本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2017 全年營運創佳績：全年合併營收達 667 億元，年增 5.4%；營業淨利 29.6 億元，年增 165.6%，創下近五年新高；稅後淨利歸屬於母公司 16 億元，每股稅後盈餘 (EPS) 為 0.97 元。
- 2017Q4 表現強勁：第四季合併營收 179.63 億元，季增 2.8%，年增 6.0%。營業淨利 7.66 億元，較去年同期大幅成長超過五倍，主要受惠於工紙與漿紙事業群的良好表現。
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主要成長動能：
- 工紙事業群：受中國「禁廢令」政策影響，廢紙原料帶動整體產業價格上揚，成為最主要的獲利驅動引擎。
- 漿紙事業群：國際漿價持續走升，帶動華紙營收與獲利同步增長。
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面臨挑戰：
- 消費品事業群：面臨漿價成本高漲壓力，但售價轉嫁不易，導致獲利空間受到壓縮。
- 股利政策：董事會決議 2017 年度配發現金股利 0.6 元，配發率約 62%。公司表示，未來待財務結構持續改善後，股利配發率有機會再提升。
- 未來展望：公司將持續優化各事業群營運效率，並於 2018 年初公告將與夥伴在北越設立合資公司，拓展海外市場。此外，2018 年起適用的 IFRS 9 將影響金融資產的會計處理，未來部分投資處分損益將不直接反映於損益表。
2. 主要業務與產品組合
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漿紙事業群 (Pulp & Paper)：
- 核心業務：主要為子公司中華紙漿的業務，包含紙漿、印刷書寫用紙、包裝用紙與紙板的製造及買賣。
- 2017Q4 營運表現：營收佔比 28%。受惠於國際漿價自 2016 年谷底回升，營運狀況與獲利能力持續改善，單季營業利益達 2.7 億元。
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工紙紙器事業群 (Industrial Paper & Containerboard)：
- 核心業務：包含工業用紙、紙箱、彩盒及食品容器之製造與買賣。
- 2017Q4 營運表現：為營收主力，佔比達 38%。因中國市場環保政策（禁廢令）推升價格，2017 年獲利顯著提升，雖第四季獲利自第三季高峰稍微回落，但仍維持高檔。
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消費品事業群 (Consumer Products)：
- 核心業務：家庭用紙（衛生紙）及清潔用品的製造與買賣。
- 2017Q4 營運表現：營收佔比 16%。此事業群表現與漿紙事業呈反向關係，持續受到高漲的紙漿成本壓力，雖公司透過調整產品組合與通路費用試圖改善，但獲利能力依然承壓。
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其他事業：
- 核心業務：主要包含特殊應用材料（申豐）及 RFID 電子標籤（永道）等。
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營運表現：
- 申豐：因市場競爭，去年營收與獲利下滑，現正積極拓展 NBR、SBR 的不同應用市場。
- 永道 (YFY-Tronics)：表現持續亮眼，為全球第二大 RFID 標籤製造商，年產能約 30 億枚，並持續有擴產計畫。其 ODM 模式與貼近客戶需求的策略是維持高利潤的關鍵。
3. 財務表現
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關鍵財務數據 (2017 全年度)：
- 營業收入：667.7 億元，年增 5.4%
- 營業毛利：120.07 億元，年增 14.2%
- 營業淨利：29.6 億元，年增 165.6%
- 歸屬母公司淨利：16.07 億元，年增 1173.8%
- 每股稅後盈餘 (EPS)：0.97 元
- 營業毛利率：18.0% (2016 年為 16.8%)
- 營業利益率：4.4% (2016 年為 1.8%)
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關鍵財務數據 (2017Q4)：
- 營業收入：179.63 億元，年增 6.0%
- 營業淨利：7.66 億元，年增 562.1%
- 歸屬母公司淨利：0.84 億元
- 每股稅後盈餘 (EPS)：0.05 元
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財務驅動與挑戰：
- 主要驅動力：2017 年的獲利大幅成長，主要來自工紙事業群因市場秩序重整帶來的利潤提升，以及漿紙事業群受惠於漿價上漲。
- 業外損益：全年業外支出約 1.2 億元。第四季權益法認列虧損 6,000 萬元，主要受元太及上智的費用認列影響，但此為短期狀況。匯兌方面，公司已對人民幣風險進行適度避險，匯損控制得宜。
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會計準則變動 (IFRS 9)：
- 自 2018 年起，部分金融資產（如永豐金控股票）若被分類至「透過其他綜合損益按公允價值衡量」(FVOCI)，其評價損益及未來處分損益將直接計入股東權益，而不會經過損益表。這意味著未來若有重大投資處分，可能不會反映在 EPS 上，但會影響可供發放股利之未分配盈餘。
4. 市場與產品發展動態
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市場趨勢與機會：
- 中國禁廢令政策：此政策為工紙市場帶來結構性改變。中國限制進口廢紙（OCC），導致境內廢紙（AOCC）價格成為市場定價基準。供給減少淘汰了部分落後產能，使市場秩序轉佳，對合規且具規模的廠商有利。永豐餘揚州廠雖 2017 年未取得進口配額，但市場整體價格上揚仍使其受益。
- RFID 應用擴展：永道射頻標籤（YFY-Tronics）受惠於零售、物流等產業對 RFID 技術的需求快速成長，營運表現強勁。公司不僅是代工，更具備 ODM 設計能力，能與客戶共同開發，建立穩固的競爭壁壘。
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主要子公司動態：
- 元太科技：在電子閱讀器、電子筆記本、電子貨架標籤及大型廣告看板等新應用領域持續拓展，業績穩定增長。
- 上智生技：專注於生醫材料產業投資，陸續開花結果，惟部分投資組合認列評價損失，尚未完全實現其潛在利益。
- 太景*-KY：旗下抗生素「奈諾沙星」口服劑型已取得台灣健保藥價，與東陽光合作的抗 C 肝新藥則在中國進行臨床二期試驗。
5. 營運策略與未來發展
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長期規劃：
- 工紙垂直整合：在中國市場，永豐餘不追求規模最大，而是打造「精品式」的垂直整合模式，強化揚州造紙廠與旗下 12 座紙器廠的協同效益，尤其深化華東地區的供應鏈整合。
- 產能優化：台灣新屋廠三號機仍在產能稼動率爬坡階段，預計 2018 年中汽電共生設備上線後，將能有效降低能源成本，提升生產效益。
- 海外佈局：除了深耕多年的越南市場，已規劃透過合資方式進入北越市場，擴大東南亞營運版圖。
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競爭定位：
- 永豐餘在中國工紙市場的策略是極大化垂直整合的效益，而非與龍頭企業進行產能競賽。透過上下游的緊密結合，穩定原料來源並掌握終端客戶，建立差異化競爭優勢。
- 在 RFID 領域，永道以技術、自動化量產能力及 ODM 服務，穩居全球市場領導地位。
6. 展望與指引
- 整體展望：公司未提供具體的財務預測，但強調 2017 年的佳績是掌握市場機會與內部改革的成果。
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機會：
- 中國工紙市場的結構性紅利預期將持續。
- 永道（RFID）與元太（電子紙）等轉投資事業仍處於高速成長的產業趨勢中。
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風險與挑戰：
- 揚州廠廢紙進口配額：揚州廠因先前環保處罰，2017 年未取得進口廢紙配額，需使用成本較高的中國境內廢紙。預計 2018 年 Q2 至 Q3 觀察期滿後可重新申請，但取得時間點仍有不確定性。
- 消費品業務成本壓力：若紙漿價格持續位於高檔，消費品事業群的獲利能力將持續面臨挑戰。
7. Q&A 重點
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Q: 中國「禁廢令」對工紙產業的長期影響為何？是否會造成缺料問題？
A: 該政策同時減少了廢紙「供給」（限制進口）與「需求」（淘汰不合規工廠）。長期來看，中國仍需進口廢紙或原紙來滿足需求，不會導致終端包裝紙箱短缺。市場定價基準已從進口廢紙（OCC）轉為中國境內廢紙（AOCC），擁有進口配額的廠商因此享有成本優勢。
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Q: 永豐餘揚州廠是否使用進口廢紙？目前狀況如何？
A: 揚州廠在 2017 年沒有取得進口廢紙配額，主因是先前有一項水污染違規紀錄。目前生產完全使用中國境內廢紙。此違規的觀察期為一年，預計在 2018 年 Q2 或 Q3 左右期滿，屆時將可重新提出申請。
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Q: 揚州廠的垂直整合程度如何？
A: 目前揚州廠約有 30% 的工業用紙供應給集團內部的紙器廠，其餘對外銷售。公司策略是追求整合效益最大化，而非強制內部消化所有產能。
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Q: 工業用紙的成本結構中，廢紙佔比多少？
A: 在原紙製造成本中，纖維（廢紙）成本約佔 50% 至 60%。
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Q: IFRS 9 的實施是否可能因「其他權益」出現減損而導致公司即使本業賺錢也無法發放股利？
A: 理論上，若處分的金融資產為虧損，確實會減少未分配盈餘，影響股利發放能力。但就永豐餘持有的情況來看，相關投資皆為正向價值，因此發生此情況的機率不高。
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Q: 子公司「永道」為何能維持高利潤？其競爭優勢為何？
A: 永道能維持超過 20% 的利潤率，原因包括：(1) RFID 產業處於高速成長期；(2) 公司具備 ODM 設計能力，非純粹 OEM；(3) 自動化生產與高良率；(4) 貼近終端客戶需求，共同開發產品。目前永道是全球第二大廠，僅次於 Avery Dennison。
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Q: 台灣新屋廠三號機的運作狀況？
A: 2017 年主要處於試產階段，稼動率尚未穩定。關鍵的汽電共生設備預計於 2018 年年中投產，屆時才能有效降低能源成本，發揮完整效益。
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Q: 在中國市場，造紙廠和紙器廠哪個利潤較好？
A: 以 2017 年永豐餘的狀況來看，紙器廠的利潤較佳。但放眼整個市場（如玖龍紙業），在景氣好時，上游造紙廠因掌握原料與定價權，通常能賺取更豐厚的利潤。紙器廠的利潤則相對穩定，主要賺取加工費。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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