【法說會備忘錄】國票金 20190808

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

國票金控 2019 年前七個月營運表現亮眼，主要受惠於子公司國際票券及國票證券的獲利成長。儘管國內票券利差縮小及股市成交量下滑對經營環境帶來挑戰，公司整體獲利仍顯著提升。

• 整體獲利：2019 年 1 至 7 月累計稅後淨利為 17.07 億元，較去年同期成長 28.64%。EPS 達到 0.60 元，優於去年同期的 0.47 元。
• 股東權益與淨值：截至 7 月底，每股淨值為 12.27 元。年化股東權益報酬率 (ROE) 為 8.73%，較去年同期 7.11% 顯著提升。
• 子公司表現：
  • 國際票券：成功擴大外幣債券部位，彌補台幣債利差縮減的影響，前七月稅後淨利 14.28 億元，年增 22.05%。
  • 國票證券：自營及承銷業務獲利倍數成長，有效抵銷經紀業務因市場量縮的衝擊，前七月稅後淨利 5.69 億元，年增 78.93%。
• 股利政策：2019 年配發現金股利 0.45 元、股票股利 0.1 元，合計 0.55 元。以除息前股價計算，現金殖利率為 4.13%。公司表示未來將維持高現金股利發放政策，預期每年配發率至少 75%。
• 未來展望：總經理丁宇家強調，基於債券部位的成功佈局及證券業務的全面成長，對 2019 全年獲利展望「非常翹力」。長期而言，與日本樂天合作的純網銀「樂天國際商銀」將成為重要成長動能，預計 3 年內可達損益兩平。

2. 主要業務與產品組合

國票金控旗下核心子公司包括國際票券、國票證券及國票創投，獲利構造以票券為主，但證券子公司貢獻度正快速提升。

• 核心子公司獲利貢獻：
  • 國際票券：仍為金控最主要的獲利來源，2019 年前七月貢獻佔比約 77.5%。
  • 國票證券：獲利能力顯著增強，對金控的獲利貢獻比重由過去的個位數提升至 18.3%。
  • 國票創投：獲利穩定，貢獻佔比約 4.2%，主要來自投資部位處分利益及轉投資國旺租賃的穩定收益。
• 各子公司業務概況：
  • 國際票券：主要業務為票券及債券。票券業務佔收益約 54.7%，債券業務因成功拓展外幣債部位，收益佔比已提升至 40.5%。公司亦積極參與綠能產業授信，以維持授信利差。
  • 國票證券：業務涵蓋經紀、自營、承銷等。雖然經紀業務受台股成交量下滑影響，但自營與承銷業務在引進新團隊後表現突出，成為獲利成長主因。權證業務市佔率已從第 11 名躍升至第 4 名。
  • 國票創投：主要投資於生技 (14%)、文創 (13%)、半導體 (10%) 及電機機械 (10%) 等產業。其轉投資位於中國大陸的國旺租賃，授信餘額已成長至人民幣 7 億餘元，營運穩健。
  • 樂天國際商銀 (純網銀)：於 2019 年 7 月 30 日獲金管會核准設立。國票金控與日本樂天合作，將 leveraging 樂天在台日兩地的生態圈，提供以「安心、安全、便利」為核心的金融服務。

3. 財務表現

國票金控 2019 年前七個月的財務數據顯示，在各子公司均衡發展下，整體獲利能力與資產品質均維持在良好水準。

• 關鍵財務數據 (2019 年 1-7 月)：
  • 金控合併：稅後淨利 17.07 億元 (年增 28.64%)，EPS 0.60 元，年化 ROE 8.73%。資本適足率 146.72%，雙重槓桿比 106.75%。
  • 國際票券：稅後淨利 14.28 億元 (年增 22.05%)，年化 ROE 8.43%。逾放比為 0.16%，遠低於本國銀行平均水準。
  • 國票證券：稅後淨利 5.69 億元 (年增 78.93%)，年化 ROE 10.56%。
  • 國票創投：稅後淨利 8,100 萬元 (年增 30.65%)，年化 ROE 9.64%。
• 獲利驅動因素：
  • 債券業務：國際票券精準預判全球利率走勢，提前佈局外幣債券部位。截至法說會，外幣債部位約 305 億元，OCI (其他綜合損益) 未實現利益高達新台幣 17 億元，成為重要的獲利緩衝。外幣債養券利差約 150 bps，遠高於台幣債的 30 bps。
  • 證券業務轉型：國票證券成功拓展自營與承銷業務，2019 年前七月此兩項業務的收益已超過去年全年，且呈倍數成長，彌補了經紀業務的衰退。
  • 國旺租賃：在大陸的租賃事業獲利穩定，歷年累計貢獻投資收益已達新台幣 2.51 億元。

4. 市場與產品發展動態

• 債券市場操作：面對全球低利率環境，國際票券將資源由利差微薄的台幣債市場，轉向利差較佳的外幣投資等級債券，投資範圍涵蓋美元及歐元計價債券，發行國家遍及沙烏地阿拉伯、印尼、印度等多國。此策略性調整是獲利成長的關鍵。
• 證券新金融商品：國票證券權證業務快速崛起，目前市場上流通檔數達 1,200 檔，市佔率排名第四，創造了穩定的手續費收入。承銷業務團隊擴充至 40 人，IPO 與 SPO 案件量顯著增加。
• 純網銀合作與策略：
  • 合作模式：國票金控與日本樂天集團合資成立「樂天國際商銀」，國票金持股 49%，投資金額 49 億元，資金來源為自有資金，並未辦理現金增資。
  • 經營策略：不採取高利率、高優惠的燒錢模式獲取客戶，而是專注於 leveraging 樂天在台灣（近 60 萬信用卡客戶）及日本的生態圈，並結合國票金控既有客戶群，穩健發展。
  • 競爭優勢：強調「安心、安全、便利」的核心價值，引進日本樂天銀行成熟的 AI 及大數據風控技術。相較於其他由傳統銀行主導的純網銀，樂天國際商銀沒有舊有實體分行的包袱與業務衝突，成本結構極具優勢。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  1. 獲利結構多元化：持續降低對單一票券業務的依賴，強化證券業務的獲利能力，並將純網銀作為下一階段的核心成長引擎。
  2. 純網銀發展：目標在 3 年內實現損益兩平。初期將結合國際票券的土建融業務，承作後續的分戶房貸，創造集團內部綜效。
  3. 維持穩健股利：承諾將獲利的至少 75% 用於配發股利，以高現金殖利率回饋股東。
• 競爭定位：
  • 票券業務：憑藉市場領先地位及專業的債券交易能力，靈活調整資產配置以應對利率環境變化。
  • 證券業務：透過引進專業團隊，在利基市場（如權證、承銷）建立競爭優勢。
  • 純網銀業務：以輕資產、低成本的營運模式，結合國際級夥伴的生態圈與技術，在台灣金融市場扮演「鯰魚」角色，創造差異化競爭力。總經理以日本樂天銀行僅用 640 名員工服務 720 萬客戶為例，強調其成本效益遠優於擁有數千名員工及實體分行的傳統銀行。

6. 展望與指引

總經理丁宇家於法說會結論時，提出三大投資亮點 (Points to take away)：

• 2019 年獲利強勁：基於票券債券部位的優異表現及證券業務的全面成長，2019 年全年獲利可期。前七月 EPS 已達 0.60 元，接近 2018 全年的 0.72 元。
• 2020 年股利可期：隨著 2019 年獲利大幅成長，且公司維持至少 75% 的高股利發放率，預期 2020 年的配息金額將高於今年，殖利率表現將優於同業。
• 純網銀的長期價值：純網銀投資的 49 億元未透過增資，股本未膨脹。一旦純網銀在未來 2-3 年開始貢獻獲利，將直接提升 EPS，並有望帶動公司市值 (Market Cap) 的重估。

7. Q&A 重點

• Q1: 關於國際票券的債券業務：1. 是否有匯率避險需求？ 2. 債券部位規模、台外幣比重？ 3. 會計分類比重？ 4. 在市場利率下滑時，授信利差微幅上升的原因？

  A:

  1. 避險：與壽險業不同，票券業操作外幣債券時，會以同幣別的附賣回交易 (RP) 方式取得資金，因此外匯淨部位極小（法規上限 5,000 萬美元），幾乎沒有匯兌風險。
  2. 部位規模：台幣債券約 850 億元；外幣債券約 305 億元。截至當時，外幣債券的未實現利益 (OCI) 約新台幣 17 億元。
  3. 會計分類：未提供具體分類比重。
  4. 利差上升原因：整體授信利差持穩或微升，主要來自於產品組合的調整。雖然市場資金寬鬆導致一般授信案競爭激烈，但公司積極轉向利差較佳的 FRCP、聯貸案及綠能產業授信。更重要的是，整體「養券利差」因高利差的外幣債（約 150 bps）佔比提高而改善，彌補了台幣債利差（約 30 bps）的下滑。
• Q2: 關於純網銀「樂天國際商銀」的經營想法與未來規劃？

  A:

  • 核心策略：不會透過價格戰（如高利存款）來吸引客戶，而是專注於建立一個「安心、安全、便利」的金融服務平台。
  • 生態圈整合：將 leveraging 日本樂天成功的生態圈經驗，整合在台灣已有的樂天市場（電商）、樂天信用卡等服務，扮演金流核心角色。
  • 外部結盟：除自身生態圈外，也會與外部企業進行策略聯盟，例如樂天集團與 PChome 的合作。
  • 台日連結：利用台日旅遊的緊密關係，讓台灣客戶在日本也能便利地使用樂天生態圈的服務。
• Q3: 在純網銀的合作中，國票金控扮演的角色與貢獻是什麼？相較於另外兩家純網銀，國票金的加入帶來什麼優勢？

  A:

  • 業務綜效：國票金可帶來直接的業務機會。例如，國際票券承作的「土建融」業務，在建案完成後，其「分戶貸款」（個人房貸）業務因票券公司法規限制無法承作，未來即可直接導入樂天銀行，創造集團內部價值鏈。
  • 在地專業：國票金負責提供本地市場的法規遵循 (Compliance)、稽核等專業知識與管理。
  • 財務貢獻：國票金持股 49%，將分享純網銀未來的營運利潤。
• Q4: 對於另外兩家純網銀的競爭，為何樂天不採取優惠措施搶市？

  A:

  • 定位不同：樂天銀行的定位是信任與安全，將引進日本樂天先進的防詐欺、大數據及 AI 風控技術，建立最安全的網路銀行。
  • 避免無效補貼：管理層認為，靠高額補貼吸引來的客戶忠誠度低，一旦優惠結束就會流失，不符合長期經營策略。
  • 結構單純：相較於另外兩家純網銀的股東結構較複雜，且其股東本身就有經營實體零售銀行，可能產生內部業務衝突。國票金沒有銀行業務，樂天國際商銀沒有歷史包袱，營運策略可以更純粹、更專注。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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