本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
中化生（市：1762） 2025 年上半年營運面臨挑戰，主要受 EPA 魚油產品在美國市場銷售顯著下滑的影響。由於客戶端庫存水位偏高、市場價格壓力，加上公司提列庫存損失及匯率影響，導致上半年營運陷入虧損。
- 財務表現：2025 上半年合併營收為 5.37 億元，營業毛利 8,975 萬元，毛利率約 17%。然而，因提列魚油相關庫存損失及匯率因素，營業利益轉為虧損 6,815 萬元，稅後淨損為 6,001 萬元，每股盈餘 (EPS) 為 -1.08 元。
- 重大發展：
- Everolimus (EVE)：持續投資製程放大與優化，以降低成本並提升產能，目標是擴大市場佔有率。
- Semaglutide (瘦瘦針原料藥)：已完成關鍵生產設備採購，正著手準備製程確效，積極佈局龐大的糖尿病與減重市場。
- 法規註冊：近期已完成 Setmelanotide acetate、Brivaracetam 等多項產品的美國 DMF (藥品主檔案) 送件，為未來產品線鋪路。
- 未來展望：公司預期下半年營運狀況與第二季相似，全年營運轉正的挑戰較大，預計明顯好轉的時間點將落在 2026 年。短期策略為去化魚油庫存，長期則將成長動能寄望於 Everolimus 市佔率提升、Semaglutide 的成功開發，以及 CDMO 新案源的拓展。
2. 主要業務與產品組合
中化生為台灣最早的專業原料藥 (API) 上市公司，核心競爭力在於同時擁有生物發酵與化學合成兩大技術平台，並專注於外銷市場。
- 核心產品：
- Everolimus：抗癌及免疫抑制劑，亦可用於心血管塗藥支架。
- Ethyl Icosapentate：源自魚油的降三酸甘油酯用藥。
- Tacrolimus：用於器官移植的免疫抑制劑。
- Rapamycin：免疫抑制劑，亦可用於心血管塗藥支架。
- Caspofungin Acetate：抗真菌藥物。
- 2025 上半年產品組合營收佔比：
- 抗癌及其他產品 (含 Everolimus)：45%
- 免疫抑制劑 (含 Tacrolimus, Rapamycin)：28%
- 合成及純化產品 (含 EPA)：27%
- 2025 上半年銷售市場分佈：
- 歐洲：45%
- 美國：35%
- 亞洲：16%
- 台灣：4%
其中，EPA 魚油產品主要集中於美國市場；Everolimus 市場較為多元，遍及歐亞；Tacrolimus 則以亞洲市場為主。
3. 財務表現
公司 2025 上半年因核心產品 EPA 魚油出貨量銳減及價格不佳，導致整體財務表現衰退，陷入虧損。
- 2025 上半年關鍵財務數據：
- 營業收入：新台幣 5.37 億元
- 營業毛利：新台幣 8,975 萬元 (毛利率 17%)
- 營業利益：新台幣 -6,815 萬元
- 稅後淨利：新台幣 -6,001 萬元
- 每股盈餘 (EPS)：-1.08 元
- 衰退主要原因：
- EPA 魚油業務衝擊：美國學名藥客戶因自身庫存過高，大幅減少拉貨。公司為維持客戶關係，2025Q2 部分魚油產品甚至以負毛利出貨。
- 庫存跌價損失：因應魚油市場狀況，公司提列了相關庫存損失，侵蝕獲利。
- 匯率損失：不利的匯率波動也對獲利造成負面影響。
4. 市場與產品發展動態
公司在既有產品優化與新產品開發上均有佈局，以應對當前市場挑戰並開創未來成長機會。
- 重點產品動態：
- Everolimus：製程放大與優化已於 2025 年 6 月前大致完成，預計 9 月送交客戶變更申請。此舉將有效降低生產成本，提升價格競爭力。預期最快 10 月起部分客戶可採用新製程，2026 年初將有 80% 的客戶完成轉換，形成「降價換取更大銷量」的正向循環。
- EPA 魚油：目前市場面臨的已非原料供給問題，而是客戶端與供應鏈的庫存去化壓力。公司預計於 10 月與主要客戶協商 2026 年的合約，但預期新訂單的出貨將延至明年。
- Tacrolimus：2025 上半年在亞洲市場（如日本、印度）表現成長，彌補了美國市場的缺口。憑藉成本優勢，公司已在中國及印度等高度競爭市場進行藥品註冊，以拓展市佔。
- Semaglutide：定位為未來關鍵成長動能，鎖定廣大的糖尿病及減重市場。公司採用半重組 (Semi-recombinant) 特殊技術平台，結合發酵與合成，目前已完成設備採購，正準備進入製程確效階段。
- 新產品線 (Pipeline)：
- 公司積極佈局未來 5-10 年具潛力的產品，包括用於肥胖症的 Setmelanotide、減重用藥 Semaglutide 及多項癌症、自體免疫疾病用藥，策略是早期與客戶合作開發，以確保在藥品專利到期時成為第一供應商。
- CDMO 業務：持續與國內外新藥公司合作，部分案源已開始評估甚至小量出貨，此業務被視為未來重要的營收來源之一。
5. 營運策略與未來發展
面對短期逆風，公司策略重心在於優化現有產品組合、加速新產品開發，並透過 CDMO 業務實現多元化成長。
- 長期發展計畫：
- 鞏固核心產品：透過 Everolimus 產能與成本優化，擴大全球市場佔有率。
- 開拓新興市場：完成 Semaglutide 製程確效，搶佔高成長的減重藥物市場。
- 拓展 CDMO 業務：增加與國際新藥公司的合作案，挹注新的成長動能。
- 深化法規佈局：持續在各國進行藥證註冊與變更，以擴展新市場並支持成本改善計畫。
- 競爭優勢：
- 擁有生物發酵與化學合成的雙技術平台。
- 通過美、歐、日等多國官方與客戶查廠，品質與法規能力穩固。
- 透過持續的製程優化，提升與中國、印度等競爭對手的成本競爭力。
- 風險應對：
- 針對市場關注的美國潛在藥品進口關稅問題，公司分析認為，即使發生，對主要競爭對手（如印度製劑廠）的衝擊可能更大。此外，考量到藥品對民生與公衛的重要性，醫藥產品通常在關稅措施中獲得豁免的可能性較高，因此目前評估衝擊有限。
6. 展望與指引
公司對短期營運持保守看法，但對中長期發展保持信心。
- 短期展望 (2025 下半年)：預期營運狀況將與 2025Q2 類似，虧損壓力依然存在。魚油產品的庫存去化是主要挑戰，預期營運要實現顯著反轉需待 2026 年。
- 成長機會與動能：
- Everolimus：新製程導入後，預期將以更具競爭力的價格爭取更大市佔。
- Semaglutide：若開發與確效順利，將為公司開闢全新的高潛力市場。
- Tacrolimus：在亞洲及新興市場的滲透率持續提升。
7. Q&A 重點
Q1：2025 上半年美國市場營收顯著衰退的原因為何？是否與 EPA 原料供應及匯率有關？
A：衰退的最主要原因是 EPA 魚油產品。美國客戶端庫存過高，導致訂單減少。2025Q2 的獲利受到三重打擊：1) 部分魚油產品以負毛利出貨；2) 提列魚油相關庫存跌價損失；3) 匯率損失。這三項因素共同導致營業利益呈現虧損。
Q2：為何魚油產品在 2020-2023 年後無法持續貢獻營運？預計何時能恢復？
A：主因是客戶前幾年拉貨較多，但終端市場銷售不如預期，導致客戶手上庫存量大。目前客戶仍在去化庫存，預計 10 月將與客戶協商明年的合約，但新的出貨預計要到 2026 年才會發生。
Q3：魚油原料供給吃緊的狀況何時能緩解？
A：情況已反轉。目前已非供給吃緊，反而是供應商、中化生及客戶端都有較高的原料庫存需要去化。
Q4：未來美國是否可能對藥品課徵進口關稅？對公司的影響為何？
A：目前尚未有具體方案，藥品出口未受影響。公司分析，若真的課稅，對垂直整合的印度藥廠（從 API 做到製劑出口）衝擊會更大。我們的美國客戶在當地生產，反而可能因競爭對手成本提高而增加市佔。考量藥品對公共衛生的重要性，醫藥品被課徵高關稅的機率相對較低。
Q5：下半年的毛利率展望如何？8 月是否也有提列庫存損失？
A：無法提供具體的毛利率數字。魚油產品的負毛利狀況會持續到相關庫存出貨完畢為止，實際發生的時間點將視客戶拉貨的季度而定，屆時財報就會反映出類似 2025Q2 的情況。
Q6：Tacrolimus 上半年是否完全沒有出貨到美國？免疫抑制劑產品線的成長動能來自何處？
A：上半年沒有直接出貨到美國市場。免疫抑制劑的成長主要來自亞洲市場（如日本、印度）的客戶。不過，部分銷售給亞洲客戶的產品，其終端市場仍是美國。公司正積極拓展中國與印度等市場。
Q7：Everolimus 製程優化的進度如何？
A：製程放大已在 6 月前大致完成，預計 9 月向客戶提出變更申請。因變更幅度不大，預期客戶能較快批准。順利的話，最快今年 10 月起，最晚明年初 80% 的客戶都能轉換至新製程。目標是透過成本下降，以更具競爭力的價格換取更大的銷量，啟動正向循環。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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