本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
國巨公司於本次法說會公布 2018 年第一季及前四個月的營運成果，財務表現亮眼。受惠於市場供需結構性失衡，積層陶瓷電容 (MLCC) 及晶片電阻價格維持高檔，帶動營收及獲利能力顯著提升。公司正積極承接日系大廠轉出的中高階傳統型 MLCC 產能，並透過併購普思 (Pulse) 及君耀 (BrightKing)，深化在車用、工規、5G 及網通等高階市場的布局，以擴大營運規模並提升長期競爭力。
- 財務表現強勁：2018Q1 合併營收達 新台幣 110.23 億元，年增 61.7%；毛利率達 51.4%，營益率達 42.4%；稅後 EPS 為 新台幣 12.15 元。累計 2018 年前四個月 EPS 已達 新台幣 19.58 元。
- 市場供需持續吃緊：日系廠商退出傳統型 MLCC 市場，預計未來兩年將釋出 20-30% 產能，國巨有能力承接其中 95% 的品項。目前 MLCC 訂單出貨比 (B/B Ratio) 大於 2，晶片電阻則 大於 3，顯示需求極為強勁。
- 策略性併購：收購普思 (Pulse) 與君耀 (BrightKing)，旨在擴展高階產品組合，切入 5G、電動車、工規及安防等利基市場，並擴大歐美市場的營運規模。
- 未來展望：公司預期 MLCC 及晶片電阻的供需失衡狀況將在短期甚至中長期持續，價格將維持在相對合理區間。公司將持續擴充高階產能，以滿足客戶需求並鞏固市場領導地位。
2. 主要業務與產品組合
國巨為全球領先的被動元件供應商，核心業務為積層陶瓷電容 (MLCC) 和晶片電阻的研發、製造與銷售。近期公司透過策略性併購，積極拓展產品組合至更高階的應用領域。
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核心業務：
- 積層陶瓷電容 (MLCC)：應用於消費性電子、車用電子、工業設備等多個領域。公司正積極承接日系廠商轉出的中高階傳統型產品，如 0.1μF 至 22μF 的品項。
- 晶片電阻 (R-Chip)：因中國環保法規趨嚴、上游基板供應受限及終端應用需求增加，市場同樣面臨嚴重缺貨。
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近期策略布局與併購：
- 收購普思 (Pulse Electronics)：普思為全球知名的電子零組件供應商，專注於無線通訊、高階變壓器、整合式連接器模組、高頻晶片電感等產品，並在 5G 與 電動車 (EV) 等先進技術領域具領先地位。此併購將大幅提升國巨在車用電子、工規及網通設備的布局。
- 收購君耀 (BrightKing)：君耀為全方位的電路保護元件供應商，產品涵蓋 TVS、MOV、GDT 等，主要應用於安防、車用電子、智能電表等工規市場。此併購有助於強化國巨在高階利基市場的產品廣度。
3. 財務表現
公司 2018 年第一季及前四個月的財務數據呈現高速增長，主要受惠於產品價格上漲及高階產品組合優化。
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關鍵財務指標 (2018Q1)：
- 合併營收：新台幣 110.23 億元，季增 14.2%，年增 61.7%。
- 毛利率：51.4%，較去年同期的 23.9% 大幅提升 27.5 個百分點。
- 營業利益率：42.4%，較去年同期的 13.7% 提升 28.7 個百分點。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：新台幣 42.58 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 12.15 元，較去年同期的 1.46 元增長 732.2%。
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累計財務數據 (2018 年前四月，未經審計)：
- 合併營收：新台幣 158.63 億元。
- 稅後淨利：新台幣 68.91 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 19.58 元。
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驅動因素與挑戰：
- 驅動因素：市場供需結構性失衡，導致 MLCC 與晶片電阻價格上漲；日系廠商轉單效應；公司持續優化產品組合，專注於高單價、高毛利的車用及工規產品。
- 庫存管理：2018Q1 成品庫存周轉天數為 54 天 (實際在倉為 35 天)，高於去年同期的 39 天。公司解釋此為策略性提高庫存水位，以應對強勁的客戶需求並提升服務水平，目標是達到 60 天 的健康水位。
4. 市場與產品發展動態
被動元件市場正經歷結構性轉變，日系大廠將產能轉向車用等高階領域，為國巨在傳統型產品市場帶來了極佳的發展機遇。
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市場趨勢與機會：
- 日廠產能轉移：日系大廠計畫在未來兩年內，逐步釋出約 20% 至 30% 的傳統型 MLCC 產能。這些產品並非低階品，而是因利潤不佳而遭淘汰，其他大中華區同業在技術上難以完全承接。
- 設備交期延長：新產能擴充速度緩慢，關鍵設備交期長達 18 個月，使供給缺口短期內難以彌補。
- 晶片電阻缺貨：受中國環保政策、上游基板供應商擴產意願低落，以及新應用帶動需求增加 10% 至 20% 等多重因素影響，晶片電阻供需狀況同樣非常緊張。
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產品技術發展：
- 公司持續朝高階、精密、小型化發展。在晶片電阻方面，已與指標性手機客戶合作開發 0075 的超微型尺寸產品。
- 在 MLCC 方面，除承接日廠釋出的訂單外，亦同步布局車用及高頻應用。
5. 營運策略與未來發展
國巨採取雙軌並行的策略，一方面鞏固在中高階傳統型產品的市場領導地位，另一方面透過併購與自主研發，積極向更高階的技術與產品領域擴張。
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長期發展計畫：
- 鞏固核心業務：持續承接日廠轉出的傳統型 MLCC 訂單，並將有限的產能效益極大化。
- 拓展高階市場：透過併購普思與君耀，強化在 5G、電動車、工規、網通 等利基市場的布局，提升公司長期獲利能力與競爭力。
- 深化客戶合作：與世界級汽車廠及指標性手機客戶建立深度技術合作，共同開發次世代產品。
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競爭優勢：
- 技術能力：具備承接日廠轉出之高技術門檻產品的能力，是大中華區少數能做到的廠商。
- 製造效率：在傳統型產品領域擁有高效的生產管理能力，是公司的核心競爭力之一。
- 全球通路：可利用現有的全球銷售網絡，協助普思與君耀擴大營運規模，發揮併購綜效。
- 資金規劃：截至 2018 年 5 月底，公司帳上約當現金約 新台幣 300 億元，每月營運淨現金流入超過 20 至 30 億元，資金充裕，足以支應資本支出、現金股利及併購所需。未來將持續評估最佳資本結構方案。
6. 展望與指引
管理層對未來市場抱持樂觀看法，認為被動元件的供需失衡為結構性問題，將在中短期內持續存在。
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市場預測：
- MLCC：由於擴產不易且需求持續增長，供不應求的狀況將延續，價格可望維持在合理水位。
- 晶片電阻：受多重供給限制與需求增長影響，缺貨狀況同樣嚴峻。
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成長機會與風險：
- 機會：日廠轉單效應、5G、電動車等新興應用帶來龐大需求、透過併購整合擴大市場版圖。
- 風險：管理層在本次法說會中未明確提及重大風險，但強調 EMS 廠透過更改設計以大幅減少 MLCC 用量的可行性極低，尤其在要求高信賴性的車用領域幾乎不可能。
7. Q&A 重點
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Q1: 日系大廠產能移轉後，市場供需缺口有多大？國巨承接的技術是否有障礙？
A: 預估未來兩年，日系大廠將逐步釋出約 20% 至 30% 的傳統型 MLCC 產能。國巨有能力承接其中 95% 的品項，並無技術障礙。這些被釋出的產品並非低階品，而是因獲利不佳而轉出，大中華區多數廠商尚無能力承接。目前公司 MLCC 訂單遠大於出貨量兩倍以上。
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Q2: MLCC 價格是否能維持？
A: 目前價格約回到七年前的水準。過去因客戶每年要求 15-20% 降價，導致廠商擴產意願低落。此波供需失衡是產業結構調整，加上設備交期長達 18 個月，新產能無法快速開出。預期短期甚至中長期，價格將維持在相對合理的區間。
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Q3: 晶片電阻缺貨及漲價的原因為何？
A: 主要原因有三：(1) 中國華中地區環保法規趨嚴，影響上游基板廠及電阻廠的供給；(2) 上游基板廠過去獲利不佳，擴產幅度小；(3) 新功能及新應用帶動終端使用量增加 10-20%。漲價是為了反映上游材料、人工、環保成本，並以價制量。公司今年 1 至 5 月的 BB ratio 大於三。
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Q4: 2018 年第一季成品庫存金額增加的原因？
A: 主要原因有二：(1) 產品組合轉向高單價、高成本的高階產品；(2) 策略性提高庫存水位以提升客戶服務。2018Q1 實際在倉庫存天數僅 35 天，仍低於公司目標的 60 天，未來將持續提升庫存以因應第三季旺季需求。
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Q5: 市場傳聞有 ODM 廠已備足二到三季的被動元件庫存，缺貨狀況是否趨緩？
A: 根據公司內部資料，主要 EMS 客戶的被動元件庫存仍非常吃緊，經常要求緊急供貨，甚至需向經銷商或線上平台高價購料。並未看到傳聞中的情況。
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Q6: 公司中長期的產品布局為何？
A: 公司規劃明確。在電阻、電容方面持續朝高階、精密、小型化發展，例如為車用客戶建置專門產線，並為手機客戶開發 0075 尺寸的晶片電阻。同時，透過併購普思 (5G、電動車) 及君耀 (保護元件)，擴展高階產品線，維持長期獲利能力。
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Q7: 併購普思及君耀的策略考量及綜效為何？
A: 策略目的包括：(1) 增加產品組合與技術；(2) 擴大在美國及歐洲的營運規模與市佔率；(3) 強化在車用、工規等利基市場的布局；(4) 利用國巨的全球通路擴大普思與君耀的業務；(5) 發揮技術、製程與管理上的綜效。
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Q8: 以新台幣 220 億元收購普思電子，是否買貴了？
A: 市場傳聞橡樹資本 (Oaktree) 僅花 1700 萬美元取得普思股權，此為不正確訊息。據公司了解，橡樹資本在過去六年間總投入成本超過 3 億美元。國巨的出價是基於合理的產業 EV/EBITDA 倍數。
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Q9: 公司持續增加資本支出及併購，營運資金是否充裕？未來是否有籌資計畫？
A: 截至 5 月底，公司帳上現金約 300 億台幣，每月營運淨現金流入超過 20-30 億，資金足以支應後續支出。公司會持續評估資本結構，若有明確計畫將依法規公告。
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Q10: Murata 宣布擴產，對 2020 年後的市場供需有何影響？
A: Murata 的擴產主要針對車用領域，預計 2020 年完成。屆時雖能增加車用電子的供給，但預估仍將落後於市場需求的增長速度，對目前整體的供需狀況影響不大。國巨本身也在規劃擴充高階及車用產能。
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Q11: 國巨未來是否會像日廠一樣，逐漸放棄消費型產品？
A: 不會。國巨的策略是鞏固中高階傳統型產品的優勢，同時向上擴充高階產品的布局。高效的製造能力是公司的核心競爭力，不會放棄。公司的策略是一半與日廠方向一致 (發展高階)，一半走自己的路 (鞏固傳統型產品)。
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Q12: EMS 廠是否能藉由更改設計大幅減少 MLCC 用量？
A: 理論上，若願意犧牲功能與信賴性，可減少 20-30% 用量，但實務上很難做到，尤其在功能不斷增加的消費性電子產品上。在車用電子領域，因對安全性的嚴格要求，更不可能為了節省一顆零件成本而犧牲信賴性。改用更小尺寸的元件也面臨認證、PCB 重新設計、信賴性及供應商過於集中等問題。
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Q13: 前會計主管於 4 月離職的原因為何？
A: 該主管因個人職涯規劃改變而離職。公司內部有人才接班計畫，已由其部屬順利接任，交接過程無縫接軌。該主管目前與公司仍保持良好關係。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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