【法說會備忘錄】國票金 20161202

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

國票金控 2016 年前三季營運表現亮眼，稅後盈餘達 18.30 億元，較去年同期大幅成長 53.39%；每股稅後盈餘 (EPS) 為 0.67 元，年增 52.27%，已超越 2015 全年度獲利水準。公司自結至 2016 年 10 月份，累計稅後盈餘為 19.37 億元，EPS 達 0.71 元。

管理層表示，2016 年是國票金控近四、五年來獲利較佳的年度，主要成長動能來自核心子公司國際票券的票、債券本業收益成長，以及國票證券在自營業務上的優異表現。公司強調，在運用較同業平均更低的雙重槓桿比率下，創造了相對較高的獲利，突顯其營運績效。

展望未來，公司預期此成長動能將延續至第四季，並對 2017 年的營運抱持穩健成長的看法，特別是在創投業務的投資回收及利率可能進入升息循環的環境下，對票券本業的發展持正面態度。

2. 主要業務與產品組合

國票金控的營運主體由三大子公司構成：國際票券、國票證券及國票創投。其中，國際票券為最主要的獲利來源，貢獻金控整體獲利約 85% 至 90%。

• 國際票券：為金控獲利核心。2016 前三季稅後盈餘 17.99 億元，年增近三成。成長主因包括：
  1. 授信業務：透過調整客戶結構與定價策略，自保業務餘額穩定在 1,000 億元 左右，利差逐年提升。
  2. 外幣債業務：自前年起領先同業佈局外幣債部位，近兩年已見顯著成效，其中九成為養券策略，貢獻穩定收益。
  3. 市場地位：在商業本票次級市場交易量市佔率維持約 23%，穩居市場領先地位。
• 國票證券：2016 前三季稅後淨利 2.67 億元，較去年同期大幅成長 229%。儘管經紀業務因市場成交量低迷而面臨挑戰，但公司在固定收益及自營操作（含衍生性商品）方面表現突出，成功掌握市場節奏，帶動整體獲利顯著優於往年。
• 國票創投：2016 前三季獲利翻正，稅後淨利約 2,000 萬元，EPS 為 0.13 元。先前因興櫃市場交易量萎縮，以及轉投資中國的「國旺租賃」受人民幣貶值影響提列匯兌損失，營運較為辛苦。然而，自 2016Q3 起，部分投資標的進入 Pre-IPO 階段，評價提升帶動獲利轉正。預期 2016 年底至 2017 年將有數個投資案陸續 IPO，可望成為未來重要的獲利動能。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (2016 前三季)：
  • 稅後盈餘：18.30 億元 (年增 53.39%)
  • 股東權益：318.9 億元
  • 每股淨值：11.78 元
  • 每股稅後盈餘 (EPS)：0.67 元 (年增 52.27%)
  • 資產報酬率 (ROA)：1.01%
  • 淨值報酬率 (ROE)：7.35%
  • 資本適足率 (CAR)：166.92%
  • 雙重槓桿比 (DLR)：109.68%，低於金控同業平均的 111.13%，顯示槓桿運用效率較佳。
• 資產品質：
  • 國際票券的資產品質維持良好，截至 2016Q3，逾放比已大幅下降至 0.01%，遠低於本國銀行平均水準。
• 重大事項：
  • 復興航空授信案：國票金對復興航空授信餘額為 4.2 億元，但擁有其一架 ATR 飛機作為擔保品，設定抵押權金額約 5.9 億元，債權擔保充足。公司預期可在 2017 年 2 月底前完成處分並全額收回債權，對財務影響極微。目前已依規定將其列為第二類資產，提列 2% (約 900 萬元) 的備抵呆帳。

4. 市場與產品發展動態

• 利率環境與應對：
  • 公司預期美國聯準會 (Fed) 將於 2016 年 12 月升息，並於 2017 年可能再升息 2-3 次。台灣央行則可能於 2017Q1 啟動升息循環。
  • 管理層認為，升息循環初期對票券業的利差將呈現 J-curve 效應，短期內利差有望擴大，對本業屬正面影響。
  • 為因應利率風險，公司自 2016 年 10 月起已陸續調整債券部位，偏重短天期債券，並縮短整體投資組合的存續期間 (Duration) 至約 2.5 年。
• 產品與業務拓展：
  • 國際票券：持續開發 FRCP (融資性商業本票) 等直接金融產品，並透過票券公會向主管機關爭取開放更多新種業務。同時，公司亦表示將關注並研究 P2P 等金融科技領域的發展機會。
  • 國票創投：投資組合進入收成期，預計 2016 年底將有 1 家公司掛牌 IPO，2017 年至少有 2 家，可望挹注顯著獲利。
• 子公司國旺租賃：為應對人民幣貶值風險，已調整其融資結構，將部分到期的美元借款轉為人民幣借款，以降低匯率波動對損益的衝擊。目前其本業已開始復甦，預期 2017 年將穩定獲利。

5. 營運策略與未來發展

• 股利政策：
  • 公司維持穩定的高股利發放政策，近五年股利發放率平均接近 90%。
  • 未來策略上，在與主管機關溝通並確保資本穩健的前提下，計畫提高現金股利的發放比重，目標使現金股利殖利率以目前市價水準可達 5% 以上，以回饋股東。
• 資本運用與併購：
  • 公司目前的雙重槓桿比率處於穩健水準，除非有大型併購案的需求，否則不會輕易提高。
  • 未來若有合適的併購標的，不排除透過現金增資或舉債方式籌措資金，屆時才會考慮向主管機關申請提高營運槓桿。
• 競爭定位與價值：
  • 管理層指出，相較於同業，國票金的股價淨值比 (P/B) 與本益比 (P/E) 偏低，而近五年平均現金股利殖利率則較高，認為公司價值具備中長期投資潛力，期望透過法說會與投資人溝通，提升市場對公司價值的認同。

6. 展望與指引

• 2017 年整體展望：公司努力朝向持續成長的目標邁進。
  • 票券本業：預期將維持穩定，升息環境初期對利差有利。
  • 證券業務：市場波動性仍高，將採取穩健策略應對。
  • 創投與租賃：獲利動能看好，國票創投有多個 IPO 案待實現，國旺租賃本業回溫，兩者皆有望成為金控獲利成長的動能。
• 風險管理：面對市場快速變動的「瘋狗浪」式經濟，公司將採取更快速、更積極的應對措施，調整資產配置以應對市場波動。

7. Q&A 重點

• Q：請問公司對明年利率走勢的看法？升息環境下有何因應措施？另外，關於復興航空的授信案，今年是否會提存？股利政策是否會提高現金比重？創投明年有多少 IPO 案？最後，請提供公司明年的營運展望。
  • A：
    1. 利率看法：預期美國 12 月升息，明年可能再升息 2-3 次。台灣央行可能在 2017Q1 啟動升息。
    2. 因應措施：已從 10 月開始調整債券部位，偏重短天期資產，以控制利率風險。
    3. 復興航空案：該筆 4.2 億元貸款有價值 5.9 億元的飛機做為擔保，債權確保無虞。因其有跳票紀錄，已依規定提列 2% (約 900 萬元) 的備抵準備。債務預計明年 2 月到期，屆時應可順利收回。
    4. 股利政策：將維持 85-90% 的高配發率，並會在與主管機關溝通後，努力朝提高現金股利比重的方向規劃。
    5. 創投 IPO：今年底有 1 個，明年預計至少有 2 個。
    6. 明年展望：票券本業穩定；證券力求穩健；創投和租賃業務的獲利動能看好，整體目標是持續成長。
• Q：請問公司目前持有的債券部位佔總資產比重及存續期間 (Duration) 為何？未來營運槓桿是否可能再放大？對孫公司國旺國際的表外保證額度是否會增加？
  • A：
    1. 債券部位：國際票券的債券部位約佔其總資產的 40%，截至 10 月底餘額約 800 億元。整體投資組合的平均存續期間 (Duration) 約 2.5 年。
    2. 營運槓桿：目前 109.68% 的雙重槓桿比屬於穩健水準，除非有重大併購案，否則無計畫向主管機關申請提高。
    3. 國旺保證：截至 2016Q3 未再增加。因中國中小企業放款風險考量，目前對該業務採謹慎態度，暫時不會過快增加放款本金。
• Q：可否揭露外幣債的幣別比例？授信利差提高的結構性因素是什麼？逾放比大幅下降的原因為何？
  • A：
    1. 外幣債細節：因涉及同業競爭的商業機密，不便揭露詳細的幣別與部位數字。
    2. 利差提高原因：主要來自客戶結構的策略性調整。公司重新進行客戶篩選與市場區隔，減少承作利潤微薄的超大型企業客戶，針對不同客群採差異化定價，從而提升整體利差水準。
    3. 逾放比下降原因：近三、四年來無大型客戶倒帳事件，且公司對客戶的風險管理更趨嚴格。由於票券公司使用股東資本放款，風險控管比使用大眾存款的銀行更加嚴謹。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。