本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
永豐餘投控 2018Q1 營運受原料成本上漲及部分突發事件影響，本業獲利承壓，但受惠於業外匯兌利益，整體轉虧為盈。
- 營收成長但毛利下滑：2018Q1 合併營收為 178.19 億元，年增 14.9%，主要受惠於紙漿、廢紙等原物料價格上漲帶動產品售價調升。然而，因成本轉嫁不及，營業成本年增 20.4%，導致營業毛利下滑至 24.57 億元 (年減 10.7%)，營業毛利率由去年同期的 17.7% 下降至 13.8%。
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本業獲利衰退：營業淨利為 2.56 億元，較去年同期大幅衰退 57.1%。主要影響因素包括：
- 原料成本壓力：紙漿、廢紙價格上漲，但產品售價未能完全反映。
- 花蓮地震影響：華紙花蓮廠因地震影響生產，導致成本增加。
- 衛生紙事件：為滿足市場需求，消費品事業部加班生產但未完全調漲價格，侵蝕獲利。
- 中國禁廢令：工紙揚州廠未取得進口廢紙配額，需採購價格較高的中國境內廢紙，成本壓力巨大。
- 業外收益挹注：營業外淨收入為 9,300 萬元，相較去年同期淨支出 4.26 億元，有顯著改善。主要來自於人民幣升值產生的匯兌利益，使整體稅前淨利達 3.5 億元 (年增 103.2%)。歸屬母公司淨利為 1.1 億元，EPS 為 0.07 元，成功轉虧為盈。
- 展望：公司認為第一季的低利潤率為暫時現象，待價格波動穩定後可望回歸常態。工紙事業群台灣新屋廠營運已於 3 月轉正，中國揚州廠則視第三季能否取得廢紙進口配額而定。
2. 主要業務與產品組合
永豐餘投控主要業務分為三大事業群，2018Q1 各事業群營收皆較去年同期成長，主要受價格因素驅動。
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漿紙事業群：
- 業務內容：紙漿、印刷書寫用紙、包裝用紙及紙板之製造與銷售。
- 2018Q1 營收佔比：26%，營收年增 6.8%。
- 營運表現：營業淨利為 6,300 萬元，年減 74.9%。獲利大幅下滑主因是華紙花蓮廠受地震災害影響，導致成本上升。若排除此因素，表現應可與去年同期持平。
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工紙紙器事業群：
- 業務內容：工業用紙、紙箱、彩盒及食品容器之製造與銷售。
- 2018Q1 營收佔比：39%，營收年增 25.0%。
- 營運表現：營業淨利為 3,400 萬元，年減 85.0%。獲利衰退主因是中國揚州廠受「禁廢令」影響，無法進口價格較低的國外廢紙，成本高昂。台灣新屋廠第一季仍在調整，但 3 月已轉虧為盈，預期第二季可恢復正常。
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消費品事業群：
- 業務內容：家庭用紙與清潔用品之製造與銷售。
- 2018Q1 營收佔比：16%，營收年增 13.2%。
- 營運表現：營業淨利為 1,400 萬元，年減 71.5%。主要挑戰在於產品售價無法完全轉嫁紙漿成本的上漲，加上第一季「衛生紙之亂」期間為穩定市場供應而犧牲利潤。
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其他：
- 營收佔比：18%，營收年增 9.3%。
- 主要公司：包含申豐特用應材、永道等，整體表現穩健。
3. 財務表現
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關鍵財務數據 (2018Q1)：
- 營業收入：178.19 億元，年增 14.9%。
- 營業毛利：24.57 億元，年減 10.7%。
- 營業淨利：2.56 億元，年減 57.1%。
- 稅前淨利：3.5 億元，年增 103.2%。
- 歸屬母公司淨利：1.1 億元 (去年同期為虧損 4,500 萬元)。
- 每股稅後盈餘 (EPS)：0.07 元 (去年同期為 -0.03 元)。
- 營業毛利率：13.8% (去年同期為 17.7%)。
- 營業利益率：1.4% (去年同期為 3.9%)。
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業外收支分析：
- 2018Q1 業外淨收入 9,300 萬元，相較 2017Q1 淨支出 4.26 億元大幅改善。
- 主要貢獻：外幣兌換損益為 1.26 億元，主要係人民幣對美元升值所致。公司自 2017 年下半年起調降避險部位，降低避險成本並享受升值利益。
- 權益法投資：認列投資利益 6,900 萬元，主要來自元太科技 (700 萬元)、上智創投 (1,100 萬元) 及越南廠 (1,200 萬元) 等。
- 財務成本：淨增加約 3,000 萬元，反映升息及資本支出增加導致借款總額上升。
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IFRS 9 號公報適用：
- 自 2018 年起適用 IFRS 9，將原「備供出售金融資產」(如永豐金、玉山金、開發金等持股) 改分類至「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」。
- 會計影響：此類資產的市價波動將直接計入股東權益項下的「其他綜合損益」，不影響損益表。未來處分時，累計的評價損益將直接轉入保留盈餘，可用於股利分配，但不會顯示為損益表上的處分利益。
- 評估指標改變：因此，未來評估永豐餘的經營績效，除 EPS 外，應同時關注其股利發放狀況。
4. 市場與產品發展動態
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中國「禁廢令」的衝擊與應對：
- 市場趨勢：中國政府嚴格限制進口廢紙 (俗稱「洋垃圾」)，導致中國境內廢紙價格飆漲，與國際廢紙價差巨大 (境內約 450-500 美元/噸，境外低於 200 美元/噸)。
- 對公司影響：永豐餘揚州工紙廠目前未取得進口配額，只能使用昂貴的境內廢紙，嚴重影響其成本結構與獲利能力。
- 潛在解決方案：業界普遍探討將進口廢紙在海外 (如台灣) 先加工製成「紙漿板」等半成品，再進口至中國，以規避廢紙進口限制。但此方案需考量關稅成本及可能排擠現有產能的問題。
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台灣「衛生紙之亂」：
- 事件背景：因預期漲價心理，2018Q1 引發市場搶購潮。
- 公司應對：永豐餘為滿足市場需求、穩定社會供給，採取三班制全力生產，但在該期間並未完全反映成本調漲售價，導致消費品事業群獲利受損。
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包裝產業需求：
- 儘管有環保意識抬頭，但整體包裝產業需求依然強勁，尤其在物流、3C 產品等領域，並未出現明顯的「減量包裝」趨勢。市場需求持續存在，但上游造紙與下游紙器廠亦面臨整併壓力。
5. 營運策略與未來發展
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改善中國工紙業務：
- 爭取進口配額：揚州廠預計在 2018Q3 重新申請廢紙進口配額，若能成功獲批，將是改善成本結構的關鍵。申請延遲主因是去年曾有水污染問題，需待一年觀察期滿。
- 管理團隊調整：已更換揚州廠的經營團隊，採取更積極的管理思維，期望提升營運效率。
- 強化垂直整合：透過擴大下游紙器廠的業務，為揚州廠提供穩定的出海口。
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因應 IFRS 9 的財務策略：
- 公司提醒投資人，在新會計準則下，部分投資的價值實現將不通過損益表，而是直接反映在可分配盈餘上。這意味著未來公司的價值不僅體現在帳面 EPS，也體現在其現金股利的發放能力。
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產能維持穩定：
- 簡報顯示，三大紙業事業群的總產能與前一季相比並無重大調整。稼動率除了年度歲修外，基本維持滿載。但中國工紙業務的稼動率未來可能因原料取得困難而面臨調整。
6. 展望與指引
- 整體展望：公司認為 2018Q1 的低毛利率及營業利益率是價格波動過程中的暫時現象，預期在市場穩定後將逐步回歸常態水準。
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工紙事業群：
- 台灣：新屋廠營運狀況已在 3 月轉正，預期第二季將回到正常軌道。
- 中國：揚州廠的獲利能力取決於第三季能否順利取得廢紙進口配額，此為最大變數。
- 消費品事業群：獲利改善的關鍵在於未來能否順利將紙漿成本上漲轉嫁至產品售價。
- 市場不確定性：中國的「禁廢令」政策是否會持續，以及中美貿易關係的發展，都將對全球廢紙供應鏈及公司營運帶來不確定性。
7. Q&A 重點
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Q: 中國工紙 94 萬噸的產能是指揚州廠嗎？實際產量及廢紙需求如何？
A: 94 萬噸是包含三台紙機及 N-pack 的理論最大產能。實際月產量約 7 萬噸左右。目前因未取得進口配額，原料 100% 使用中國境內的廢紙。
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Q: 台灣的工紙廠有可能將廢紙處理後送到中國大陸嗎？
A: 這是業界正在思考的方向。由於中國不接受「洋垃圾」，一個可行的做法是在海外 (如台灣) 將廢紙加工成乾淨的紙漿板半成品再進口到中國。這樣就不屬於廢紙，但需要承擔進口關稅的成本。
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Q: 大陸工紙廠的折舊費用大概是多少？
A: 揚州廠一個月的折舊大約是一千多萬人民幣。(註：簡報者表示對此數字記憶模糊)
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Q: 目前台灣跟大陸工紙廠的產能利用率如何？
A: 基本上除了年度歲修外，稼動率都是滿載的。但若中國的原料問題持續，未來稼動率可能需要調整。目前中國包裝產業旺季將至，原料短缺問題能否持續值得觀察。
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Q: 今年的歲修排程在幾月？
A: 一般多安排在農曆過年期間。華紙已在第一季完成歲修，工紙各廠時程不一。
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Q: 中國工紙市場的需求狀況如何？
A: 需求依然強勁。雖然有環保聲音，但無論是物流業或高價值的 3C 產品包裝，都沒有走向「減量包裝」的趨勢，幾乎都是使用新紙箱。
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Q: 中國對於廢紙進口審批的標準是什麼？永豐餘為何還沒拿到？
A: 具體標準不透明，但廠商的環保紀錄是重要因素。永豐餘揚州廠去年第三季前曾有水污染問題未達標，因此需要等待一年的觀察期結束 (約在今年第三季) 才能重新申請。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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