傳統 LED 的競爭優勢是什麼？
A: 長期持有成本具競爭力。優勢包括：極度省電、移動方便（可使用電池供電）、內容更新彈性高。對於小型商家而言，可節省電費、印刷費及廣告設計費。
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Q: 針對記憶體等零組件漲價，公司的因應措施及對毛利率的影響？
A: 已於 8 月和 10 月向客戶漲價。目前正與供應商洽談「契作」模式，預付部分款項以鎖定明年的量價。此舉形同提前將成本轉嫁給客戶，有助於穩定甚至提升毛利率。記憶體在 BOM Cost 中佔比不小。
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Q: 客戶是否會將漲價轉嫁給終端消費者？
A: 主要客戶的商業模式不只靠硬體獲利，更大部分來自電子書內容下載及周邊商品，因此對硬體利潤的敏感度較低，有能力吸收部分成本。他們在今年初也曾因產品熱銷而自行調漲過終端售價。
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Q: 新產品的推出時程？
A: 正在研究下一代全彩面板技術，相關新產品的量產時程預計在明年 (2026) 第四季。這與上游材料供應及客戶的市場策略規劃均有關係。
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Q: 如何估算財報中「非歸屬母公司」的損益影響？
A: 子公司（沛亨、臺生材）約貢獻集團整體營收及獲利的 20-30%。在估算時，可先扣除此部分，再依據母公司持股比例加回貢獻。若明年子公司與母公司成長幅度相近，此比例可作為參考基準。
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Q: 未來毛利率的天花板大概在哪裡？
A: 今年目標是每季提升 0.5 個百分點，目前已在 Q3 提前達標。明年希望朝 25% 的目標邁進，且相當有機會。董事長補充，希望沒有天花板，會持續尋求改善空間。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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