本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 財務概況：2025Q2 合併營收為新台幣 56.72 億元，季增 1.82%，年減 2.17%。稅後淨利為 3.43 億元，主要受惠於股利收入挹注。2025 上半年累計營收 112 億元，每股盈餘 (EPS) 為 4.54 元，表現優於同業。
- 市場動態：上半年營運主要受美國進口關稅政策不確定性影響，導致客戶於 Q2 提前備貨。全球供應鏈從「全球化」轉向「區域化」的趨勢顯著，公司積極應對，降低對單一中國市場的依賴。
- 策略佈局：
- 全球網絡擴張：持續佈局東協、東亞及美國市場。已在新加坡及印尼成立子公司，並將美國合資公司轉為 100% 持股。對日本合資公司 THI Japan 的持股也從 51% 提升至 90%，未來計劃全數收購。
- 資金運用：為保留資金彈性以應對未來併購及投資需求，董事會決議 2025 上半年暫不配發股利，將於年度財報公佈後，依全年獲利狀況及未來資金需求通盤考量。
- 技術投資：將大力投資 AI 技術，導入自有 IT 系統，以提升營運效率、降低人力成本並強化風險控管。
- 未來展望：預期 2025Q3 北美需求因關稅因素可能放緩，但空運需求預計在 9 月後回升。公司將持續透過產品多元化、網絡完整化及服務客製化，提升競爭力與毛利率。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：公司為輕資產營運模式的全球物流服務商，主要業務為海運承攬、空運承攬、鐵路運輸及內貿物流。
- 業務組合 (2025 上半年)：
- 海運：營收佔比 64.64%，為最主要業務。
- 空運：營收佔比 24.22%。
- 其他 (含內貿物流、鐵路)：營收佔比 11.15%。
- 地區營收組合 (2025 上半年)：
- 中國及香港：佔比 65.01%，相較去年同期的 74.09% 明顯下降，顯示公司分散市場風險策略已見成效。
- 台灣、東亞及美國：營收佔比均較去年同期成長，全球站點佈局效益逐漸展現。
- 各業務板塊表現 (2025Q2)：
- 海運：營收 36.27 億元 (年減 16%)。受關稅政策影響，歐美運輸呈觀望態度，但東南亞貨量增長 15% 至 20%。公司積極推動多式聯運以提升服務競爭力。
- 空運：營收 14.46 億元 (年減 11.7%)。市場相對海運穩定，運價維持高檔。東南亞業務年增長 12% 至 15%，形成「中國-越南-歐美」的三角貿易模式。
- 內貿物流：營收約 6 億元 (年減 32%)。主因調整客戶結構。目前面臨倉儲容量壓力及成本上升挑戰，將透過推動直銷與倉儲整併來提升效率。
- 鐵路運輸：中歐鐵路持續受俄烏戰爭與歐盟制裁影響，貨量年減約 30%。中亞鐵路雖貨量下滑，但仍具轉運潛力。
3. 財務表現
- 關鍵財務數據 (2025Q2)：
- 營收：56.72 億元，季增 1.82%，年減 2.17%。
- 毛利率：15.53%，較上一季下滑，主因內貿物流營收下降但倉儲固定成本仍在。
- 營業利益：1.95 億元，季減 25.48%。
- 稅後淨利：3.43 億元，季增 21.14%，主要受惠於本季認列較大的股利收入。
- EPS：2.52 元。
- 關鍵財務數據 (2025 上半年)：
- 營收：112 億元。
- 營業淨利：4.55 億元。
- EPS：4.54 元，優於同業捷迅的 4.26 元。
- 每股淨值：66.85 元。
- 驅動與挑戰因素：
- 正面驅動：策略性投資的上下游產業提供穩定的股利收入 (殖利率約 5% 至 10%)，對 EPS 有穩定貢獻。全球佈局分散了單一市場的風險。
- 挑戰：海空運價波動、市場競爭激烈、內貿物流成本上升、以及中歐鐵路受地緣政治影響，均對營收及毛利造成壓力。
- 財務策略：
- 外匯風險：透過鎖匯操作調節龐大的美金部位，有效掌控外匯風險。
- 資金運用：利用不同存放地的資金利率差異進行理財操作，為股東創造利益。
4. 市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 供應鏈區域化：中美貿易戰促使全球供應鏈從單一的「世界工廠」模式轉變為「區域性供應鏈」，東南亞的製造地位提升，帶動了三角貿易及轉口運輸需求。
- 台灣轉口樞紐：台灣因地理位置及產業優勢，在 AI 伺服器、電商轉口等領域扮演重要角色，帶動倉儲及物流配送需求。
- 東北亞市場滲透：儘管日韓市場因民族性較難切入，但隨著其企業將製造基地外移至東南亞，為具備在地化服務能力的台驊創造了新的機會。
- 產品與服務發展：
- 客製化與多式聯運：針對客戶需求，提供多元化航線規劃與客製化服務，如海運替代方案、多式聯運等，以提升競爭力及毛利率。
- 綠色物流：因應客戶對節能配送與低耗損服務的需求，推動綠色物流作為差異化策略。
- 併購與合作：
- 公司持續尋求併購與合資機會，以加速網絡擴張。
- 先前與 Skymaster 的投資案，因關稅政策變動而中止，但未來若條件合適仍可能重啟。
- 過去因疫情導致買賣雙方對估值差距過大而暫緩的併購案，現已出現較佳的談判時機。
5. 營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 網絡多元化：持續降低中國市場營收佔比，深化在東南亞、東北亞（日、韓）及歐美地區的佈局，建立更完整的全球服務網絡。
- 資產平衡配置：堅持輕資產營運模式，避免重資產的景氣循環風險。資金將優先配置於：
- 策略性投資：投資本業相關且具高殖利率（門檻 5% 以上）的上下游企業。
- 併購與合資：尋找能產生業務綜效的標的。
- AI 技術導入：大力投資 AI 技術，將其應用於內部流程優化，例如自動報價、文件辨識、智慧排程等，目標是長期降低人力成本（目前佔營運成本約三成）並提升服務效率。公司擁有約 40 人的自有 IT 團隊，為此發展奠定基礎。
- 競爭優勢：
- 輕資產靈活性：能根據市場變化迅速調整產品組合，獲利相對穩定，在景氣差時仍能維持獲利。
- 在地化經營：在全球各據點採用當地團隊（如日本、韓國、東南亞據點均為 100% 在地員工），能深入了解市場並取得客戶信任。
- 自有 IT 系統：擁有自行開發近 40 年的資訊系統，源碼自主可控，有利於快速導入新技術與客製化開發。
6. 展望與指引
- 2025Q3 展望：
- 海運：北美線因關稅因素提前拉貨，Q3 需求可能放緩。東南亞港口因轉運需求增加，調度壓力上升。運價方面，8 月下旬上漲機會不大，美西線運價約 1,700-1,800 美元，美東線約 2,800-2,900 美元。
- 空運：需求預計在 9 月後提升，運價維持高檔。將持續拓展歐洲中轉及南美新興市場。
- 內貿物流：重點在於提升倉儲週轉率、控制租金成本，並推動綠色物流差異化。
- 機會與風險：
- 機會：供應鏈移轉帶來的新業務機會、透過併購與策略投資擴大版圖、AI 技術應用帶來的長期效益。
- 風險：美國關稅政策的持續不確定性、全球地緣政治風險（如俄烏戰爭）、以及航運市場的激烈競爭與運價波動。
7. Q&A 重點
- Q: 東南亞國家關稅提高至 19-20%，對貨運安排有何影響？A: 影響不大。首先，東南亞國家的生產成本仍遠低於中國；其次，民生必需品的需求不會消失。許多東南亞工廠的原料與配件仍來自中國，這維持了亞洲區間的運輸穩定。關稅的影響預計在 Q3 會逐漸消化。
- Q: 公司 2025 上半年暫停配息，明年對股利政策的看法為何？A: 暫停配息是為了保留現金，以應對後續可能的併購與投資機會。公司認為保留現金用於創造更高回報的投資，對股東長期更有利。歷史上，公司配息率與殖利率普遍優於同業。明年的股利政策將視 2025 全年度的獲利狀況、公司財務結構以及未來的資金應用計畫來做整體考量。以公司目前累積盈餘 41.5 億元來看，財務狀況穩健。
- Q: 明年配息時，是只配下半年的獲利，還是全年的？A: 會將 2025 全年度的獲利一起納入考量，進行一次性的配發。
- Q: 2025Q3 收到的現金股利大概是多少？A: 因法規限制，無法揭露未達公告標準的具體數字。投資人可從公開資訊觀測站查詢已公告的資訊。
- Q: 為何在日韓當地企業主導的市場，公司仍要增加投資？A: 因為日韓企業將工廠轉移至東南亞後，其供應鏈管理會逐漸「在地化」。雖然其總部可能傾向使用本國物流商，但海外工廠的決策會更看重服務、價格與效率。台驊在東南亞佈局已久，同時在日韓擁有 100% 的在地團隊，能同時對接客戶的總部與海外工廠，形成獨特的競爭優勢。
- Q: 供應鏈從東南亞轉往美國，是否會促使近洋線與遠洋線船公司結盟，進而壓抑遠洋線運價？A: 這個觀察是對的。特別是跨太平洋航線，當市場不佳時，經營遠洋線的大型船公司，會將部分運力投入到近洋線來搶貨，這反而會對以近洋線為主的船公司（如萬海）造成更大的競爭壓力。
- Q: 美國製造（在地化）政策對全球貿易量有何影響？公司如何因應？A: 管理層認為「美國製造」更多是選舉的政治口號，實際執行困難重重。以半導體為例，台積電在美國生產的晶片仍需空運回台灣進行封裝，供應鏈的複雜性使得完全在地化需要 5 到 10 年。因此，短期內對全球貨櫃貿易量的衝擊有限，高價值產品仍會以貨櫃運輸為主。公司策略會跟隨全球供應鏈的實際變化進行靈活調整。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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