【法說會備忘錄】葡萄王 20250813

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

2025 年上半年，葡萄王（市：1707）合併營收為 48.21 億元，年減 5.6%；歸屬於母公司業主淨利為 4.77 億元，年減 18.6%；單季 EPS 為 3.22 元，低於去年同期的 3.95 元。營收及獲利衰退主因是子公司葡眾及上海葡萄王表現不佳，儘管台灣葡萄王本身業務成長，仍難以彌補缺口。

• 各事業體表現分歧：
  • 台灣葡萄王：營收成長 14.2%，主要由代工業務大幅成長 60% 所驅動。
  • 葡眾：營收衰退 7.5%，受總體經濟及通膨影響，消費者支出趨於保守。
  • 上海葡萄王：營收衰退 11.5%，且因中國市場價格競爭激烈，淨利貢獻由去年的 1% 轉為 -3%，對集團整體毛利率造成壓力。
• 主要發展與策略：
  • 品牌升級 (UVACO)：葡眾啟動品牌升級計畫，以新品牌「UVACO」進軍國際市場，首站為馬來西亞，預計 2026 年 Q2 成立營運總部。
  • 產能擴充 (龍潭二期)：強化後段製程，以支持蟬花、猴頭菇等獨家發酵原料拓展歐、美、日市場。
  • 植物新藥：針對非酒精性脂肪肝 (NASH) 的植物新藥已完成 GLP 動物實驗，正等待美國 FDA 下一階段核准。
• 未來展望：
  公司坦承上半年業績不如預期，儘管已預見景氣挑戰，但長期成長計畫（如國際擴張）未能及時彌補短期缺口。展望下半年，公司將透過葡眾推出第四季護膚保養品及新促銷活動、台灣葡萄王自有品牌推廣升級版產品，以及持續拓展海外代工原料市場，力求收斂衰退幅度。

2. 主要業務與產品組合

葡萄王集團核心業務包含三大事業體，其 2025 年上半年營收與淨利佔比如下：

• 台灣葡萄王：
  • 自有品牌：上半年營收衰退 11%。主因包括通膨排擠非必需品消費，以及電話行銷 (Outbound) 業務因詐騙猖獗而開發新客困難。公司已推出多款升級版 (ES) 產品應對，但成效尚不明顯。
  • 代工 (ODM/OEM)：上半年營收大幅成長 60%。成長動能來自：1) 新客戶產線通過驗證後於 5 月開始大量出貨；2) PIC/S 胃乳線因德國原料恢復供應，營收佔比從 2% 回升至 17%；3) 積極拓展發酵原料至東協以外市場。
• 葡眾：
  • 上半年營收衰退 7.5%，衰退現象普遍存在於各產品線，而非單一產品問題，顯示消費者因經濟因素減少購買頻次或數量。
  • 為突破台灣市場的飽和與挑戰，將以 UVACO 新品牌拓展國際市場，並計畫於 2025 年 Q4 推出全新護膚保養品系列，以吸引年輕客群。
• 上海葡萄王：
  • 面臨中國嚴峻的經濟環境，客戶為求銷量而大幅降價，導致代工訂單毛利受嚴重擠壓，進而由盈轉虧。
  • 未來改善方向為：1) 拓展大容量 (1000cc) 玻璃瓶飲料代工；2) 爭取官方放行，將台灣自有品牌透過電商模式銷往中國大陸。

3. 財務表現

• 2025 年上半年關鍵財報數據：
  • 營業收入：4,821 百萬元 (YoY -5.6%)
  • 毛利率：74.9% (相較去年同期 76.8%，下降 1.9 個百分點)
  • 營業利益率：17.7% (相較去年同期 19.3%，下降 1.6 個百分點)
  • 歸母淨利：477 百萬元 (YoY -18.6%)
  • 每股盈餘 (EPS)：3.22 元 (去年同期為 3.95 元)
• 財務表現驅動與挑戰：
  • 正面驅動：台灣葡萄王代工業務的強勁成長 (YoY +60%) 是唯一亮點，為營收提供了重要支撐。
  • 負面挑戰：獲利衰退幅度大於營收，主因是 高毛利的自有品牌與葡眾產品營收下滑，而上海葡萄王陷入虧損，一來一往侵蝕了整體獲利能力。
• 資本支出與股利政策：
  • 目前無新的重大資本支出計畫。現有計畫如龍潭二期廠房持續建置中。
  • 公司將維持約 70% 的現金股利配發率，除非有重大計畫改變。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會：
  • 國際原料市場：公司獨家發酵原料蟬花（對乾眼症有益，獲美國 FDA 認證）與猴頭菇（對神經活化有益）在歐、美、日市場受到高度關注，已進入深入接洽階段，預期將成為未來代工業務的另一成長引擎。
  • 非酒精性脂肪肝 (NASH) 市場：此市場規模預計從 2025 年的 183 億美金成長至 2035 年的 480 億美金。葡萄王的植物新藥若成功上市，將有機會在此藍海市場中扮演要角。
• 關鍵產品與技術：
  • 植物新藥：針對 NASH 的樟芝植物新藥已完成 GLP 動物友善實驗（大鼠與米格魯犬），正等待美國 FDA 核准函以進入下一臨床階段。
  • 新產品線：葡眾將於 2025 年 Q4 推出系列性的護膚保養品，旨在開拓新客源與營收來源。
  • 新菌種類似瘦瘦針：公司擁有一款微生物發酵菌株，其功效類似市場熱門的「瘦瘦針」，未來可能應用於減肥相關產品配方中。
• 市場拓展：
  • 馬來西亞市場：葡眾將以 UVACO 品牌進軍，預計 2026 年 Q2 營運總部啟用。初期規劃 20 項產品，其中 8 項已提交當地主管機關審核。策略上將派遣台灣的中高階會員前往開拓市場。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 國際化：透過 UVACO 將直銷業務全球化，並以龍潭二期作為後盾，強化獨家原料的生產與出口能力，雙軌並進拓展海外市場。
  • 研發創新：持續推進植物新藥的臨床進程，並利用發酵技術開發具市場潛力的新菌種與新產品。
  • 產品多元化：在保健食品基礎上，增加護膚保養品線，擴大產品組合與目標客群。
• 競爭定位：
  • 核心優勢在於菇菌類微生物發酵技術，擁有蟬花、猴頭菇、樟芝等具科學實證的獨家原料，在全球市場具備差異化。
  • 在台灣擁有穩固的直銷網絡 (葡眾)，品牌忠誠度高。
• 風險與挑戰：
  • 短期營運壓力：台灣與中國大陸的總體經濟不確定性，持續影響消費市場。
  • 海外市場開發：國際客戶的產品驗證流程漫長，且海外法規申請進度存在不確定性，可能影響新市場貢獻營收的時程。
  • 高基期挑戰：去年 9 月因產品漲價引發的囤貨潮，將對今年 Q3 的營收表現構成較大壓力。

6. 展望與指引

• 短期展望：管理層預期，隨著 Q4 新產品上市與促銷活動展開，營運表現有望回穩。然而，面對去年 Q3 的高基期，短期內營收年增率仍面臨挑戰。
• 長期機會：
  • UVACO 馬來西亞：預計 2026 年 Q2 開始貢獻營收。
  • 國際原料銷售：蟬花與猴頭菇的海外訂單預計在下半年至明年逐漸發酵，為代工業務增添動能。
• 主要風險：中國市場景氣持續低迷，以及全球通膨對保健食品消費的抑制作用。

7. Q&A 重點

• Q: 通膨與景氣對哪些保健產品影響最大？A: 影響是全面性的，而非特定產品。黏著度較低的消費者會減少購買頻次或與他人合購，例如原本買一整箱的產品，現在變成兩人合買一箱。此外，民眾赴日旅遊購買保健品也對國內市場造成短期影響。
• Q: 減肥相關產品是否受市場上「瘦瘦針」等新品項影響？A: 有影響，但公司自有品牌減肥產品的銷售衰退，主因是電話行銷通路被誤認為詐騙。公司內部有類似「瘦瘦針」成分的發酵菌株，未來會考慮加入新配方。同時，將嘗試透過工廠直播帶貨等新方式進行銷售。
• Q: 蟬花、猴頭菇等原料銷往國外的時程與模式？A: 主要以銷售原料的模式進行。歐美日客戶對產品驗證非常嚴謹，過程緩慢，但今年總算看到進展。預期下半年開始會對代工業績產生貢獻，並可從代工部門持續的高成長中觀察到其力道。
• Q: 馬來西亞市場的狀況與公司的策略？A: 馬來西亞直銷市場比台灣成熟，當地消費者習慣透過藥局或保健品改善健康，且自媒體發達，適合直銷發展。策略上，公司會派遣一批台灣的資深會員過去開拓市場，並利用與全宇合資的 GK Bio 已在當地建立的知名度。初期以馬來西亞為核心，未來延伸至新加坡。預計 2026 年 Q2 開始有營收貢獻，具體目標尚待年底制定。
• Q: 上海葡萄王營運不佳，有何改善策略？A: 中國市場狀況極差，價格競爭激烈。改善方向有二：1) 擴充產線，代工 1000cc 的大容量玻璃瓶飲料，補充營收。2) 將台灣自有品牌透過電商銷往中國，此計畫因中國官方將資金匯往香港視為「海外投資」而卡關一年多，但近期因經濟不佳，官方態度可能鬆動，最快有機會在 Q4 啟動。
• Q: 葡眾主要產品的銷售佔比？A: 三大核心產品 995、樟芝益、康貝兒（益生菌）合計約佔葡眾營收的 55%。第四大產品「餐包」佔比約 5%。
• Q: 葡眾規劃的護膚保養品何時上市？A: 預計在 11 月左右於台灣推出一個完整系列。相關產品也正在馬來西亞同步申請上市許可，未來會在兩地銷售。
• Q: 若政府調降進口保健品關稅，對公司有何影響？A: 管理層評估影響有限。首先，關稅可能是逐步調降。其次，美國進口保健品多為化學合成維他命，與葡萄王主力的菇菌類發酵產品重疊性不高，主要衝擊可能在益生菌品項。再者，公司最大的美商代工客戶也反對降稅，因其全球供應鏈佈局，在台製造比從美國進口再銷售更具成本效益。整體而言，影響將主要侷限於台灣自有品牌，對直銷與代工業務影響不大。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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