1. 中工營運摘要
- 營收與獲利概況：中華工程 (市：2515) 截至 2025 年 11 月累計營收約 177 億元。2025 前三季合併營收為 146.76 億元，稅後淨利 4.18 億元，每股盈餘 (EPS) 0.27 元。營收較去年同期減少，主要受工程承攬量減少及部分工程處於收尾階段，且去年承攬之 405 億元案件尚未完全補足執行缺口所致。
- 承攬與在手工程：2025 年新承攬工程總額達 162 億元（含追加減帳），其中包括近期得標之交通部公路局「台 61 線新竹段平交路口改善工程」（金額約 120.55 億元）。截至 11 月底，在手工程合約總額達 1,768 億元，已執行 736 億元，尚有 1,032 億元 待執行。
- 未來展望：預計 2026 年第一季 起，自建案「碧硯閣」將開始交屋入帳，帶動營收與現金流回升；「中工雲宇宙 AI 園區」預計於 2026 年中取得使照並於下半年開始銷售移轉。
2. 中工主要業務與產品組合
- 公共工程 (核心業務)：
- 營收佔比：截至 2025 年 11 月，土木工程佔總營收 59.32% (105 億元)，建築工程佔 21.47% (38 億元)，機電工程佔 7.34% (13 億元)。
- 主要專案：包括台 61 線新竹段、桃園捷運綠線、曾文水庫放水渠道、高雄新市鎮等。
- 民間與房地產開發：
- 主要建案：台北雙子星（鋼構吊裝中）、台塑大樓都更（B1 拆除中）。
- 自建案：碧硯閣（已完工待交屋）、中工雲宇宙 AI 園區（興建中）、鳴森苑、雋詠。
- 工業區開發：彰濱工業區 2025 年公告出售面積 57.9 公頃，已租售 37.9 公頃。
- 區域分佈：營收高度集中於北部地區，佔比達 76.27% (135 億元)，其次為南部 13% 及中部 10.73%。
3. 中工財務表現
- 2025 前三季財務數據：
- 營業收入：146.76 億元。
- 營業毛利：10.18 億元。
- 營業淨利：5.99 億元。
- 本期淨利：4.18 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：0.27 元。
- 資產負債狀況 (截至 2025Q3)：
- 總資產：658.56 億元。
- 負債比率：66.14%，略高於同業平均，主因為投入房地產事業部之融資借款增加。
- 流動比率：213.45%，優於類股平均，顯示短期償債能力穩健。
- 每股淨值：14.45 元。
- 股利政策：2024 年度盈餘分配每股 0.503 元，發放率達 107%，盈餘轉增資股票於 2025 年 12 月 31 日發放。
4. 中工市場與產品發展動態
- 房地產開發進度：
- 碧硯閣：2025 年 6 月取得使照，12 月獲准移轉登記，預計 2026 年 1 月 開始交屋。
- 中工雲宇宙 AI 園區：預計 2026 年 6 月 取得使照，2026 年第三、四季 辦理產權移轉，主要客戶包含鴻運科。
- 新進案源：2025 年新增「東興路」與「凡爾賽」兩案，合計基地面積約 1,227 坪。
- 都更與土地開發：
- 手握多個公辦都更案，如樹林東昇段（審議大會階段，預計 2026 下半年拆屋）、板橋福利站、城南水源等。
- 2026 年預計洽談中之開發案約 6 個，總面積達 5,697 坪。
- 工業區銷售計畫：2026 年預計於第一季、第三季及第四季陸續推出崙尾西二區、崙尾西一區及線西西三區等新坵塊公告招商。
5. 中工營運策略與未來發展
- 長期策略：持續深耕公共工程並擴大房地產開發業務。透過「碧硯閣」與「雲宇宙」等大案完工入帳，作為未來兩年的主要營收與現金流驅動力。
- 資金規劃：
- 為支應 2026 年「雲宇宙」約 80 億元 之建築支付款及其他都更案投入，預計於 2026 年籌組 55 億至 100 億元 之聯貸案。
- 持續評估增資或發行可轉債 (CB) 以改善資本結構，惟目前尚未定案。
- 風險與挑戰：
- 人力短缺：目前營建業面臨的最大外部挑戰為缺工問題，已影響部分開發案進展，公司正積極招募以緩解衝擊。
- 負債比率：因應房地產開發需求，負債比率攀升至 66% 以上，需透過專案完工回收資金來調節。
6. 中工展望與指引
- 營收展望：隨著「碧硯閣」於 2026Q1 開始交屋，以及「雲宇宙」於 2026 下半年 貢獻營收，預期未來 12-24 個月營收結構中，房地產銷售佔比將顯著提升。
- 資金回收：現金流回收高峰預計落在 2026 年，首波由碧硯閣啟動，下半年由雲宇宙接棒。後續則需待鳴森苑、雋詠完工（預計 2027 年後）接續貢獻。
- 工業區動能：持續投入崙尾區及線西區之造地與公共工程，確保土地庫存可供未來分期釋出與銷售。
7. 中工 Q&A 重點
- Q1: 京華城相關案件受到高度關注，外界對於公辦都更與大型都市開發案的治理與審查風險也有所討論。請問經營團隊是否有針對目前進行中的公辦都更與大型開發案，重新檢視相關的合規流程與風險控管？是否有專案受到時程或審查強度的影響？A1: 公司已建立多層次合規審查流程，涵蓋法規適用性、行政程序完整性及利益迴避。近期因應外界關注，已要求各專案依照「從嚴、完整、可回溯」原則重新盤點，並強化內部法務、稽核及外部顧問（都市計畫、法律、會計）的交叉審視機制。管理團隊已將公辦都更與大型開發案列為董事會重點監督事項，需定期報告進度與潛在風險。目前進行中的專案均按既定行程推進，並無因個別事件遭主管機關否決或停擺。
- Q2: 從第三季財報來看，在建房地與都更相關投入金額持續增加，而現金部位也相對年初明顯下降。請問經營團隊如何評估未來 12 到 24 個月主要專案的完工與資金回收進度？是否有專案的現金回收時點因外部因素而往後遞延？A2: 資金回收主要依賴兩大案：(1) 碧硯閣：已獲准移轉登記，預計 2026 年 1 月 起陸續交屋並回收資金；(2) 中工雲宇宙：預計 2026 年 6 月 取得使照，第三、四季開始辦理產權移轉（主要對象為鴻運科）並回收資金。後續則待鳴森苑與雋詠完工。目前外部最大影響因素為人力不足，已影響開發進展，正積極招募中。
- Q3: 在目前大型工程與都更專案仍處於資金投入期的情況下，請問公司對未來兩年資本結構是否有調整規劃？是否評估過包括可轉債、長天期融資或其他替代性籌資工具，以降低短期流動性與再融資風險？A3: 公司持續評估增資發行新股、可轉債等改變資本結構的方案，但截至目前尚未定案，將於適當時機提請董事會核准。針對 2026 年需投入約 80 億元 於雲宇宙建築付款及其他都更案支出，目前規劃於 2026 年籌組 55 億至 100 億元 的聯貸案來支應。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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