【法說會備忘錄】台達電 20150729

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

台達電公布 2015 年上半年營運成果，第二季因併購 Eltek 挹注營收，帶動整體表現優於前季，但受 PC 市場需求疲軟及費用增加影響，獲利較去年同期下滑。公司預期 2015Q2 的 EPS 1.55 元應為全年谷底，下半年在 Eltek 完整貢獻及 IA、Power System 等業務帶動下，營運可望回溫。

• 營收與獲利：2015Q2 合併營收為 487 億元，季增 13%，年增 2%。稅後淨利為 37.9 億元，季減 2%，年減 28%，EPS 為 1.55 元。2015 上半年累計營收 919 億元，年增 1%，稅後淨利 76.6 億元，年減 22%，EPS 為 3.14 元。
• Eltek 併購影響：自 2015 年 5 月起，Eltek 營收併入財報，5-6 月貢獻營收約 28 億元。若排除此因素，2015Q2 營收較去年同期衰退約 1%。併購亦導致營業費用率顯著提升至 17.3%，創下歷史新高，進而影響營業淨利率。
• 下半年展望：公司預期第三季營運將優於第二季，主因 Eltek 將完整貢獻整季營收。若不計 Eltek，第三季與第二季約略持平。第四季展望則與第三季相仿。PC 相關業務預期持續衰退，成長動能將來自工業自動化 (IA)、通訊電源 (Power System) 等。

2. 主要業務與產品組合

台達電業務主要分為三大事業群：電源及零組件、能源管理、智能綠生活。受惠於 Eltek 的併入，能源管理事業群的營收佔比顯著提升。

• 電源及零組件 (Power Electronics)：2015Q2 營收佔比 53%。此業務受到 PC 市場需求不振的影響，營收較去年同期下滑 9%。管理層預期，下半年因基期較低且有新產品推出，表現可望優於上半年。被動元件（以 Choke 為主）雖有成長，但因競爭加劇，成長幅度放緩至個位數。
• 能源管理 (Energy Management)：2015Q2 營收佔比 28%，較去年同期的 19% 大幅成長。主要成長動能來自於 Eltek 的併購以及 Power System 業務的強勁表現。若排除 Eltek 貢獻，此部門仍有約 30% 的年成長。旗下包含工業自動化 (IA)、通訊電源、資料中心 (Data Center)、太陽能逆變器 (PV Inverter) 及風電變流器 (Wind Turbine Converter) 等產品線均有不錯的發展。
• 智能綠生活 (Smart Green Life)：2015Q2 營收佔比 18%。主要受到網通業務中 SOHO (小型辦公室/家庭辦公室) 市場需求趨緩影響，營收較去年同期下滑 5%。但企業級 (Enterprise) 網通產品需求依然穩健。

3. 財務表現

2015Q2 關鍵財務指標

• 合併營收：487 億元，季增 13%，年增 2%。
• 營業毛利：131.5 億元，毛利率為 27.0%，季增 1 個百分點，主因產品組合優化及 Eltek 併入。
• 營業費用：84.1 億元，費用率 17.3%，為歷史新高。費用增加主因併購 Eltek，其銷售費用較高。
• 營業淨利：47.4 億元，營業淨利率為 9.7%，較去年同期的 12.6% 下滑。
• 稅後淨利：37.9 億元，年減 28%。
• 每股盈餘 (EPS)：1.55 元。

2015 前二季累計財務指標

• 合併營收：919 億元，年增 1%。
• 營業毛利：243.9 億元，毛利率為 26.5%，較去年同期的 27.0% 略低。
• 營業淨利：90.1 億元，年減 19%，營業淨利率為 9.8%。
• 稅後淨利：76.6 億元，年減 22%。
• 每股盈餘 (EPS)：3.14 元。

財務驅動與挑戰

• 驅動因素：
  • Eltek 併購：直接貢獻營收與毛利，並擴大在能源管理領域的市場版圖。
  • 高成長業務：工業自動化 (IA) 與通訊電源 (Power System) 業務維持強勁成長。
• 挑戰因素：
  • 費用增加：併購 Eltek 導致銷管費用大幅增加，侵蝕營業利益率。
  • PC 市場疲軟：PC 相關電源產品需求持續下滑，且面臨激烈的價格競爭。
  • 稅率上升：因中國大陸的投資抵減減少及 Eltek 的稅率較高，未來有效稅率預期將維持在 20% 上下。

4. 市場與產品發展動態

• 工業自動化 (IA)：儘管中國大陸經濟成長放緩，但政府推動「中國製造 2025」等產業升級政策，為 IA 產品帶來持續的需求。台達電在中國的 IA 業務佔其 IA 總業務約一半，公司將持續擴張銷售團隊與據點，抓住轉型商機。全年 IA 成長率預估約 5% 至 8%。
• Power System：此業務成長動能強勁，主要來自：
  • 中國 4G 基地台建設：中國三大運營商加速部署，帶動通訊電源需求。
  • 再生能源：太陽能逆變器與風電變流器銷售良好。
  • 資料中心：全球資料中心建置需求穩定。
• 電動車 (EV)：汽車電子業務已 轉虧為盈。充電樁 (Charging Station) 業務表現不錯，已與福特等車廠合作。車用零組件如 DC-to-DC 轉換器也持續出貨。公司長期看好 EV 市場，認為 power conversion 是台達電的核心優勢所在。
• 被動元件：受智慧型手機市場成長趨緩及競爭加劇影響，成長力道從過去的高速成長放緩至 個位數成長。公司正積極將應用拓展至汽車電子等新領域以分散風險。

5. 營運策略與未來發展

• Eltek 整合計畫：此為公司中期重要策略。目標在 兩年內 將 Eltek 的營業淨利率從目前的 5-6% 提升至台達電約 10% 的水準。具體措施包括：
  1. 統一採購：利用台達電的規模優勢降低材料成本 (BOM Cost)。
  2. 生產內化：將 Eltek 部分外包的產品轉為台達電自製，預估可降低 10% 以上成本。
  3. 費用整併：逐步整合雙方在同一城市的銷售辦公室，以降低銷管費用。
  4. 財務優化：利用台達電的信用評級與銀行關係，協助 Eltek 降低借貸利率。
• 應對市場競爭：面對 PC 市場的價格壓力，公司策略是透過其他高毛利產品（如 IA、Power System）的成長來彌補，目標維持整體毛利率在 26% 至 27% 的水準。對於「紅色供應鏈」的挑戰，公司認為關鍵在於持續提升產品、品質與服務，維持競爭力。
• 中國市場佈局：台達電在中國的業務（主要為 IA、Telecom Power、Data Center）約佔公司整體營收的 10%。儘管總體經濟放緩，但看好產業升級的長期趨勢，將持續投資與擴張。

6. 展望與指引

• 短期展望：預期 2015Q3 營收將優於 Q2，主因 Eltek 營收的完整貢獻。2015Q4 預期與 Q3 持平。PC 相關業務將持續疲弱。
• 毛利率指引：下半年目標維持毛利率在 26% 至 27% 之間。產品組合優化帶來的正面效益，將與 PC 業務的價格壓力相互抵銷。
• 費用率指引：因 Eltek 第三季將完整認列三個月的費用，營業費用率可能較第二季再微幅增加，之後將趨於穩定。
• 有效稅率：未來常態的有效稅率預估約在 20% 左右。

7. Q&A 重點

• Q: 2015Q2 毛利率上升至 27%，是否主要由 Eltek 貢獻？排除後，本業毛利率是否因競爭而受壓？

  A: 第二季毛利率上升確實主要來自 Eltek 的併入。其他產品線的毛利大致持平，但未來可能受到中國大陸人工成本上漲的影響（預估影響合併毛利率約 0.3% 至 0.4%）。

• Q: 併購 Eltek 導致營業利益率 (OP margin) 下滑，預計影響會持續多久？公司有何改善計畫？

  A: 公司目標在 兩年內 將 Eltek 的 OP margin 從 5-6% 提升至台達電約 10% 的水準。具體措施包括統一採購、生產內化、整併銷售據點及降低財務成本。

• Q: 公司對下半年展望似乎比同業樂觀，原因為何？

  A: 第三季優於第二季的主要原因是 Eltek 的營收貢獻。若排除 Eltek，第三季與第二季營收約略持平，第四季也與第三季相仿。PC 相關業務持續衰退，成長需依賴 IA、Power system 等業務彌補。

• Q: 網通與被動元件下半年的展望如何？

  A: 被動元件（Choke）下半年會比上半年好，但全年僅個位數成長，不如以往。網通業務中，SOHO 市場較弱，但 Enterprise（企業級）市場仍不錯。

• Q: 公司在中國市場的曝險程度多大？哪些產品受影響較大？

  A: 直接或間接銷售至中國的營收約佔整體 10%，金額約 10 億美元。主要產品為 IA、通訊電源 (Telecom power) 及資料中心 (MCIS)。其中 IA 業務受中國市場影響最大，中國市場約佔 IA 業務的一半。

• Q: 中國大陸成長趨緩，是否會放慢 IA 市場的開拓腳步？

  A: 不會。雖然經濟成長放緩，但中國經濟體量已非常大，且政府正大力推動「中國製造 2025」等產業升級政策，對 IA 產品的需求依然強勁。公司將持續增加銷售人員與據點。

• Q: 請說明下半年的毛利率展望。

  A: 產品組合會持續優化，但 PC 電源的價格競爭非常激烈，會侵蝕毛利。目標是讓其他產品的毛利成長來彌補 PC 的下滑，希望下半年整體毛利率能維持在 26% 至 27% 的水平，與上半年約略持平（排除 Eltek 影響）。

• Q: 未來常態的有效稅率應如何預估？

  A: 過去幾年稅率約在 15-20% 之間。未來因中國大陸高新企業的稅務優惠減少（稅率估 25%），加上 Eltek 的稅率較高（約 30%），預期常態有效稅率將落在 20% 上下。

• Q: Power system 業務的成長動能來自哪些應用？

  A: 主要來自四個方面：1. 中國 4G 基地台建置；2. 資料中心建置需求；3. 太陽能逆變器 (PV inverter) 銷售良好；4. 風電變流器 (Wind turbine converter) 銷售不錯。

• Q: Eltek 在第二季的費用結構為何？商譽攤銷金額多少？

  A: Eltek 每月費用約 5 億元，其中包含每月 6,500 萬至 7,000 萬元的商譽及無形資產攤銷。預估 Goodwill 攤銷每年對台達電的影響約 8 億元。

• Q: 電動車 (EV) 相關業務的最新進展？

  A: 充電樁業務發展不錯，已與福特等車廠合作。車用零組件（如 DC-to-DC 轉換器）持續出貨。整體汽車電子業務已經由虧轉盈，開始獲利。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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