1. 日勝化營運摘要
日勝化（市：1735） 2025 年前三季合併營收為 17.43 億元，毛利率為 17.6%，稅前淨利為 2,797 萬元，每股盈餘 (EPS) 為 0.2 元。與去年同期相比，營收與獲利均有所下滑，主要受第二季關稅及匯率波動的衝擊。
然而，公司在第三季透過調整產品組合，使毛利額季增 15%，營業利益季增超過一倍，營運已呈現緩步回溫。展望未來，公司將聚焦三大新產品線：鞋材應用的 TPU 超臨界發泡技術、與日本 AICA 合作的建築材料，以及電子應用的抗炫光學塗料，預期這些產品將在 2026 年開始發酵，成為新的成長動能。
公司策略上持續深化東南亞及印度市場佈局，以分散地緣政治風險，並積極透過組織精實（如整併貿易公司）來提升營運效率。
2. 日勝化主要業務與產品組合
日勝化集團核心業務為樹脂及特用化學品的研發與製造，產品應用橫跨運動生活、電子、建材及食品包裝等多個領域。集團在全球擁有五座工廠及兩家貿易公司。
- 核心業務與產品：
- PU (聚氨酯) 應用 (營收佔比約 67%)：主要應用於運動生活產業，包括運動鞋鞋材 (鞋底、鞋墊)、紡織品 (合成革、塗層貼合) 及袋包等。此業務為公司的主要營收及獲利來源。
- 特用化學品 (營收佔比約 33%)：
- 架橋劑：高毛利產品，應用於食品包裝（符合 FDA 規範）及高階印刷油墨，包含 3C 移動裝置螢幕等利基市場。
- UV 光固化樹脂 (營收佔比 21%)：應用於塗料、油墨及接著劑。此市場主要在中國，面臨極大的價格競爭壓力。
- 生產據點：
- 臺灣 (南投)：主力為紡織產業相關應用，受出口環境影響較大。
- 中國 (東莞保健)：集團第二大生產基地，主力為 PU 鞋材，受惠於 Nike 訂單回溫，第三季營運顯著好轉。
- 越南 (同奈)：鞋材主力生產基地之一，市場前景看好。
3. 日勝化財務表現
- 2025 年前三季關鍵財務數據：
- 合併營收：17.43 億元 (年減 2.39 億元)
- 營業毛利：3.06 億元 (年減 4,555 萬元)
- 毛利率：17.6%
- 稅前淨利：2,797 萬元
- 每股盈餘 (EPS)：0.2 元
- 淨利較去年同期減少 5,167 萬元。
- 季度表現分析：
- 2025Q1：表現符合預期，情勢良好。
- 2025Q2：遭受關稅戰及新臺幣升值雙重打擊，導致訂單急凍及匯兌損失，單季錄得稅前虧損。同時，主要客戶 Nike 訂單疲弱也對營運造成影響。
- 2025Q3：營運緩步回溫。雖然銷量與營收與 Q2 持平，但透過優化產品組合，毛利額季增 15%，營業利益季增 1.2 倍，成功轉虧為盈。
- 資產負債狀況 (截至 2025Q3)：
- 總資產：31.14 億元。
- 股東權益：14.65 億元，較年初減少主要因獲利下滑、股利配發及匯兌損失。
4. 日勝化市場與產品發展動態
- 市場趨勢與區域策略：
- 公司觀察到地緣政治風險對供應鏈的影響，積極調整市場佈局。
- 2025 年前三季銷售區域分佈：臺灣 41%、中國約 20%、越南約 20%、日本 6%。
- 重點發展東南亞與南亞市場：印度市場已快速成長至佔比 1%，未來將與印尼、越南、泰國共同作為 2026 年的重點發展區域。
- 關鍵產品發展：
- 新一代鞋材 – 超臨界發泡 (Supercritical Liquid Foam)：此為公司高度期待的下一代核心產品，用於 TPU 射出發泡。目前鞋材業務毛利貢獻已超過 25%，新產品若成功導入，將有巨大成長潛力。
- 電子光學材料 – 低反射 UV 塗料：已開發完成，應用於行動裝置、電視及戶外顯示器等螢幕的抗炫光、抗反射塗層，待市場機會發酵。
- 綠建材：與日本 AICA 合作，從代工生產其 JOLYPATE 產品，到 2025 年取得銷售權，並將導入新一代 PLUS+TIERIA 印象型塗料，主打健康、防疫、節能的應用。
5. 日勝化營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 產品轉型與多角化：從傳統的紡織、民生消費品，逐步轉向高附加價值的建材、電子及醫療等領域，降低單一產業的景氣循環風險。
- 組織精實：為應對不佳的外部環境，公司已著手進行內部組織優化，例如整併臺灣與上海的貿易公司，以提升營運效率與競爭力。
- 競爭定位：
- 上下游整合能力：集團內部從上游的化學結構設計、關鍵中間體（奈米分散技術），到下游的塗料、接著劑配方，具備垂直整合的研發能量。
- 國際合作：與日本 AICA 等國際大廠的合作，引進先進產品與技術工法，強化在建材市場的競爭力。
- 風險與應對：
- 中國市場的過度競爭 (內卷)：公司坦言中國市場競爭激烈，策略上將避開低價競爭的紅海市場，轉向利基型應用，或將資源轉移至成長性更高的東南亞市場。
- 匯率與關稅風險：透過分散銷售區域，特別是強化非美金交易地區（如日本）及新興市場（如東南亞）的業務來應對。
6. 日勝化展望與指引
- 短期展望：預期 2025Q4 營運表現將與 Q3 相近或略佳。受惠於 Nike 庫存去化順利，訂單動能恢復，鞋材業務在 2026Q1 可望延續正向發展，公司對第一季抱持審慎樂觀的看法。
- 中長期機會：
- 鞋材業務：Nike 等品牌客戶庫存回歸健康水位，加上新一代超臨界發泡產品的導入，將是主要成長動能。
- 建材業務：在臺灣市場的推廣已見成效，並開始獲得客戶採用，預期將穩定貢獻營收。
- 電子材料：半導體耗材的開發案預計在 2026 年導入，雖然初期佔比不高，但代表公司已成功切入高階供應鏈。
- 潛在風險：全球總體經濟的不確定性、中國市場的持續競爭，以及匯率波動仍是公司未來營運需持續關注的挑戰。
7. 日勝化 Q&A 重點
- Q：公司是否有生產電子級溶劑？A：沒有。我們主要生產樹脂類產品，與勝一、三福等溶劑廠的業務不同。
- Q：是否與臺積電有業務往來？A：無法針對單一客戶說明。但我們確實在半導體供應鏈中進行耗材開發，歷時兩年，預計明年 (2026) 會慢慢導入，但初期營收佔比不高。
- Q：中國的「反內卷」政策是否對市場競爭有所緩解？A：沒有觀察到明顯影響。中國市場的競爭依然非常激烈，如同叢林法則，我們的策略是避開部分過度競爭的市場。
- Q：Nike 對 2026 年的訂單展望如何？A：現在如 Nike、Adidas 等品牌商已不再提供長期預告訂單，因為市場變化太快。不過，目前觀察到其庫存去化情況正向，我們預期此趨勢可延續到 2026Q1，有利於我們這類供應長銷型、穩定訂單的供應商。
- Q：鞋材業務是否有新客戶？各項業務的應用佔比為何？A：有，主要是在鞋墊應用方面，吸引了原先使用 EVA 材質的客戶轉用 PU 鞋墊。就佔比而言，「運動與生活」相關業務佔集團營收 67%。其中，鞋材業務在 2025 年前三季佔營收 17%，但貢獻了 26% 的毛利。
- Q：各應用的毛利率狀況？A：PU 相關業務 (運動與生活) 的毛利率優於公司平均；而 UV 光固化樹脂業務因市場競爭激烈，毛利率較差。
- Q：對於光固化同業紛紛擴展至 PCB 等電子材料領域的看法？A：我們也確實正朝此方向發展。但 PCB 市場同樣競爭激烈，中國廠商已開始侵蝕中階市場。我們的目標是找到差異化的路徑，避免陷入價格戰。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
閱讀進度
