1. 九豪營運摘要
九豪精密陶瓷股份有限公司（以下簡稱九豪）於 2025 年 12 月 15 日舉行法人說明會，由財務長陳佑昌先生報告公司營運概況與未來展望。2025 年前三季營運受惠於舊廠搬遷補償款及金融資產評價利益等業外收益，即使本業因遷廠過渡期影響毛利率表現，整體仍維持獲利。
- 2025 年前三季財務表現：累計營收為 7.4 億 元，與去年同期持平。稅後淨利為 9,800 萬 元，每股盈餘 (EPS) 為 0.9 元。獲利主要來自於崑山廠遷廠補償款，以及對力成光電持股由權益法改為成本法所產生的帳面利益。
- 重大發展：位於中國大陸崑山的生產基地已完成搬遷至高新區新廠。新廠導入大量自動化設備，生產線由 6 條擴增至 8 條，目標月產能將從現行的 2,400 萬片提升至 3,000 萬片。此舉旨在降低人力依賴、提升生產效率與良率。
- 未來展望：公司策略將維持電阻基板市場的穩定市佔，並積極拓展非電阻應用領域，如車用、散熱基板及客製化產品，以優化產品組合與獲利能力。預計 2026 年起，新廠的生產效益將逐漸顯現，帶動毛利率與本業獲利回升。
2. 九豪主要業務與產品組合
九豪成立於 1991 年，核心業務為氧化鋁陶瓷基板之研發、製造與銷售，並逐步發展氮化鋁等非氧化物陶瓷基板。
- 核心業務：主要生產陶瓷空白基板，應用於被動元件、散熱基板與車用電子等領域。主要生產據點位於台灣桃園平鎮及中國大陸崑山。
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產品組合 (2025 年前 10 月營收佔比)：
- 電阻用陶瓷基板 (約 54%)：為公司主要營收來源，應用於厚膜電阻，主要客戶包含國巨、華新科、大毅等被動元件大廠。同時也正開發高階薄膜電阻用基板。
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非電阻用基板 (約 46%)：
- 車用陶瓷基板：佔整體營收約 30%，為非電阻領域最大宗。應用於氧感測器 (Oxygen Sensor)、電路板、車燈及加熱器等。主要客戶包括 Mahle、UAES (聯合汽車電子)、BorgWarner (原 Delphi) 等。
- 散熱基板：應用於 LED 等領域，客戶如億光。
- 客製化基板：提供雷射鑽孔、切割或研磨拋光等加工服務，滿足特定客戶需求。
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技術發展：
- 氧化鋁基板：持續提升材料純度，從 96% 發展至 99.6%，以滿足高階產品需求。
- 非氧化物基板：已量產氮化鋁 (AlN)基板，並正研發氮化矽 (SiN)與氮化硼 (BN)等更先進材料。
3. 九豪財務表現
公司財務在 2021 至 2025 年間受到崑山廠搬遷影響，營業費用較高，但業外收益提供了顯著的獲利貢獻。
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2025 年前三季關鍵財務數據：
- 營業收入：7.4 億 元 (去年同期為 7.5 億元)
- 稅前淨利：1.4 億 元
- 稅後淨利：9,800 萬 元
- 每股盈餘 (EPS)：0.9 元
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2025Q3 單季關鍵財務數據：
- 稅前淨利：7,400 萬 元
- 稅後淨利：7,600 萬 元
- 每股盈餘 (EPS)：0.7 元
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財務驅動因素與挑戰：
- 挑戰：崑山廠遷廠過渡期導致生產效率未達最佳狀態，加上相關費用支出，使 2025 年本業毛利率約在 14% 的較低水平。
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獲利驅動：獲利主要來自兩大業外項目：
- 遷廠補償款：舊廠徵收的補償收入認列於營業外收益。
- 金融資產評價：對力成光電的持股因會計處理方式由權益法轉為成本法，產生一次性評價利益。
- 資產狀況：截至 2025Q3，總資產為 34.67 億 元，其中不動產、廠房及設備佔比較高，反映出陶瓷基板產業資本密集的特性。
4. 九豪市場與產品發展動態
九豪持續關注市場趨勢，並投入高階產品開發以應對市場競爭。
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市場趨勢與機會：
- 被動元件市場：需求持續成長，但價格競爭激烈，尤其面臨中國大陸潮州三環擴產帶來的壓力。
- 車用電子：儘管電動車趨勢明確，但燃油車用氧感測器等產品需求依然穩健，為公司提供穩定的營收來源。
- 高功率應用：高導熱的氮化鋁基板在高功率模組的應用需求逐漸增加。
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重點產品發展：
- 高階薄膜電阻基板：針對國內國巨、光頡等大廠需求，持續提升產品良率與生產效率。
- 高 K 值氮化鋁 (AlN) 基板：市場上 K170/K180 的標準品競爭激烈，九豪將發展重心轉向 K230 至 K250 的高附加價值產品。此類產品單價高，市場潛力大。
- 研磨及雷射加工基板：提供客製化服務，滿足車用等高精度市場對基板平坦度與特殊外型的要求。
5. 九豪營運策略與未來發展
隨著新廠建置完成，九豪的營運策略將聚焦於提升產能效率與優化產品組合。
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長期發展計畫：
- 產能擴充與自動化：崑山新廠導入自動化檢測與生產設備，目標月產能提升至 3,000 萬片，以達經濟規模並降低生產成本。
- 產品組合優化：在穩固電阻基板約五成營收佔比的基礎上，大力發展非電阻基板業務，特別是車用與高階散熱應用，以提升整體毛利率。
- 新材料研發：持續投入氮化矽 (SiN) 與氮化硼 (BN) 等前瞻性材料的研發，為未來成長佈局。
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競爭定位：
- 憑藉多年的陶瓷基板生產經驗與技術積累，在新廠自動化與規模效益的加持下，強化成本競爭力。
- 透過發展高 K 值氮化鋁等利基型產品，建立技術門檻，避開標準品的價格競爭。
6. 九豪展望與指引
公司對 2026 年之後的營運表現持正向看法，預期將擺脫遷廠過渡期的影響，回歸本業增長軌道。
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2026 年營運展望：
- 營收與獲利：預期營收與獲利表現將優於 2025 年之前的水平。
- 毛利率：目標將毛利率自 2025 年的 14% 水平，逐步恢復至過往的正常水準。
- 營運重心：公司的關注焦點將從業外收益轉向本業的營業淨利，致力於提升核心業務的盈利能力。
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機會與風險：
- 機會：新廠自動化效益顯現、非電阻產品比重提升、高 K 值氮化鋁基板等新產品貢獻營收。
- 風險：電阻基板市場的價格競爭依然激烈，需持續透過技術與成本控制來應對。
7. 九豪 Q&A 重點
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Q1：對於 2026 年被動元件市場的展望為何？
A1：整體需求預期仍會成長，但市場價格競爭非常激烈（原文：很捲），主要來自中國大陸潮州三環的產能擴張。九豪除了擴充產能因應需求外，更重要的策略是發展非電阻產品（如車用、散熱基板），以技術優勢來提升競爭力。預計 2026 年新廠的生產效益會逐漸顯現。
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Q2：關於氮化鋁基板的發展現況與市場需求？
A2：市場上 K170、K180 等標準規格因成本競爭激烈，因此九豪的發展重點是 K230 及 K250 的高 K 值氮化鋁基板。目前市場對高 K 值產品的需求正逐漸增加，九豪初期的生產目標為每月 1,000 至 3,000 片。這類產品市場單價約在新台幣 7,000 至 10,000 元之間，對未來的獲利貢獻潛力很大。
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Q3：公司未來的獲利展望如何？
A3：在 2021 年至 2025 年間，財報因遷廠而出現特殊情況：搬遷費用列於營業費用，而補償款則列於營業外收入，導致營業淨利與稅前淨利走勢不一致。展望 2026 年之後，隨著新廠營運穩定，公司將更專注於提升本業的毛利率與營業淨利。目標是將毛利率從 2025 年約 14% 的水準逐步拉回過往表現，使整體獲利能力較遷廠前有更好的表現。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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