本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
研華 2020Q1 受到 COVID-19 疫情及供應鏈挑戰影響，營運表現下滑。然公司對 2020Q2 展望樂觀，預期將有顯著的季對季反彈，並維持長期資本支出計畫。
- 財務表現: 2020Q1 合併營收為新台幣 113 億元，季減 16%，年減 8%。毛利率為 39%，較去年同期改善，但營業利益率降至 14.7%，為 2018Q1 以來最低。稅後淨利為新台幣 13 億元，季減 24%，年減 20%，每股盈餘 (EPS) 為 1.85 元。
- 營運挑戰: 2020Q1 主要挑戰來自二月份昆山廠停工、後續的物流管制，以及部分零組件（如機箱、電源供應器、線材、連接器）的短缺，導致庫存週轉天數顯著增加至 112 天。
- 各地區表現: 台灣市場表現最為強勁，年增 32%。中國市場受衝擊最大，年減 20%，但自三月起接單動能強勁復甦。美國及歐洲市場則分別年減 5% 及 10%。
- 未來展望: 公司預期 2020Q2 營收將介於 4.5 億至 4.7 億美元 之間，季增約 20% 至 25%。毛利率預估為 37% 至 39%，營業利益率預估為 16.5% 至 18.5%。儘管短期挑戰嚴峻，公司仍計畫於年中啟動林口園區三期工程，全年資本支出預計約 4,000 萬美元，與去年持平。
2. 主要業務與產品組合
2020Q1，嵌入式物聯網事業群 (Embedded IoT) 因其產品型態受供應鏈衝擊較小，表現相對穩定。其他事業群則普遍受到零組件短缺的影響。
- 嵌入式物聯網事業群 (EIoT): 營收年減 2%，表現相對穩健。主要由於其產品多為板卡層級，較少使用機殼、電源等缺貨的周邊零組件，因此出貨受影響程度較低。
- 應用電腦事業群 (ACG): 營收年減 6%，表現亦相對穩定。
- 工控物聯網 (IIoT)、物聯雲 (CIoT) 及服務物聯網 (SIoT) 事業群: 受到金屬機箱、電源供應器、線材及連接器等零組件短缺的顯著影響，導致出貨延遲。
- 物聯雲事業群 (CIoT): 營收年減 17%，除了受 COVID-19 相關的供應鏈衝擊外，也面臨自 2019 年 12 月以來特定關鍵 IC 的缺貨問題。公司強調，長期來看，事業群從傳統電信設備商轉向雲端服務供應商的策略方向不變，前景依然樂觀。
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各垂直市場動態:
- 需求強勁: 醫療照護與物流相關應用需求旺盛，尤其在美國與中國市場接到大量急單。
- 需求疲軟: 博弈 (主要為賭場機台、自動販賣機等實體設備) 與零售產業需求非常緩慢，部分客戶已要求將訂單延至下半年。
3. 財務表現
2020Q1 財務表現受到疫情及供應鏈中斷的雙重打擊，營收與獲利均呈現雙位數年減。然而，因費用控管得宜，營業利益率仍維持在一定水準。
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關鍵財務數據 (2020Q1):
- 合併營收: 11,272 百萬元 (年減 8%)
- 毛利率: 39.0% (較 2019Q1 的 38.4% 略有提升)
- 營業費用: 2,742 百萬元 (年減 4.6%)，主要因差旅及行銷活動減少。
- 營業利益率: 14.7%
- 稅後淨利: 1,295 百萬元 (年減 20%)
- 每股盈餘 (EPS): 1.85 元
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驅動與挑戰因素:
- 正面因素: 台灣市場營收年增 32%，為主要亮點。嚴格的費用控管，特別是差旅、交際及行銷費用年減超過 10%，有效支撐了營業利益率。
- 負面因素: 業外項目錄得 3,300 萬元的投資損失 (去年同期為收益)。現金轉換週期因庫存積壓而大幅拉長至 106 天，預計 2020Q2 可恢復正常。
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資本支出與投資:
- 2020Q1 資本支出為 2.13 億元，投資現金流出為 7.3 億元。
- 全年資本支出預估約 4,000 萬美元，主要用於林口園區三期 S-IoT 總部大樓的建設。
4. 市場與產品發展動態
各地區市場因疫情發展階段不同而表現分歧，中國市場率先反彈，歐洲則持續疲弱。醫療與物流領域成為短期主要成長動能。
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各地區市場概況 (2020Q1):
- 中國: 營收年減 20%。但自三月起接單動能強勁復甦，四月份營收更實現 30% 的年增長。
- 北美: 營收年減 5%。客戶接單情況符合預期，但因封城措施導致出貨放緩。
- 歐洲: 營收年減 10%。接單與出貨雙雙疲弱，是目前最需關注的市場。
- 台灣: 營收年增 32%，為表現最佳的市場。
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供應鏈狀況:
- 公司預期零組件短缺問題將於五月中旬後改善，並有很高機會在六月前完全恢復正常。
- 空運費用大幅上漲約 100%，將對 2020Q2 的毛利率造成壓力。
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醫療領域應用:
- 公司提供廣泛的醫療解決方案，從板卡到系統級產品。例如，為歐洲客戶提供 USM-500 醫療級邊緣伺服器進行 COVID-19 的 AI 研究；提供嵌入式板卡給世界級醫療設備商，用於醫院病患的生命體徵監測儀。
5. 營運策略與未來發展
儘管面臨短期挑戰，研華仍堅持長期成長策略，持續投資北美市場擴張及歐洲市場的營運優化，並看好工業物聯網與數位轉型的長期趨勢。
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北美市場策略:
- Design-in 業務: 2019 年贏得大量新客戶與專案，預計將於 2020 下半年及 2021 年進入量產出貨階段，成為主要成長引擎。
- 銷售據點擴張: 計畫未來三年在美國中部、東部及加拿大增設五個銷售辦公室，芝加哥辦公室已於三月開幕。
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歐洲市場策略:
- 因應高昂的營運成本，今年策略重點在於銷售與營運自動化。
- 進行通路整合以提升效率、移除冗餘資源，並加強線上業務與數位行銷。
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長期觀點:
- 公司對工業物聯網 (Industrial IoT)的長期部署趨勢維持非常正面的看法。
- 疫情加速了企業的數位轉型需求，例如遠距工作成為常態，預期將帶動相關技術與投資，對研華等技術供應商而言是長期利多。
6. 展望與指引
公司對 2020Q2 提出強勁的季成長指引，但對下半年及全年展望持謹慎態度，認為能見度仍低。
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2020Q2 財務預測:
- 合併營收: 4.5 億至 4.7 億美元 (季增 20%~25%)
- 毛利率: 37.0% 至 39.0%
- 營業利益率: 16.5% 至 18.5%
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全年展望:
- 公司目前難以提供明確的全年財務指引。
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根據目前的初步評估：
- 最佳情境: 全年美元營收可達個位數年增長。
- 最差情境: 全年美元營收為個位數年衰退 (類似 2020Q1 的表現)。
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機會與風險:
- 機會: 2020Q2 的強勁反彈主要來自 Q1 遞延出貨的貢獻、中國市場的快速復甦，以及醫療、物流領域的強勁需求。
- 風險: 下半年需求能見度低，取決於全球解封後的經濟活動恢復情況。歐洲市場持續疲軟，零售、博弈等產業的需求恢復時程不明。
7. Q&A 重點
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Q: COVID-19 對各地區及各垂直市場需求的影響為何？
A: 地區方面，中國自三月起接單強勁，四月營收年增 30%；美國接單正常但出貨因封城放緩；歐洲接單與出貨均疲弱。垂直市場方面，博弈與零售業需求疲軟，部分客戶延後訂單；醫療照護領域需求則非常強勁。
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Q: 中國「新基建」政策對研華是否有實質影響？
A: 目前觀察到中國市場接單強勁，但尚無法明確區分是來自新基建政策還是單純的市場反彈。無論如何，這對下半年是個好跡象。
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Q: 研華在美國和歐洲的長期成長策略是什麼？
A: 美國市場的成長動能來自 Design-in 業務的發酵以及銷售據點的擴張。歐洲市場因營運成本較高，策略重點是提升銷售與營運的自動化程度、進行通路整合及強化數位行銷。
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Q: 為何 Embedded IoT 事業群在 2020Q1 表現相對穩健？
A: 因為 Embedded IoT 的產品多為板卡層級，較少使用機殼、電源供應器、線材等這次缺貨嚴重的周邊零組件，因此受供應鏈衝擊較小。
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Q: 關於庫存與零組件缺貨問題，2020Q2 的展望如何？
A: 2020Q1 的高庫存主要是半成品，因出貨瓶頸所致，預計 Q2 現金轉換週期將恢復正常。零組件缺貨問題預期在六月前可完全解決，但目前仍對 Q2 營收造成約 10% 的影響。
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Q: Cloud IoT 事業群衰退幅度較大的原因？
A: 除了疫情造成的普遍性零組件短缺外，該事業群從 2019 年 12 月起就面臨特定關鍵 IC 的缺貨問題。但公司長期仍看好其轉向雲端服務供應商的策略。
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Q: 2020Q1 營業利益率優於預期，且 Q2 的財測也相當不錯，主要原因是什麼？
A: 2020Q1 的毛利率表現優於預期，且因疫情大幅減少差旅、行銷等費用，使營業費用降低。Q2 預期相關費用節省將持續，加上營收規模回升帶來的經營槓桿效益，因此營業利益率展望樂觀。
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Q: 2020Q1 的產品組合轉差（毛利較低的 EIoT 佔比提升），但為何整體毛利率反而上升？
A: 公司自去年起推動為期三年的毛利率改善計畫，各產品線的毛利率本身就處於年對年改善的趨勢中。但 Q2 的毛利率展望較為保守，主因是空運等物流成本大幅上漲。
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Q: 2020Q2 的主要成長動能來自哪裡？
A: 從產品線來看，各事業群預期都會有顯著的季對季反彈。從地區來看，主要由中國和美國市場的強勁復甦所帶動，歐洲則相對疲弱。
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Q: 對下半年需求的看法？哪些產業可能受到結構性影響？
A: 零售、旅宿、博弈等產業受創嚴重，年衰退超過 20%。醫療照護與物流需求強勁。製造業則呈現溫和復甦。長期而言，疫情加速了企業的數位轉型，這對研華是正面趨勢。
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Q: 關於博弈業務的疲軟，可否提供更多細節？
A: 研華的博弈業務主要提供硬體給實體設備，如賭場機台 (Casino)、自動販賣機 (Vending Machine)，而非線上遊戲 (Online Gaming)，因此受到封城影響較大。
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Q: 歐洲市場持續疲弱的原因？以及公司對中小企業 (SME) 的風險暴露程度？
A: 歐洲自 2019 年起就已疲弱，主因是當地客戶多為出口導向，受到貿易戰衝擊。公司正藉此機會進行營運效率的調整。客戶結構方面，約 1/3 是大型設備製造商，1/3 是大型通路商，1/3 是系統整合商，體質相對穩健。目前應收帳款狀況良好，逾期帳款比例在多數地區低於 1% (歐洲約 5%)。
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Q: 下半年是否能假設恢復正常季節性？
A: 目前很難預測下半年的季度走勢。管理層僅能提供一個初步猜測：全年營收最好的情況是個位數年增長，最差則是個位數年衰退。情況變動非常快。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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