本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 陽明營運摘要
陽明海運（市：2609） 2025 年上半年因聯盟轉換及關稅戰影響，營運量與平均運價均下滑。合併營收為新台幣 842 億元，本期淨利為 89 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.51 元。與去年同期相比，營收及獲利均呈現衰退。
展望 2025 年第四季，公司持保守看法。第四季為傳統淡季，加上美國與部分國家關稅協議未定案及地緣政治不確定性，市場觀望氣氛濃厚，預期出貨動能將相對偏弱。公司將持續透過增加自有櫃比例、優化船隊結構及聯盟航線調度等策略，以提升營運效率與競爭力。
2. 陽明主要業務與產品組合
- 核心業務：公司主要業務為貨櫃航運，佔 2025 年上半年集團營收的 94.4%。其次為物流事業 (好好物流)，佔 4.3%；散裝航運事業 (光明海運) 則佔 1.2%。
- 航線營收分佈 (2025 年前三季)：
- 歐洲線 (含西北歐、地中海、越大西洋)：40%
- 美洲線 (含美東、美西)：35%
- 亞洲近洋線：11%
- 其他亞洲線 (含中東、南美、紅海、澳洲)：14%
- 營運量變化：2025 年上半年總營運量為 215.1 萬 TEU，較去年同期減少 18.1 萬 TEU (衰退 7.7%)。主要受聯盟轉換及對等關稅影響，其中美國線貨量衰退約 13%。
3. 陽明財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 年上半年)：
- 營業收入: 842 億元 (去年同期為 964 億元)
- 營業毛利: 156 億元 (毛利率約 18.5%)
- 營業淨利: 111 億元
- 本期淨利: 89 億元
- 每股盈餘 (EPS): 2.51 元 (去年同期為 6.66 元)
- 關鍵財務指標 (2025Q2)：
- 營業收入: 387 億元
- 營業毛利率: 21% (根據簡報資料)
- 純益率: 16% (根據簡報資料)
- 流動比: 347%
- 負債比: 33%
- 驅動與挑戰因素：
- 營收下滑：主要受關稅戰影響，平均運價及營運量雙雙下滑。平均運價自 2025 年 1 月的高點 1,328 美元/TEU 逐月下滑。
- 成本結構：與貨量相關的集貨、裝卸、內陸成本隨之下降。然而，因紅海繞行等因素，與船舶相關的油耗、港埠、運河費用及空櫃調度費用則較去年同期增加。
4. 陽明市場與產品發展動態
- 全球經濟趨勢：根據 IMF 預測，2025 年全球經濟成長率為 3.0%，2026 年預計提升至 3.1%。G20 國家的 OECD 領先指標已連續 10 個月高於 100，顯示未來經濟活動相對樂觀。
- 產業供需狀況：
- 供給：2025 年供給成長率預估介於 6.5% 至 6.7%。
- 需求：2025 年需求成長率預估介於 2.0% 至 3.3%。
- 供給成長壓力雖大，但受到紅海繞行及國際碳排法規趨嚴等因素影響，有助於緩解部分運力過剩的壓力。
- 油價展望：多數主要金融機構預測未來四季油價將呈現下滑趨勢，預估布蘭特原油價格將介於每桶 50 至 65 美元之間。唯獨渣打銀行預測油價將上漲至 65 至 81 美元區間。
- 美國進口趨勢：根據 NRF 預測，2025 年美國主要港口全年進口量將年減 3.4%。特別是第四季，預測進口量將較去年同期有明顯下滑。
5. 陽明營運策略與未來發展
- 船隊資源策略：
- 截至 2025Q3，總營運船舶數為 101 艘，總運力為 72.7 萬 TEU，全球排名第 10。為因應業務需求及繞行好望角，增加了 3 艘租入船，整體運力年增 1.5%。
- 新船計畫：預計於 2026 年 2、3 月開始，陸續交付 5 艘 15,000 TEU 的 LNG 雙燃料船舶，以進行船隊的汰舊換新。
- 貨櫃資源策略：
- 利用貨櫃造價相對較低的時機，逐年增加自有櫃比例並進行汰舊換新。2025Q3 自有櫃比例已提升至 44%。
- 聯盟營運調度：
- 為應對需求放緩，聯盟已進行減班及航線調整。例如，自 9 月下旬起，一組華中至美西南的 PS5 航線將停航至明年三、四月。
- 為因應美國 USTR 301 條款，PA 聯盟已透過船舶調度，在 10 月 1 日前將中國製船舶避開美國航線，以避免額外的港埠費用。
6. 陽明展望與指引
- 第四季展望：公司定調第四季「不容樂觀」。傳統淡季效應，加上中美關稅談判延宕，市場需求面臨較大壓力。SCFI 指數已修正至今年低點，但仍高於 2023 年同期。
- 關鍵觀察點：
- 中美關稅談判：11 月中旬的第三次談判結果將是影響市場走向的關鍵。若有正面發展，可能帶動客戶在農曆年前的補庫存需求。
- 長約價格：歐洲線長約談判已展開，船公司將考慮成本上升因素；美國線長約價格則需待明年 3、4 月才會較為明朗。
- 紅海局勢：基於安全考量，目前未見復航契機，主流航商將持續繞行好望角。
7. 陽明 Q&A 重點
【會前收集問題】
- Q1: 2025 年第四季與 2026 年運價的展望，以及如何看待 2026 年的長約價格？A: 第四季壓力較大，SCFI 指數已來到今年低點，需求面因中美關稅延宕較不樂觀。關鍵變數是 11 月中的關稅談判結果，若有正面發展，可能帶動農曆年前的補貨潮。歐洲線長約正在談判，美國線長約則需待明年 3、4 月才較明朗。
- Q2: 目前各主要航線的裝載率狀況以及近期的運力安排？A: 裝載率雖不如上半年，但公司透過航線調配，仍盡力維持在 九成以上。利用中國十一長假期間需求較低的時機，聯盟進行船舶調整，以改善船期準確率。
- Q3: 聯盟減班的優缺點為何？以及長短期效果為何？A: 優點是可避免額外的營運成本支出，並改善船期與航線的穩定性。在滿足市場整體需求的同時，降低營運成本。
- Q4: USTR 301 的實施對海運業的影響以及公司將如何應應？A: PA 聯盟已透過船舶航線調度，在 10 月 1 日前將中國製船舶避開靠泊美國港口，以規避額外的港埠費用。
- Q5: 公司未來的股利政策為何？A: 將依照公司章程規範辦理。實際執行狀況需待年度結束後，有明確數據才會提報董事會與股東會討論。
【線上提問】
- Q6: 明年的資本支出計畫為何？A: 公司內部仍在進行預算討論，目前尚無明確訊息可分享。
- Q7: 紅海預計何時可以逐漸復航？A: 未來三個月內看不到復航的契機。因區域衝突持續升溫，基於航行安全，主流航商將持續繞行好望角。
- Q8: SCFI 指數跌到多少的時候會碰到公司損益兩平的區間？A: SCFI 為綜合指數，各航線成本結構不同，且運價波動快速，難以用單一指數回答。此問題亦涉及公司成本機密，不便回答。
- Q9: 2026 年以及 2027 年的交船計劃？A: 2026 年將有 5 艘 15,000 TEU 的 LNG 雙燃料船舶交付，預計從 2、3 月開始，每二至三個月交付一艘。
- Q10: 第四季面臨歐洲線長約談判及需求淡季，減艙力道與往年同期相較會更積極嗎？另外公司每季燃油用量大約為多少？A: 冬季班表會根據需求及聯盟船隊調度規劃，因仍有紅海繞行因素，減艙會考慮船舶調度問題。以目前 101 艘船計算，平均每季油耗量約在 30 萬至 40 萬噸之間。
- Q11: 是否可以再把聯盟北美減班的部分再進一步說明？以及歐洲換約的部分對於市場有什麼看法？A: 北美減班方面，自 9 月下旬起，華中至美西南的 PS5 航線 (約 5,500 TEU/週) 將停航至明年 3、4 月。中國十一長假期間，美西南、西北、東岸航線短期減艙比例約 20%。歐洲換約方面，船公司會將港埠、駁船等成本上升因素納入運價考量，陽明會盡力維持應有運價以保持獲利。
- Q12: 如何看待明年農曆年前的出貨狀況？A: (此問題回答不完整，於錄音中斷) 今年的旺季來得較早，客戶因關稅因素已提前備貨。
- Q13: PA 聯盟旗下的船舶調度，是否能在調整中國製船舶後，仍有足夠運力滿足美國航線運輸需求？A: 是的，有足夠運力。
- Q14: 貴公司是明年大約幾月開始交新船？是 1.5 萬箱嗎？明年預計何時開出中南美新航線？目前在中南美有幾條航線？一週大約有多少艙位？A: (部分回答) 新船為 5 艘 15,000 TEU 的 LNG 船，將從明年 2、3 月開始交付。關於中南美航線的問題未提供具體回覆。
- Q15: 亞洲區間的航線會做哪些擴充？A: (此問題未回答)
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