【法說會備忘錄】鑫聯大投控 20250606

本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

• 營收與獲利表現：2025 年第一季合併營收達新台幣 88 億元，較去年同期成長 58%，主要受惠於 CPU 產品銷售強勁。毛利率為 5.21%，較去年同期增加 0.6 個百分點。稅後淨利為新台幣 7,600 萬元，相較去年同期的 1,400 萬元大幅提升。單季每股盈餘 (EPS) 為新台幣 0.76 元。
• 資本與市值：2025 年第一季完成現金增資，資本額由 10 億元增至 12.5 億元。公司市值從早期約 10 億元成長至第一季的 39 億元。
• 主要業務發展：
  • CPU 業務：消費級與商用級 CPU 銷售均表現良好，伺服器 CPU 商用專案佔比增加，預計第二季、第三季持續出貨。
  • 瀚鎧：顯卡業務持續擴張，2024 年營收成長 96%，銷量突破 10 萬片，今年目標銷量倍增。
  • HOHO 居家服務平台：服務項目超過 40 項，註冊會員突破 27 萬人，企業客戶超過 3,000 家，2024 年營收成長 26%，目標今年單月損益兩平。
  • 鑫加淘業務：上海兒童室內樂園業務已於 2025 年 3 月完成處分並結束營運。
• 未來展望：公司預期營收將持續成長，有機會超越 2024 年的 284 億元再創新高。將持續透過異業併購策略，尋找有潛力但面臨成長轉型、接班傳承或市場流動性不足等挑戰的公司加入控股平台，共創價值。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：鑫聯大投控以異業控股為發展基礎，旗下主要子公司包括：
  • 捷元股份有限公司：於台灣經營 3C 資訊通路代理超過 35 年，業務包含通路代理、自有品牌「捷元」電腦（強調 BTO 客製化及台灣製造），以及透過子公司合邦經營的「HOHO」居家服務平台。
  • 世偉：於中國大陸及香港經營 3C 資訊通路代理業務，並擁有自有顯卡品牌「瀚鎧」。
• 近期變革：
  • 完成處分上海「鑫加淘」兒童室內樂園業務，更聚焦核心及具成長潛力事業。
  • 持續強化控股平台價值，提供資本支持、保障經營自主、導入專業治理、提升整體價值。
• 業務板塊摘要：
  • 3C 通路代理 (捷元、世偉)：捷元在台灣市場穩健經營，代理眾多品牌。世偉則受惠於中國市場 CPU 需求強勁，特別是 AMD 產品線，帶動營收顯著成長。
  • 自有品牌電腦 (捷元)：憑藉客製化 (BTO) 服務與台灣製造的特色，在市場上佔有一席之地。
  • HOHO 居家服務平台 (捷元子公司合邦)：提供家電清潔、修繕、照護等 40 多項服務，網站月訪客數穩定超過 20 萬人，累積註冊會員逾 27 萬人，企業客戶包括 UNIQLO、全家等。2024 年營收成長 26%，持續擴展服務內容與企業客戶。
  • 瀚鎧品牌顯卡 (世偉)：2021 年成立，專注電競與 DIY 市場。透過持續研發投入、生產流程優化及搭配 CPU 搭售策略，市場競爭力與市佔率提升。2024 年營收成長 96%，銷量突破 10 萬片，今年目標倍增。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2025Q1)：
  • 合併營收：新台幣 88 億元 (年增 58%，季增 1%)
  • 毛利率：5.21% (年增 0.6 個百分點，相較 2024Q4 略為提升)
  • 營業利益：新台幣 1.23 億元 (年增 295%，季減 21%)
  • 稅後淨利：新台幣 7,600 萬元 (去年同期為 1,400 萬元；相較 2024Q4 的 1.12 億元則減少，主因商用專案費用較高)
  • 每股盈餘 (EPS)：新台幣 0.76 元 (2024Q4 EPS 為 1.17 元)
  • 營運資產報酬率 (ROA)：8.73% (年化)
  • 股東權益報酬率 (ROE)：11.45% (年化)
• 關鍵財務指標 (2024 全年)：
  • 合併營收：新台幣 284 億元 (創歷史新高)
  • 稅後淨利：新台幣 2.3 億元
  • 每股盈餘 (EPS)：新台幣 2.43 元
  • 股東權益報酬率 (ROE)：10.6%
• 成長驅動與挑戰：
  • 驅動因素：CPU 產品 (消費級、商用級、伺服器級) 銷售強勁，尤其在大陸及香港市場。瀚鎧品牌顯卡業務高速成長。HOHO 平台穩健擴張。
  • 挑戰與影響：商用 CPU 專案雖毛利率較高，但也帶來較高的費用及利息支出，影響第一季淨利潤表現 (相較前一季)。鑫加淘業務因疫情及大陸消費力道轉弱，已於今年三月處分完畢。
• 重大事項：
  • 2025 年第一季完成現金增資，資本額由 10 億元提升至 12.5 億元。
  • 因應業務成長及商用專案增加，第一季淨營運資產水位上升，較去年第四季及去年同期增加約 22 億元，雖墊高短期資金需求，但也代表未來出貨與營收的延續性。
  • 公司治理評鑑維持在前 35%。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • PC 市場 CPU 需求：全球 PC 市場中，Intel 與 AMD 的競爭態勢變化，尤其在中國市場，AMD CPU 需求提升，為公司帶來機會。
  • AI 伺服器市場：AI 伺服器市場的成長帶動相關 CPU（非 GPU）的需求。
  • 居家服務市場：台灣少子化、老年化及小家庭趨勢，帶動家電清潔、居家修繕與照護等服務需求成長。
  • 電競與 DIY 市場：持續帶動對高性能顯卡的需求。
  • 中國國產替代趨勢：中美科技戰背景下，中國扶植國內半導體產業，為代理如長江存儲等中國品牌的業務帶來機會。
• 重點產品發展：
  • CPU 產品線：為目前營收成長主要引擎，涵蓋消費級、商用級及伺服器 CPU。伺服器 CPU 商用專案佔比提升，預計 Q2、Q3 持續出貨。
  • 瀚鎧品牌顯卡：聚焦電競與 DIY 市場，透過與 CPU 捆綁銷售策略有效擴大出貨與市佔率。2024 年營收成長 96%，銷量突破 10 萬片，今年目標銷量倍增。未來規劃擴展產品線（如顯卡塢、自有品牌 PC）及進軍海外市場。
  • HOHO 居家服務平台：服務項目已超過 40 項，積極拓展企業客戶（如 UNIQLO、全家便利商店）。2024 年營收成長 26%，目標今年實現單月損益平衡，並有 IPO 計畫。
  • 捷元品牌電腦：持續以 BTO（客製化生產）及台灣製造為核心競爭力。
• 合作夥伴關係：
  • 鑫聯大投控積極尋求與具備潛力，但面臨成長轉型、接班傳承或市場流動性不足等挑戰的公司合作，透過控股平台提供支持。
  • 世偉代理中國 SSD 品牌「長江存儲」，受惠於中國市場對本土品牌的採購趨勢。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 異業併購：持續透過控股平台進行異業併購，擴大集團營運規模、提升獲利能力及市場價值。今年已調整選案機制，加速尋找潛在標的。
  • 支持子公司創新：鼓勵並支持子公司發展新興業務，如捷元的 HOHO 平台及世偉的瀚鎧品牌。
  • 品牌與市場拓展：瀚鎧品牌計劃擴展產品線並尋求海外市場機會。HOHO 平台規劃 IPO。
  • 專業治理導入：協助子公司導入如 MBO 管理機制、KPI 績效架構、資訊安全及 ESG 要求，提升管理效能與透明度，為其未來發展（如 IPO）奠定基礎。
• 競爭優勢：
  • 控股平台價值：提供資本支持、保障經營自主（不干預日常營運）、導入專業治理經驗（如大聯大集團經驗）、共創整體價值提升（如市值擴大、流動性改善）。
  • 通路優勢：世偉在中國大陸擁有廣泛的線上（京東、抖音、拼多多）及線下通路網絡，有利於瀚鎧品牌產品推廣。
  • 產品整合策略：透過將瀚鎧顯卡與代理的 CPU 產品進行搭售，創造相對於單純顯卡製造商的競爭優勢。
• 風險與應對：
  • 新事業投資風險：如先前鑫加淘的投資，因市場變化不如預期，已於今年 3 月完成處分停損。
  • 控股平台分散風險：透過多元化的投資組合，控股平台能提供相對較大的風險緩衝，使子公司能更專注於中長期發展及新事業投入，無需過度承擔短期獲利壓力。
  • 併購不確定性：併購案的成功取決於多方因素，公司將持續積極尋找合適標的。

6. 展望與指引

• 營運展望：
  • 營收：預期 2025 年全年營收將持續成長，並有機會超越 2024 年的 284 億元，再創歷史新高。
  • 主要成長動能：將持續來自 CPU 產品（消費級、商用級及伺服器 CPU）的強勁銷售，以及瀚鎧品牌顯卡的快速成長。
  • 伺服器 CPU：相關商用專案預計在第二季及第三季持續出貨，將對營收成長有所貢獻。
  • 漢鎧顯卡：目標今年銷量較去年倍增，並提升單價。
  • HOHO 平台：目標今年達成單月損益平衡，並持續擴大營收規模。
• 機會與風險：
  • 機會：
    • CPU 市場需求持續旺盛，尤其 AMD 在中國市場的份額提升。
    • AI 伺服器趨勢帶動相關零組件需求。
    • 居家服務市場因社會結構變遷而具備長期成長潛力。
    • 中國市場對本土品牌的採購趨勢有利於如長江存儲等代理業務。
    • 透過異業併購擴大營運版圖。
  • 風險：
    • (簡報中未明確提及新的重大風險，但一般而言，通路業務面臨市場競爭、庫存管理、供應鏈波動等風險；新事業發展亦存在不確定性。)
    • 商用專案雖毛利較高，但相關費用與利息支出亦較高，可能影響短期獲利結構。

7. Q&A 重點

• Q1: 從財報來看 2025Q1 營收年增幅度相當大。請問這樣的表現是否是短期的，後續的營收能延續嗎?A: (張總經理) 公司業績自 2024Q1 起幾乎每季創新高，2025Q1 營收達 88 億元。此成長並非短期現象，預期將可延續。主要成長動能包括：
  1. PC 用 CPU：由於 Intel 在中國市場出現供應問題，許多 PC 市場（桌機、筆電、電競桌機）轉向 AMD，鑫聯大作為 AMD CPU 代理商，市佔率顯著提升，此部分業務已佔鑫聯大單季營收超過 15%，且持續增加。
  2. 瀚鎧顯卡：2021 年成立，2024 年銷量已超過 10 萬片，預計今年可能倍增。產品平均單價亦從約 1,500-2,000 人民幣提升至平均 3,000 人民幣。今年上半年瀚鎧顯卡的營業額預計將超過去年全年。
  3. AI 伺服器 CPU：公司代理 AI 伺服器中的 CPU（非 AI GPU），此類商用專案在近一兩季開始佔營收比重提高，預計可達約 10%，並將持續貢獻。
  4. 儲存產品：隨著 CPU 與顯卡銷售的提升，儲存產品的銷售也同步增長。

  這些成長動能基於長期的市場趨勢，如 AMD 與 Intel 在全球市場的消長，以及中國通路客戶的轉換，因此預期成長將持續。

• Q2: 這次簡報中有提到 HOHO 與瀚鎧都有不錯的成長。但這兩個新事業目前規模還不大。請問未來對整體營運貢獻的期待是什麼?A: (張總經理)
  • HOHO 居家服務平台：2018 年成立，主要業務為家電清洗、居家清潔，並已拓展至企業用戶（如全家、UNIQLO 門市招牌及內部清洗）。2024 年營收成長約 25% (簡報提及 26%)，目標今年每月營收達 1,500-1,600 萬元。目前已有多個月達成單月損益兩平。董事會已通過其子公司和邦的 IPO 提案。看好台灣在少子化、老年化及小家庭趨勢下，居家清潔、修繕、照護等服務的發展潛力。
  • 瀚鎧品牌顯卡：目前主要產品為顯卡。自 2021 年成立以來，已逐步建置研發、採購、品管、售後維修團隊，並與數家代工廠合作。憑藉世偉在中國大陸多年經營的線上（京東、抖音、拼多多）及線下（省代、二三線城市總代）完整通路優勢，加上 CPU 業務的成長趨勢，瀚鎧顯卡去年銷量已超過 10 萬片，今年預計每月銷量超過 1.5 萬片。品牌經營需要時間，未來計劃增加產品線（如顯卡塢、自有品牌 PC），並評估拓展海外市場的機會。

• Q3: 公司這兩年有強調尋找潛在併購標的。請問現在的巡案進度如何，是否有鎖定特定產業或已經進入評估階段的對象?A: (張總經理) 目前併購進度尚無重大突破。今年起調整選案標準，主要針對台灣上市櫃及興櫃公司中，市值與鑫聯大相當或較小、獲利穩定、具備一定 ROE 及營收成長標準的公司進行洽詢。自年初以來已徵詢數十家公司，其中有幾家正在進一步討論中。鑫聯大作為異業控股公司，並未鎖定特定產業。主要尋找的合作對象是面臨接班傳承問題、有專業管理需求、成長轉型需求，或市場流動性不足，並且認同鑫聯大產控架構的公司。併購的理念是尊重被投資公司的自主經營，利用鑫聯大的資源提升其管理效能與透明度，進而提升長期價值，共創成果。公司將密切且持續地徵詢潛在對象，希望今年能有好的成果。
• Q4: 請問公司中國市場在科技戰下的業務佈局策略如何?A: (張總經理) 中美科技戰主要涉及美國對中國的晶片禁令、高階半導體設備/軟體/技術限制，以及對特定中國產品（如無人機、網通設備）進入美國市場的限制和關稅提高等。這些措施對鑫聯大在中國大陸的業務幾乎沒有負面影響，因為公司主要代理的產品線（如 PC 相關的商用或家用產品）並非高科技管制項目，也未代理受管制的 AI GPU（公司代理的是 AI 伺服器用的一般 CPU）。反而，鑫聯大從中獲得一些正面效益。由於科技戰促使中國大陸扶植國內半導體產業，公司於 2022 年引進中國大陸 SSD 業者「長江存儲」的產品線，近年來該產品線營收成長非常顯著，尤其在如「618」等促銷檔期業績大幅增長，這得益於中國企業（國企或民企）增加採購本土品牌產品的趨勢。
• Q5: (投資人線上提問) 請問公司作為投控，對於併購的方式，發行新股換股、對股東增資用現金併購，跟銀行借款，公司會怎麼去使用這些工具? 並想了解公司對於資本額膨脹的看法，跟長期股利分配的看法。A: (曹財務長)
  • 併購工具運用：
    1. 銀行借款：此為最簡單且可能優先使用的方式。鑫聯大作為大聯大集團成員，與銀行關係良好，已洽談投資案專用額度，且此方式對財報影響相對較小。
    2. 現金增資：若因持續成長或投資案增加導致借款金額過高，影響財務比率時，可能會採取現金增資方式取得資金，以改善財務結構。
    3. 發行新股換股：會列入考慮，但需評估投資案金額大小，以避免過度稀釋母公司大聯大的持股比例（現階段希望維持大聯大持股至少 51% 以上）。若投資對象為未上市櫃公司，其股票流動性較差，且換股不致使大聯大持股降至 51% 以下，則可能傾向此方式，協助被投資方將不易流動的股票轉換為鑫聯大股票，增加其流動性。
  • 資本額膨脹看法：資本額增加（如今年初的現增）主要影響是 EPS 的稀釋。但公司增資通常是配合業務本身成長或投資於獲利穩定的公司，預期新增業務或被投資公司帶來的獲利能覆蓋 EPS 稀釋的負面效果。
  • 長期股利分配看法：公司過去每年的股利配息率約在 50% 左右。鑫聯大定位為積極成長型公司，而非以固定配息為主的定存股。因此，股利政策傾向維持平穩，大致上每年配發 1 元現金股利左右，若獲利表現更佳則可能向上調整，但不會配發過高比例，主要目的是將盈餘保留下來，以支應未來業務成長或併購的資金需求。

  A: (張總經理補充) 希望被併購公司的主要經營團隊（如大股東或創辦人）能繼續留任並持有公司股份，因此也傾向讓他們透過換股方式持有鑫聯大股份，這對公司長遠經營較有幫助。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。