本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2023Q4 財務表現：第四季合併營收為 274 億元，與前一季約略持平，年減 5%。毛利率為 34.5%，季增 1.3 個百分點，主要受惠於新收購的 Telemecanique 感測器業務併入兩個月，其較高的毛利率帶來正面效益。營業利益率為 18.5%，稅後淨利為 48 億元，單季 EPS 為 11.38 元。
- 2023 全年度財務表現：全年營收為 1,076 億元，年減 11%。毛利率為 33.5%，年減 4.5 個百分點。稅後淨利為 175 億元，全年 EPS 為 41.8 元。
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2024Q1 展望：
- 營收：預估將較上一季低個位數百分比成長。此成長主要來自 Telemecanique 感測器業務的完整季度貢獻，而被動元件業務則因農曆新年工作天數減少而略受影響。
- 毛利率：預估與上一季持平。
- 營業利益率：預估較上一季下滑 2% 以內，主因是新併購感測器業務的營運費用結構較高，以及初期的業務切割（Carve-out）成本。
- 庫存與需求：公司認為通路庫存修正將持續，預期最晚在 2024 年第二季結束。目前全球通路庫存約為 6 個月，高於正常水準 2-3 個月。終端需求方面，消費性電子（筆電、手機）已見改善跡象，車用市場雖增速放緩但仍維持正向。
- 股利政策：董事會決議 2023 年度股利政策，擬配發現金股利每股 20 元及股票股利每股 2 元，配發率相較往年有所提升。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：國巨為全球領先的被動元件供應商，產品涵蓋積層陶瓷電容（MLCC）、鉭質電容、晶片電阻及電感等。近期透過收購 Telemecanique Sensors 與 Nexensos，積極擴展至高毛利的感測器業務領域。
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2023Q4 產品組合：
- 電感 (Magnetics): 27%
- 其他 (Other components): 22%
- 積層陶瓷電容 (MLCC): 21%
- 鉭質電容 (Tantalum): 16%
- 晶片電阻 (Resistor): 14%
- 註：其他類別已包含 Telemecanique 兩個月的營收貢獻。公司預計自 2024Q1 起，將感測器業務獨立列出。
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2023Q4 應用市場分佈：
- 工業 (Industrial): 35%
- 車用 (Automotive): 24%
- 電腦 (Computer): 16%
- 通訊 (Communication): 15%
- 消費性電子 (Consumer): 5%
- 國防/醫療 (Def/Med): 5%
- 註：工業領域佔比提升，主要受惠於新併購的感測器業務。
- 區域與通路：各地區營收分佈平均，大中華區、美國、歐洲、日本及亞洲（不含中國）各佔約四分之一。通路方面，全球經銷商佔比為 47%，顯示經銷商持續消化庫存。
3. 財務表現
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關鍵財務數據 (2023Q4)：
- 合併營收：273.6 億元，季減 0.1%，年減 5.1%。
- 毛利率：34.5%，季增 1.3 個百分點，年減 2.0 個百分點。
- 營業利益率：18.5%，季減 1.2 個百分點，年減 2.1 個百分點。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：47.6 億元，季減 1.9%，年增 14.3%。
- 每股盈餘 (EPS)：11.38 元。
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關鍵財務數據 (2023 全年度)：
- 合併營收：1,076 億元，年減 11.1%。
- 毛利率：33.5%，年減 4.5 個百分點。
- 營業利益率：19.0%，年減 4.9 個百分點。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：174.7 億元，年減 23.2%。
- 每股盈餘 (EPS)：41.80 元。
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驅動因素與挑戰：
- 毛利率提升：2023Q4 毛利率的季增主要來自於新併購的 Telemecanique 感測器業務，其毛利率優於公司平均，產生了正面效益。
- 營業費用增加：2023Q4 營業費用率上升至 15.9%，主要原因有二：(1) 併購產生的一次性交易費用；(2) 感測器業務本身的營運費用結構較高。管理層預期，透過整合與綜效的發揮，費用率將在 2024 年逐季改善。
- 資產負債表：為完成收購，公司動用部分債務融資，導致淨負債對股東權益比自 8.3% 上升至 24.7%，淨負債對 EBITDA 比率也相應提升。庫存金額因合併新業務而增加，但公司自身被動元件庫存水位保持平穩或略降。
4. 市場與產品發展動態
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終端市場趨勢：
- 消費性電子：經歷 2023 年的低迷後，筆記型電腦等領域需求已見回溫。
- 車用電子：2023 年表現強勁，2024 年初雖成長步調放緩，但電動車電子元件含量持續增加，整體展望仍屬正向。
- 工業：過去幾年表現強勁，但 2024 年的預期較為保守。
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庫存狀況：
- 通路庫存：管理層預期庫存去化將在 2024 年第二季結束。目前全球經銷商庫存約 6 個月，高於 3-4 個月的健康水位；而大中華區本地經銷商庫存已降至 2-4 個月的健康水準，並在 2023Q4 開始溫和回補庫存。
- 公司庫存：目前庫存天數約 135 天，略高於前一季，主因為併入感測器業務的庫存。公司目標在第二季前持續消化庫存。
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產能利用率與價格：
- 產能利用率：維持與前一季相同水準，標準品約 50%，高階利基型產品約 70%。公司藉此控制庫存水位，並表示有足夠庫存應對急單。
- 價格：市場價格動態保持穩定，未見異常波動。
- 訂單狀況：目前標準品與利基型產品的訂單出貨比 (Book-to-Bill Ratio) 皆在 1 左右。
5. 營運策略與未來發展
- 併購整合：當前首要任務是整合新收購的 Telemecanique 與 Nexensos 感測器業務。管理層表示，新業務的營運費用結構較高是預期中的情況，將複製過去成功整合 Kemet 的經驗，透過業務切割 (Carve-out) 與發揮集團綜效（如物流、行政資源整合），在 2024 年逐季改善費用結構。
- 長期投資：公司已規劃在高雄潮州進行長期投資，但此為著眼於未來 3 年後的長期成長需求。短期內（未來一至兩年）的擴產重心仍將是持續拉升高雄大發廠的產能。
- 資本支出：預計 2024 年的資本支出將維持在 EBITDA 的 20-25% 左右，與往年水準相當。
- 競爭定位：管理層表示，未觀察到日本同業在中低階被動元件市場有特別激進的價格或搶市佔策略，整體競爭格局穩定。
6. 展望與指引
- 短期指引 (2024Q1)：營收預期低個位數季增，毛利率持平，營業利益率因費用因素將略為下滑。
- 全年展望：管理層對 2024 全年持正向看法，並認為 2023Q4 至 2024Q1 為營運谷底。隨著通路庫存去化預計在第二季結束，下半年營運有望回溫。
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成長動能：
- 庫存回補：通路庫存消化完畢後的訂單回溫是下半年的主要動能。
- 感測器業務：新併購的感測器業務將帶來新的成長貢獻，並優化產品組合。
- AI 應用：雖然 AI 手機對被動元件用量的具體提升幅度尚待觀察，但更高運算能力的需求確定會帶動電子元件用量顯著增加。
7. Q&A 重點
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Q: 各終端市場的需求展望如何？特別是 MLCC 和晶片電阻？
A: 2024Q1 營收預期低個位數成長，是個正向訊號。消費性電子（如筆電）需求有所回升。車用市場維持穩定強勁，電動車是主要成長動能，但 2024 年增速可能放緩。工業領域的預期則較為保守。通路庫存去化仍是主要議題，預計將持續到第二季。各產品線的需求趨勢大致相同。
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Q: 關於第四季營業費用率較高的情況，能否提供更多細節？未來的目標是否仍是 12%？
A: 第四季費用率偏高，部分來自併購的一次性交易費用，另一部分是感測器業務本身的費用結構較高。公司認為這部分有很大的改善空間，將透過集團資源整合（如物流、行政）來實現綜效，如同過去併購 Kemet 的經驗。由於感測器業務的特性與被動元件不同，舊的 12% 費用率目標可能需要重新評估，目前尚未設定新目標，未來將更專注於營業利益 (Operating Income) 的表現。
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Q: 車用市場似乎有些雜音，公司看到的具體情況如何？
A: 2023 年所有車用客戶的業務都實現了年增長，非常正面。歐洲及美國的電動車 OEM 客戶成長強勁。雖然有些專案被推遲，且 2024 年的成長預期不如去年，但整體而言，車用市場對公司來說仍是一個正向發展的領域。
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Q: 第四季晶片電阻業務營收下滑的原因？
A: 第四季晶片電阻營收僅微幅下滑，但毛利率實際是改善的。營收小幅波動可能與季節性因素及該季的庫存消化有關，整體表現仍在預期內。
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Q: 第四季為何中國市場表現相對強勁？
A: 主要有兩個原因：第一，國巨在中國擁有廣泛的本地經銷商網絡，其庫存在 2023 年底已回到健康水位，並在第四季開始溫和回補庫存。第二，筆記型電腦的組裝旺季在第四季，雖然終端客戶不一定在中國，但許多組裝廠仍在當地，帶動了需求。
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Q: 經銷商庫存去化情況如何？若終端需求疲軟，是否會延長庫存調整時間？
A: 終端需求確實是關鍵。目前全球經銷商庫存約 6 個月，比正常水準多出 2-3 個月。若終端需求穩定，預計到第二季末可消化完畢。若需求下滑，時間會拉長；若需求回升，庫存會很快被消耗，屆時經銷商將積極回補。目前一、二月的終端需求令人鼓舞。
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Q: 公司自身的庫存水準如何？
A: 目前庫存週轉天數約 135 天。若排除新併購的 Telemecanique 業務，公司原有的被動元件庫存水位在第四季是持平或略有下降的。
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Q: 目前的產能利用率是多少？未來幾季的規劃？
A: 目前產能利用率與前季相似：標準品約 50%，高階產品約 70%。第一季受農曆新年影響，但平均利用率會維持此水準。公司有足夠庫存應對需求，並透過控制利用率來管理庫存與毛利率。若第二季需求回升，公司有足夠時間反應。
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Q: 公司先前提到第四季或第一季是營運谷底，這個看法是否仍然有效？
A: 對全年展望持正向看法。第一季庫存消化仍在持續，我們對全年的表現感到樂觀。
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Q: 新併購的感測器業務在第四季的營收與獲利貢獻？
A: 感測器業務的毛利率對公司有正面貢獻，但營業費用結構較高。第四季僅併入兩個月，不具完全代表性。粗略估計，其營收貢獻約在 5-10% 區間的較低端。公司承諾從 2024Q1 開始，會將感測器業務獨立出來報告，讓外界有更清晰的圖像。
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Q: 目前的訂單出貨比 (BB Ratio) 是多少？
A: 標準品和高階產品的 BB Ratio 都已改善並回到 1 左右。
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Q: 關於股利政策，今年的配發率提高，這會是未來的常態嗎？
A: 公司過去幾年一直在尋求股利政策的平衡點。今年的配發方案（現金 20 元、股票 2 元）是基於公司當前的現金流與資本結構所做的決定。目前不能承諾這將成為新常態，但公司會持續檢視，在回饋股東與維持營運穩定間找到最佳平衡。
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Q: AI 手機是否會像 5G 手機一樣，帶來被動元件用量的大幅提升？
A: 目前還沒有 AI 手機與非 AI 手機的物料清單 (BOM) 可供比較。但可以確定的是，更高的運算與功耗需求，必然會帶動電子元件用量的顯著增加，成長幅度不會是個位數。然而，這不代表所有用於 AI 的元件毛利率都會比較高，仍需視產品的技術規格、競爭環境和成本結構而定。
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本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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