【法說會備忘錄】新光金 20180830

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

新光金控 2018 上半年營運表現亮眼，合併稅後淨利達 新台幣 167 億元，較去年同期大幅成長，每股盈餘 (EPS) 為 1.54 元，合併股東權益報酬率 (ROE) 達 10.27%。獲利主體來自子公司新光人壽，其上半年稅後淨利達 142.7 億元，主要受惠於股債操作得宜及負債成本持續下降。

• 核心子公司表現：
  • 新光人壽：投資收益年增 48.5%，負債成本自 2017 年底的 4.23% 降至 4.16%。產品策略著重於外幣保單與保障型商品，兩者初年度保費 (FYP) 分別成長 24.6% 與 29%。
  • 新光銀行：稅後淨利達 25.5 億元，年增 29.4%。放款穩健成長，資產品質維持良好，逾放比為 0.24%，呆帳覆蓋率達 562.33%。
• 重大發展：
  • 金控已獲主管機關核准，將透過發行新股與股份轉換方式，收購元富證券為百分之百持股之子公司，轉換基準日為 2018 年 10 月 1 日。此舉將建構保險、銀行、證券三引擎的經營模式。
• 未來展望：
  • 人壽業務將持續推動外幣及保障型保單，以改善負債結構並降低避險壓力。管理層預期全年可達成避險前損益兩平。
  • 銀行業務目標全年放款成長 6%，財富管理手收達成雙位數成長。

2. 主要業務與產品組合

新光人壽

• 保費結構：2018 上半年總保費收入為 1,456 億元，年增 1.9%，主要由續期保費成長 6.2% 帶動。初年度保費 (FYP) 為 553 億元，年減 4.4%，主因公司策略性調整產品組合，降低躉繳儲蓄險比重。
• 產品策略重點：
  • 外幣保單：為銷售主力，FYP 達 320 億元，年成長 24.6%，佔整體 FYP 比重高達 57.9%。此策略有助於資產負債匹配，並降低新台幣避險需求。
  • 保障型商品：泛保障型商品 FYP 達 25 億元，年成長 29%，顯示公司致力於提升保單價值 (VNB) 的策略奏效。
  • 傳統型商品：仍為保費收入主要來源，佔 FYP 的 91.4%，有助於穩定降低負債成本。
• 負債成本：持續穩定下降，由 2017 年底的 4.23% 降至 2018 年 6 月底的 4.16%。
• 銷售品質：13 個月保單繼續率維持在 98.8% 的高水準，25 個月繼續率為 95.6%。

新光銀行

• 存放款業務：截至 2018Q2，總放款餘額為 5,491 億元，年增 5.9%。其中，海外聯貸餘額已突破 200 億元，年至今成長 15.5%，有助於支撐淨利差 (NIM)。總存款餘額為 7,283 億元，年增 6.1%。
• 手續費收入：淨手續費收入為 16 億元，年增 1.2%。其中財富管理為最大貢獻來源，佔比達 46.2%。
• 財富管理：2018 上半年財管收入達 10.6 億元，年增 7.8%。其中基金、海外有價證券等投資型商品銷售動能強勁，年增 17.5%。下半年將加強推廣分期繳與美元保單，以提升利潤率。

3. 財務表現

金控合併財務

• 稅後淨利：2018 上半年達 167.1 億元，較去年同期 18.1 億元大幅成長。7 月自結數已達 207.5 億元。
• 綜合損益：2018 上半年為負 87.2 億元，主因上半年為規避利率上升風險，處分約 125 億元 的 OCI 部位債券，已實現利益計入淨利，但對 OCI 產生負向影響。此外，利率走升亦對 OCI 造成約 126 億元 的評價影響。
• 股東權益：金控股東權益達 1,542 億元，年增 15.9%。每股淨值為 13.98 元。
• 資本適足率 (2018/06)：
  • 金控資本適足率：120.2%
  • 人壽資本適足率 (RBC)：268.2% (7 月已回升至 280% 以上)
  • 銀行資本適足率 (BIS)：13.7%

新光人壽財務

• 投資收益：2018 上半年投資收益達 564 億元，年增 48.5%。年化投資報酬率為 4.57%。
• 經常性收益：避險前經常性收益率為 3.57%。預估 2018 全年國內外現金股利收入可達 125 億元，較去年增加 20 億元。
• 避險成本：上半年年化避險成本為 1.66%，優於去年同期。外匯價格變動準備金餘額自年初的 25.5 億元增至 38.5 億元。

新光銀行財務

• 獲利能力：提存前獲利為 37.2 億元，年增 7.6%。因 TRF 相關提存已於 2017 年完成，今年提存費用大幅下降 33.7%，帶動稅後淨利年增 29.4%。
• 利差表現：受惠於海外放款增長及投資收益率提升，2018Q2 淨利差 (NIM) 季增 2 bps 至 1.57%，存放利差季增 1 bp 至 1.98%。
• 資產品質：逾放比連續四季維持在 0.24%，呆帳覆蓋率為 562.33%，皆優於同業平均水準。

4. 市場與產品發展動態

• 利率環境：因應美國升息趨勢，公司於 2018Q1 利率彈升前，適時處分國內低收益率的固定收益資產，並將部位移轉至海外固定收益，以提升整體收益率。新錢投報率較 2017Q4 提升約 50 個基點。
• 外幣保單趨勢：市場對外幣保單需求強勁，新壽積極掌握此趨勢，外幣保單 FYP 佔比近六成。此舉不僅符合市場需求，亦可增加無需避險的海外資產部位，有效管理匯率風險。
• 數位金融：新光銀行已針對不同客群展開網路行銷，並透過優利定存專案吸引年輕客群及增加資金活水，強化客戶經營。
• 銀髮金融：因應台灣高齡化社會，集團規劃發展銀髮住宅，整合旗下保險、醫院、保全及信託等資源，發掘銀髮產業商機。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 三引擎模式：在收購元富證券後，將打造保險、銀行、證券三大獲利引擎，深化資源整合與業務綜效。
  • 資產負債管理：持續以銷售外幣保單來達成資產與負債的幣別匹配，降低避險成本與匯率波動風險。
  • 多元化投資：除海外固定收益外，將增加國內高股息、低波動股票部位，並考慮保單貸款及不動產等收益穩健的資產，以提升經常性收益並穩定 RBC。
• 競爭優勢：
  • 集團資源整合能力強，可發揮子公司間的交叉銷售綜效。
  • 在不動產開發與管理方面具備長期經驗，有利於掌握銀髮住宅等新興商機。
• 風險與應對：
  • 海外投資限額：雖然以台幣投資海外的空間受限，但透過銷售外幣保單取得的外幣資金，其海外投資額度仍相當充裕，可支持未來的投資佈局。
  • 利率風險：透過資產與負債存續期間的匹配 (目前兩者皆約 11 年多)，以及適時調整資產配置，來管理利率波動風險。

6. 展望與指引

• 新光人壽：
  • 獲利：力求 2018 全年度達成避險前損益兩平。
  • 現金股利：預估 2018 全年國內外現金股利收入可達 125 億元，大部分將於下半年入帳。
  • VNB：目標全年 VNB 不低於去年水準，若 FYP 能實現成長，VNB 亦有望同步成長。
• 新光銀行：
  • 放款成長：全年放款餘額成長目標為 6%。
  • 財富管理：目標全年財管收入達成雙位數成長。
• 金控：
  • 資本規劃：至 2018 年底前，無現金增資計畫。RBC 預期將維持在合規水準之上。

7. Q&A 重點

Q1: 關於人壽經常性收益率 (recurring yield) 與資本。RBC 僅 268% 偏低，且海外投資空間有限，未來提升 recurring yield 是否只能依賴市場利率上升？金控是否有對人壽增資的規劃？

A:

• RBC：6 月底 RBC 為 268%，但 7 月已回升至 280% 以上，年底前應無問題。今年底前無現金增資計畫。
• 資產配置：為提升經常性收益，公司增加投資於低波動、高股息的股票，這類資產對 RBC 的資本計提較低。同時也積極拓展保單貸款業務，此業務風險低，有助於提升國內投資收益。不動產的增值利益亦可挹注 RBC。
• 海外投資：雖以台幣投資海外受限，但透過銷售外幣保單取得的資金進行海外投資的額度仍非常充裕，可持續佈局海外高收益資產。

Q2: 關於 VNB (新契約價值) 的表現。上半年 VNB 相較去年狀況如何？全年 VNB 增長目標是否有變？

A:

• 上半年 VNB：約年減 4-5%，與 FYP 下滑幅度相近。主因是產品組合中繳費年期略有縮短 (FYP E ratio 從去年 36% 降至 30%)。
• 結構改善：雖然保費下降，但公司透過提高泛保障型商品與外幣保單佔比，有效提升了 VNB 利潤率，減緩了 VNB 的下滑幅度。
• 全年目標：維持不變，目標是全年 VNB 不比去年差。若下半年 FYP 能達成成長，VNB 也會相應成長。

Q3: 關於人壽海外投資額度。目前實際已使用的額度佔比多少？加計國際板後，剩餘空間還有多少？另外，外幣保單佔總保費收入的比率是多少？

A:

• 海外投資額度：不計國際板的海外投資額度約 43% (法規上限 45%)。依草案加計國際板後，可投資上限約 62.35%，目前已接近此水位。但公司資產每年約有 10% 成長，仍可按比例增加投資。目前策略上不打算大幅增加台幣換匯的 carry trade。
• 外幣保單佔總保費比率：2018 上半年，外幣保單佔總保費收入比重已超過三成，約 32.4%。

Q4: 目前市場上台幣與外幣保單的利率水準？新錢的預期投資報酬率？資產與負債的存續期間 (duration) 各是多少？

A:

• 保單利率：台幣躉繳保單宣告利率約 2.9% 左右；美元躉繳約 3.9% 至 4.0%。公司目前銷售重點為外幣保單及長年期繳的台幣保單。
• 新錢投報率：目標是高於負債成本。新錢會依據整體資產配置策略投入，80% 以上仍為固定收益相關資產。
• 存續期間：資產與負債的存續期間已相當接近，皆約為 11 年多。

Q5: 帳上 OCI 及 AC 部位的未實現損益狀況？銀行財報中兩頁財管收入數字不同的原因？

A:

• 未實現損益：截至 6 月底，股東權益項下仍有 7 億元的未實現利益。OCI 與 FVTPL 的債券部位合計約 1,290 億元，部位不大，利率波動對權益影響可控。AC 部位因資產負債匹配考量，存續期間長，受利率影響的評價變動較大，Q1 至 Q2 約有 400 億的變化。
• 財管收入數字差異：簡報中兩頁數字的差異，主要來自定義不同。其中一頁的數字包含了組合式商品及客戶換匯所產生的收益。

Q6: 對於新興市場（特別是土耳其）的曝險情況？對人民幣資產的看法與曝險部位？

A:

• 土耳其曝險：採取危機入市策略，僅投資美元計價的土耳其公債，曝險金額佔海外固定收益部位僅 0.6%，金額不到 100 億台幣。
• 人民幣曝險：人民幣資產佔總投資組合約 5%，主要為短天期、收益率約 4.5% 的國際板債券。因人民幣與台幣長期走勢相近，故不進行避險，以賺取較高的利差收益。

Q7: 現金比率偏高的原因？海外債券中可贖回債券 (callable bond) 的比重？

A:

• 現金比率：維持較高現金是為了在市場波動時掌握投資機會，特別是在股票市場進行短期操作以獲取資本利得。
• 可贖回債券：國際板債券幾乎全部都是可贖回債券。為平衡風險，在公司債的選擇上會相對減少可贖回的部位。

Q8: 壽險公司淨值佔資產比重偏低的問題？未來不動產加碼計畫？

A:

• 淨值佔比：若將尚未入帳的 681.5 億元不動產增值利益計入，新壽的淨值槓桿度與同業相近，並無失控問題。但認同主管機關要求提升淨值佔比的方向。
• 不動產計畫：不動產是機會型投資，會持續尋找地點佳的標的。特別看好銀髮住宅的商機，將結合集團在醫療、保全等領域的優勢，在新北板橋、三重及台北市區等地進行規劃與佈建。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。