【法說會備忘錄】玉山金 20181119

本報告內容使用 AI 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

玉山金控 2018 年前三季營運表現穩健，稅後淨利達 133.5 億元，較去年同期成長 15.3%。淨收益為 373.4 億元，年成長 8.5%。每股盈餘 (EPS) 為 1.23 元，股東權益報酬率 (ROE) 為 11.63%，資產報酬率 (ROA) 為 0.84%。截至 10 月底，累計稅後淨利為 146 億元，EPS 達 1.35 元。

主要業務發展與亮點：

• 信用評等提升：國際信評機構穆迪 (Moody’s) 將玉山金控及玉山銀行評等分別調升至 A3 及 A2，為國內民營金控及銀行的最高評等。玉山金控是國內唯一獲得 A 級國際信評的民營金控。
• 海外佈局：澳洲布里斯本分行及中國子行廣州分行相繼開業，海外據點擴增至 9 個國家共 27 處。海外獲利佔銀行比重已達 15.4% (截至 10 月)，未來目標提升至 20%。
• 數位金融：在電子支付領域保持領先，使用者人數全國第一，交易金額市佔率達 52.8% (截至 9 月)。數位通路的外幣買賣交易佔比超過 90%。
• 資產品質：資產品質維持優異水準，逾期放款率 (NPL) 為 0.24%，備抵呆帳覆蓋率達 501.1%。
• 永續經營：連續五年入選道瓊永續指數 (DJSI)，並三度入選「世界指數」，創下台灣金融業最佳紀錄。
• 策略投資：斥資 60.88 億元 購置地上權，計畫興建第二總部大樓，以因應未來業務擴張需求。

2. 主要業務與產品組合

玉山金控獲利主要來自銀行業務，2018 年前三季玉山銀行貢獻集團獲利達 98.2%。各項業務均衡發展，並策略性聚焦於跨境金融與數位服務。

核心業務：

• 淨收益結構：利息淨收益佔 40.9%，手續費淨收益佔 32.7%，其餘為金融交易等收入佔 26.4%。值得注意的是，金融交易收入中有 53% 來自穩定的外幣債券利息收入，若將此部分還原，淨利息收入成長率約為 5.6%。
• 手續費收入結構：主要來自財富管理 (佔 49.8%) 及信用卡 (佔 30.6%)。財富管理業務中，基金與保險銷售佔比約各半。
• 存放款業務：總放款年增 7.0%，其中外幣放款成長強勁，年增達 17.4%。總存款年增 4.1%，外幣存款亦為主要動能，年增 8.6%。

各業務部門摘要：

• 財富管理：2018 年前三季手收年增 4.8%。面對市場波動，策略上以守護客戶資產為優先。同時，積極發展私人銀行 (Private Banking) 業務，於南山廣場成立專責團隊，鎖定資產管理規模 (AUM) 1,000 萬美元以上的高資產客群。基金保管業務規模達 3,440 億元，市佔第一。
• 信用卡：有效卡數與簽帳金額維持市場前三大。下半年推出 Pi 錢包聯名卡及南山廣場聯名卡，成功拓展數位客群並帶動消費金額成長。
• 海外業務：海外分行放款成長率達 28.5%。管理層對中國子行授信採取極為審慎的態度，將風險管理置於首位。柬埔寨 UCB 子行營運良好，新總部大樓將於 12 月啟用。
• 數位金融：除電子支付領先外，小額信貸總量突破 1,000 億元，為市場第一，並積極引導至數位平台申辦。

3. 財務表現

玉山金控在 2018 年前三季展現了健康的獲利成長，費用成長率控制得宜，帶動獲利顯著提升。

關鍵財務數據 (2018 前三季)：

• 稅後淨利：133.5 億元，年增 15.3%
• 淨收益：373.4 億元，年增 8.5%
• 營業費用：190.2 億元，年增 3.6%
• 每股盈餘 (EPS)：1.23 元
• 股東權益報酬率 (ROE)：11.63%
• 資產品質：逾期放款率 (NPL) 0.24%，備抵呆帳覆蓋率 501.1%
• 成本收入比 (CIR)：49.9%，較去年同期的 53.6% 明顯改善。
• 資本適足率 (2018Q2)：金控資本適足率 (CAR) 136.56%；銀行第一類資本比率 11.97%，資本適足率 (BIS) 15.24%。

利差分析：

• 2018Q3 整體淨利差 (NIM) 維持在 1.36%。
• 存放利差 (Spread) 微降至 1.52%，主因是外幣資金成本上升速度較快。
• 2018Q3 外幣放款利差約 2.00%，台幣放款利差約 1.47%，外幣業務利差顯著優於台幣。

驅動與挑戰：

• 成長驅動：獲利成長主要由淨收益增長，同時費用控管得宜所帶動。外幣存放款業務的快速擴張是關鍵動能。
• 挑戰：全球升息環境導致外幣資金成本上揚，對存放利差造成壓力。此外，中美貿易戰與全球經濟不確定性，使財富管理業務面臨挑戰。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢與機會：

• 管理層預期，若美國持續升息，台灣央行最快可能於 2019 年迎來升息循環，這對整體銀行業的利差表現將是正面訊息。
• 中美貿易戰引發全球供應鏈重組，部分台商資金回流，為財富管理與企業金融帶來新機會。

重點產品與服務：

• Pi 錢包聯名卡：與 PChome 合作發行，超過七成來自線上申辦，客群消費力強勁，成功打入數位原生族群。
• 私人銀行業務：結合環球金融團隊，為高資產客戶提供跨境、稅務規劃及家族傳承等全方位解決方案，視為長期穩定的收入來源。
• 數位外匯平台：整合線上換匯、外幣 ATM 提領及雙幣卡支付，提供無縫的數位外匯服務，交易量佔比超過九成。

合作夥伴關係：

• 與 PChome、南山廣場、桃園大江國際購物中心等通路合作發行聯名卡，深化場景金融佈局。

5. 營運策略與未來發展

玉山金控長期策略清晰，以「顧客導向」為核心，並以「科技」為加速器，推動業務持續成長。

長期發展計畫：

• 三大支柱：持續深化財富管理、數位金融、跨境業務。
• 海外擴張：目標在未來 2-3 年內將海外分行及子行的獲利佔比提升至 20%。
• 人才與基礎建設：購置第二總部大樓，為未來十年的發展預留空間。核心系統升級已完成，可對個別客戶進行跨產品線的貢獻度分析，為精準行銷與 AI 應用奠定基礎。

競爭優勢：

• 品牌信譽：長期穩健經營與優異的資產品質，獲得客戶與國際信評機構高度肯定。
• 科技領先：在數位支付與線上金融服務具備市場領先地位。
• 均衡業務：存放款、企金與個金、利收與非利收結構均衡，具備抵禦市場波動的能力。

風險與應對：

• 地緣政治風險：針對中美貿易戰，對中國子行的授信政策以風險管理為最高原則，暫時放緩成長目標。
• 法規遵循：密切關注並配合亞太洗錢防制組織 (APG) 的評鑑，強化 OBU 客戶透明度與實質受益人審查，確保法規遵循。

6. 展望與指引

放款成長：2018 全年總放款成長率預估介於 8% 至 10% 之間。2019 年目標將維持優於市場平均的成長動能。
手續費收入：全年財富管理與信用卡手續費收入成長目標為 5% 至 10% 之間，並持續努力朝雙位數成長邁進。
成本收入比：全年目標維持在 50% 至 52% 的區間。雖然前三季為 49.9%，但預期第四季因季節性費用增加將略為回升。
股利政策：傾向維持 50% 現金股利與 50% 股票股利的組合，以保留部分盈餘支持業務成長，但最終決策仍待董事會與股東會通過。

7. Q&A 重點

Q1：關於淨利息收入，若將財報中「固定收益、外匯及其他」項目內的債券利息收入還原，佔比似乎相當高。這是否代表未來投資收益的重要性將持續提升？

A1：您的計算是正確的。在「固定收益、外匯及其他」項目 (佔淨收益 26.4%) 中，約有 53% 屬於固定的債券利息收入。根據 IFRS 9 的會計規定，這部分需列於此，但其本質是穩定的利息收入。

若將此部分還原，2018 年前三季的淨利息收入年成長率應為 5.6%，而非帳面上的數字。

未來放款與投資的收益佔比，維持在 6:4 或 65:35 都是合理的彈性區間。玉山已不再將放款視為單一業務，而是為客戶提供整體解決方案 (Total Solution)，其中包含放款與投資組合的配置。

Q2：今年中小企業放款的成長率低於整體企金放款，是因需求疲弱，還是玉山自身的策略調整？

A2：玉山對中小企業的重視不變，以淨增加數來看，我們仍是市場前五名。

今年的策略重點是外幣放款，因為其利差較佳。因此，OBU 及海外分行的外幣放款成長力道最強勁，而中小企業較少使用外幣借款，導致其相對成長率較低。

Q3：關於手續費收入與營業費用的指引？

A3：手續費收入：第三季財富管理基期較高，但我們預期全年財富管理與信用卡業務成長率約在 5% 至 10% 之間。長期來看，手續費收入仍是玉山重要的成長引擎。以銀行別來看，玉山銀行的總手續費收入在國內排名第三，仍有很大的成長空間。

營業費用：前三季成本收入比為 49.9%，表現不錯。但全年指引仍維持在 50% 至 52%，因為第四季通常有較多的季節性費用支出。我們將堅守「獲利成長 > 營收成長 > 費用成長」的原則。

Q4：請問第三季台幣與外幣放款的利差各是多少？

A4：第三季外幣放款利差約在 200 bps (2.00%) 上下。

第三季台幣放款利差約在 147 bps (1.47%) 左右。

外幣利差雖高，但其放款佔總放款比重約 17.2%，而外幣存款佔總存款比重達 31.6%，資金成本上升對整體利差 (Spread) 造成壓力，但對淨利差 (NIM) 影響不大，因為未用於放款的外幣資金會投入收益不錯的投資標的。

Q5：目前債券投資部位的規模？外幣債券佔比與殖利率約多少？

A5：整體投資部位約在新台幣 5,600 至 5,700 億元。

外幣部位約佔 35%。

外幣投資部位的利差 (Spread) 約 270 bps (2.70%)。

Q6：銀行海外獲利佔比、海外分行與子行放款成長率，以及海外資產品質狀況？

A6：獲利佔比：截至 10 月，海外所有據點 (含分行與子行) 的獲利貢獻佔玉山銀行整體獲利的 15.4%。目標是 2-3 年內達到 20%。

放款成長：若以美元計價，海外分行放款年成長率為 28.5%。子行部分，中國子行因風險控管趨嚴，成長放緩至約 7%。

資產品質：

• 海外分行：幾乎沒有逾期放款。
• 柬埔寨 UCB 子行：逾放比約 4%，但多數有十足擔保，且已依當地法規提足備抵呆帳，預期實際損失極小。
• 中國子行：截至 9 月底無正式逾放，但有一個央企子公司的案件列為關注戶。目前對中國授信極為謹慎，以風險管理為優先。

Q7：銀行第一類資本比率已達 11.97%，今年的股利政策是否仍會發放股票股利？明年的放款成長指引？

A7：股利政策：為支持長期成長，並讓獲利成為資本累積的來源，我們傾向維持去年 50% 現金、50% 股票的股利結構。這有助於在維持良好資本適足率的同時，支持業務擴張。最終方案仍需經董事會及股東會決議。

放款成長：今年全年放款成長可達 8% 至 10%。明年雖未有明確指引，但玉山的目標是維持比市場平均更高的成長動能，尤其是在海外分行的外幣放款業務上。

Q8：第三季財管手續費季減 16%，請問基金與保險的佔比？10 月手收回溫，第四季展望如何？

A8：產品佔比：玉山財管手收長期維持均衡，基金與保險佔比約 50/50。

第三季狀況：第三季市場波動劇烈，我們策略上並未強力推銷特定產品，以保護客戶資產為優先，導致手收下滑。

第四季展望：10 月份手收動能確實已回溫。我們仍努力朝全年雙位數成長的目標邁進。除了銷售收入，我們更看重客戶整體 AUM 的成長，這部分仍呈現正向發展，支撐我們對未來的信心。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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