【法說會備忘錄】中華開發金控 20140416

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

中華開發金控於 2014 年上半年法說會中，說明公司轉型策略已取得結構性進展。透過收購凱基證券與萬泰銀行，解決了過去證券規模不足及工業銀行執照限制的兩大瓶頸，並積極推動直接投資業務轉型為資產管理模式，以提升股東權益報酬率 (ROE) 為核心目標。

• 財務表現:
  • 2013 全年稅後淨利為新台幣 83 億元，較 2012 年的 50 億元大幅成長。其中證券業務貢獻最高，達 42.6 億元。
  • 2024Q1 自結稅後淨利為新台幣 26 億元，較去年同期顯著增加，主要由直接投資業務貢獻 15.7 億元所帶動。
• 重大發展:
  • 收購萬泰銀行: 已獲雙方股東會通過，預計於 7 月底完成交割。此舉將使開發金控獲得完整的商業銀行執照，擴大營運規模，總資產預計將超過 8,000 億元，並顯著提升經常性收入佔比至 45% 以上。
  • 直接投資業務轉型: 積極募集外部基金，逐步將自有資金投資模式轉型為資產管理。目標在三至五年內，將直投業務的自有資金曝險降至金控自有資本的 20% (約 325 億元)，預計可釋出約 280 億元資金供金控統籌運用。
  • 證券業務國際化: 凱基證券於法說會當日 (4/16) 正式開業營運國際證券業務 (OSU)，成為台灣第一家，將以此平台整合香港、新加坡據點，拓展亞太區業務。
• 未來展望:
  • 公司設定 ROE 達到 10-15% 的長期目標。
  • 銀行業務在與萬泰銀行整合後，預期透過跨售綜效、資金成本優化及通路整合，在三至五年內實現資產與獲利的倍增。
  • 直接投資業務將持續募集基金，擴大管理資產規模，提升管理費與績效分紅等經常性收入。

2. 主要業務與產品組合

開發金控旗下主要三大業務事業群為直接投資、企業金融／金融市場（銀行業務）、以及證券業務。在收購萬泰銀行後，銀行業務將成為與證券業務並列的雙成長引擎。

• 直接投資事業群:
  • 此為開發金控的傳統強項，但正從過去運用 600 億元自有資金的模式，轉型為資產管理。
  • 透過募集外部資金成立多檔基金，包括文創基金 (15 億)、生醫基金 (15 億)、三檔人民幣基金及亞太美元基金 (目標 5 億美元)。
  • 轉型後，收入來源將轉為更穩定的管理費及績效分紅，自有資金的投資報酬率也將因槓桿效益而提升。截至 2024Q1，已成功募集 190 億元資金。
• 企業金融事業群 (開發工銀):
  • 即使在工業銀行執照限制下，過去五年資產規模從 600 億元成長至近 1,800 億元，放款利差從 98 個基點提升至 137 個基點。
  • 資產品質極佳，逾期放款比率 (NPL) 降至 0%。
  • 未來將與萬泰銀行整合，工銀的企金、資金、資產管理 (AMC) 及租賃業務將以營業讓與方式移轉至新的商業銀行，原工銀執照將在兩年內繳回，轉型為創投公司。
• 證券事業群 (凱基證券):
  • 合併大華證券後，多項業務市佔率名列前茅。2013 年股權及債券承銷金額市佔率均排名市場第一，經紀業務及融資業務市佔率則排名第二。
  • 海外佈局成熟，長期在香港與泰國市場實現獲利，海外獲利佔比平均約 20%。
  • 策略上，在台灣、泰國等市場目標成為前五大券商；在香港、新加坡及中國大陸則定位為利基型投資銀行。新開辦的 OSU 業務將成為拓展國際金融業務的重要平台。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標:
  • 2013 全年稅後淨利: 83 億元 (年增率 66%)，EPS 為 0.56 元。
    • 直接投資: 30 億元 (+10.5%)
    • 金融市場: 14 億元 (+65.6%)
    • 企業金融: 7 億元 (+52.2%)，若還原提存前獲利為 17 億元
    • 證券業務: 43 億元 (+170.7%)
  • 2024Q1 稅後淨利: 26 億元 (自結數)，較去年同期大幅成長。
    • 直接投資: 15.7 億元 (+548.4%)，主要來自處分奧瑞金持股。
    • 金融市場: 2.7 億元 (+64.3%)
    • 企業金融: 4.4 億元 (+78.3%)，提存前獲利為 5.6 億元。
    • 證券業務: 7.6 億元 (-36.8%)，主因去年同期自營部位實現獲利較高。
• 收入結構與槓桿:
  • 經常性收入: 佔比持續提升，2013 年已達 32%。若計入萬泰銀行，此比例將超過 45%。
  • 財務槓桿: 總資產對淨值比從 2009 年的 2.2 倍提升至 2013 年的 3.8 倍。併入萬泰銀行後，預計將超過 4.8 倍，資本運用效率顯著提升。
  • 股東權益報酬率 (ROE): 連續三年呈現成長趨勢，2013 年為 5.3%。
• 資產品質:
  • 開發工銀逾放比為 0%，壞帳覆蓋率因分母為零而無法計算，資產品質極為優異。
  • 直投部位的未實現利益大幅回升，從 2012 年底的負 9 億元，至 2014Q1 已轉為正 62 億元 (大中華地區)。

4. 市場與產品發展動態

• 銀行業務整合:
  • 收購萬泰銀行後，將結合開發工銀的企金優勢與萬泰的消金產品線 (信用卡、信貸、房貸) 及 49 家分行通路，形成全方位商業銀行。
  • 預期綜效包含：
    • 資金成本下降: 整合凱基證券約 800-1200 億元的客戶交割款活存 (平均成本 17 基點)，可大幅降低萬泰銀行偏高的資金成本 (約 100 基點)。
    • 跨售業務拓展: 利用企金客戶關係，導入薪轉、房貸、財富管理等零售業務。
    • 電子商務平台: 運用金控資源發展電子商務、小額支付及第三方支付平台，突破實體分行限制。
• 證券業務創新 (OSU):
  • 凱基證券成為首家開業 OSU 的券商，目標是複製香港、新加坡等金融中心的營運模式，吸引海外資金回流。
  • 產品藍圖:
    • 2024Q2: 開辦外幣債券自營、承銷及企業併購財務諮詢。
    • 2024Q3: 上線外匯、利率、股權等衍生性商品交易。
    • 2024Q4: 開辦外幣金融商品經紀業務 (副委託)。
    • 2025Q1: 開辦外匯衍生性商品對客戶報價業務。
• 直接投資產品化:
  • 旗下基金已陸續開始投資，如文創基金已投資兩案。
  • 亞太美元基金已完成首輪 2.03 億美元的募集，投資人多為歐美機構法人，顯示其投資團隊實力獲國際認可。
  • 規劃中的台灣優勢產業基金 (約 20-30 億元) 將專注於發掘具潛力的台灣本土產業。

5. 營運策略與未來發展

開發金控的核心策略是透過併購與內部轉型，建立以銀行與證券為雙引擎的均衡發展平台，並將傳統的直投優勢轉化為資產管理能力，最終目標是穩定達成 10-15% 的 ROE。

• 長期規劃:
  • 資本重分配: 將直投業務釋出的 280 億元資金，投入更高效率的銀行或證券業務，以提升整體資本回報率。
  • 亞洲佈局: 銀行業務將以台灣為全功能商業銀行基地，海外則以商人銀行 (Merchant Bank) 模式發展，聚焦跨境融資與財務顧問。證券業務則持續深化大中華與東南亞佈局。
  • 中國大陸策略: 待兩岸服貿協議通過後，將積極佈局中國大陸證券市場，利用亞太平台優勢，提供民營企業跨境上市、籌資等服務，並引進新金融商品。
• 競爭定位:
  • 利基型銀行: 合併後的銀行不追求成為大型綜合銀行 (me-too bank)，而是專注於企金與消金的跨售整合，並鎖定財富管理客群為中小企業業務的目標市場，做出市場區隔。
  • 亞太區領導投行: 凱基證券憑藉在台灣的領導地位及海外多年的在地化經營經驗，目標成為服務亞太區高成長企業的領導投資銀行。
• 風險與 mitigation:
  • 過去獲利來源過度集中於波動性較高的直接投資資本利得，現透過發展銀行與證券業務，並將直投轉為資產管理模式，大幅增加經常性收入比重，以穩定未來獲利。
  • 萬泰銀行過去獲利有相當部分來自壞帳回收，未來此部分將減少。公司計劃透過交叉銷售產生的經常性收入來彌補此缺口。

6. 展望與指引

• 獲利結構: 預期銀行業務在併購萬泰後，獲利貢獻將超過四成，成為金控最大獲利來源。經常性收入佔比將持續攀升。
• 成長動能:
  • 銀行: 預期三至五年內，透過整合綜效，資產規模與獲利能力可望翻倍。
  • 證券: OSU 業務及未來中國大陸市場的開放，將是主要成長動能。
  • 直投: 預計在 2015 年 3 月底前完成所有規劃中基金的募集，管理費收入將穩定貢獻現金流。
• 資本運用: 未來數年資本水準充裕，將以擴大業務規模、充分運用現有資本為前提，暫無對外籌資計畫。

7. Q&A 重點

• Q1: 關於萬泰銀行合併後的綜效、未來商銀與公營業務如何劃分，以及如何維持高 ROE (超過 15%)？

  A: 1. 綜效: 主要來自三方面：(1) 資金成本下降，透過引進凱基證券客戶的低成本活存；(2) 交叉銷售，利用企金關係引導房貸、薪轉、財管等零售業務；(3) 規模經濟，合併後資產規模擴大，有助降低營運費用。

  2. 業務劃分: 預計 7 月底完成收購後，萬泰成為金控 100% 子公司。之後，開發工銀的企金、資金、AMC 及租賃等業務將以營業讓與方式移轉至萬泰銀行，整合成一個新的商業銀行。原開發工銀將在兩年內繳回執照，轉型為創投公司。

  3. ROE 維持: 萬泰銀行去年獲利約 30 億，但其中一半來自一次性的壞帳回收。未來此部分會減少，但公司有信心透過交叉銷售產生的 10 億元以上經常性收入來彌補，合併後維持 雙位數 ROE 沒有問題，並以合計 15% ROE 為目標。

• Q2: 對於元大證券收購韓國東陽證券的看法？開發金是否有重返韓國市場的計畫？對元大有何經營建議？

  A: 樂觀看待同業的併購行為，但不便評論。凱基證券短期內沒有重返韓國市場的實體據點計畫，但會透過香港、新加坡及 OSU 平台參與韓國的期貨與衍生性商品市場交易，目前的開放程度已足夠使用。

• Q3: 企業金融的貿易融資業務 (Trade Finance) 成長快速，此動能是否能持續？其交易對手風險為何？是否會受中國曝險上限影響？另外，萬泰銀行的現金卡業務 (約佔放款 20%) 收益率高但逐年萎縮，如何彌補此缺口？

  A: 1. 貿易融資: 成長動能主要來自「內保外貸」業務，且已從單純的代墊業務，發展為結合應收帳款、TMU 跨售的模式。交易對手風險主要來自中國的銀行，目前僅與中、農、工、建、交及 13 家股份制銀行往來，並設有額度控管。目前對中國曝險約 42%，遠低於金管會規定的淨值一倍上限，仍有很大成長空間。

  2. 現金卡業務: 萬泰現金卡部位約 270 億元，雖然收益率高 (約 13.5%)，但風險也高 (呆帳率約 4.7%)。此業務組合在過去七年已趨於穩定，客戶群較為核心。未來策略是將此業務「grandfather」(維持現狀並監控)，並逐步將優質客戶轉至個人信貸 (P-loan)。雖然現金卡業務的獲利貢獻很高 (每 1 元現金卡資產需 3 元其他資產才能彌補獲利)，但公司將透過金控平台，從不同業務組合著手，以較低的風險與成本創造新資產，彌補現金卡業務的自然萎縮。

• Q4: 若兩岸服貿協議通過，公司對中國大陸證券市場的看法及財務預期為何？

  A: 1. 市場看法: 中國大陸市場競爭激烈，以凱基的淨值規模，只能扮演利基型券商 (niche player)。機會點在於：(1) 新金融商品，利用凱基在亞太市場的經驗，在新商品開放初期，憑藉系統與風控優勢取得先機；(2) 跨境企業金融服務，協助尋求海外發展的中國民營企業，在亞太區（滬、深、港、星、台）進行上市或籌資。

  2. 策略: 進入中國初期將是半張執照，兩年後才能取得全執照。初期會專注於 advisory 業務，並利用系統、管理制度及行銷細膩度的優勢建立灘頭堡。建構服務高淨值客戶的電子商務平台將是長期挑戰。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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