本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
聚陽實業於 2024 年 12 月 18 日舉行法人說明會，說明近期營運狀況及未來展望。公司表示，2024Q4 訂單已全數確認，預期 12 月為出貨高峰。受惠於船班影響減緩，Q4 獲利能力預計將較 Q3 明顯回升。
展望 2025 年，公司持審慎樂觀態度。2025Q1 訂單已確認量價齊揚，表現將優於 2024 年同期。上半年整體接單狀況持續增溫，預估訂單量可達高個位數或更高的成長。
未來主要不確定性來自美國新任總統的關稅政策，公司已透過全球產能擴充及客戶組合調整等策略進行應對。終端市場需求，特別是外出服飾類別，依然穩健。
- 近期表現：2024Q3 毛利率為 23.7%，為近期低點，主因是海運塞港導致生產成本增加。2024Q4 隨著海運狀況改善，已調整接單策略以優化利潤，預期毛利率將顯著回升。
- 客戶動態：美系客戶（流行、運動盤）與日系客戶訂單在 2025 年展望正向。其中，日系客戶已確定包下印尼一座新廠，預期將有雙位數成長。通路商客戶因居家服品類需求疲弱，展望相對保守。
- 未來展望：2025 上半年營運成長趨勢明確，成長動能預期將集中在 Q2。公司正於全球興建 6 座新廠，以應對中長期訂單移轉趨勢。
2. 主要業務與產品組合
聚陽為亞太地區全流程整合成衣製造商，提供設計、打樣、原物料整合至生產的一站式服務。
- 核心業務：主要生產運動服飾 (Active & Sportswear) 與流行服飾 (Fashion Apparel)。根據 2023 年資料，兩者營收佔比約為 48% 及 52%，產品組合均衡。此結構有助於應對關稅風險，因流行服飾可採用享有關稅優惠的美國棉原料。
- 客戶組合：主要客戶涵蓋品牌、大眾通路及百貨公司。2023 年營收分佈為 Gap Inc. (29%)、TARGET (19%)、日系客戶 (19%)、Dicks (8%) 及 KOHLS (4%)。
- 市場分佈：營收以美國市場為主，佔比約 70%，其次為亞洲市場佔 27%。
- 生產網絡：生產基地遍布越南、印尼、柬埔寨、中國及菲律賓。為分散風險，公司持續在越南、印尼、孟加拉、薩爾瓦多等地擴充產能，新產能將於 2025 年陸續開出。
3. 財務表現
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關鍵財務指標 (2024 前三季)：
- 淨銷售額：新台幣 26,767 百萬元
- 毛利率：25.22%
- 營業利益率：15.17%
- 稅後淨利：新台幣 3,194 百萬元
- 每股盈餘 (EPS)：12.76 元
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近期獲利驅動與挑戰：
- 2024Q3 挑戰：毛利率降至 23.7%，主因是海運塞港導致工廠須加班趕工，墊高生產成本。此為短期異常狀況。
- 2024Q4 展望：公司已策略性調整接單，減少高成本的外代工訂單 (佔比降至 7.5%) 及利潤較低的加班訂單，專注於提升毛利率。預期 QoQ 將有非常有感的改善。
- 2025Q1 展望：訂單平均售價 (ASP) 已確定調漲，預估年增中個位數或以上，以反映東南亞地區薪資等成本上漲。在價格調漲的同時，接單量仍較去年同期成長，顯示客戶對東南亞產能的需求強勁。
4. 市場與產品發展動態
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市場趨勢與機會：
- 庫存去化完成：流行服飾與運動服飾的庫存整理已告一段落，品牌客戶下單動能回溫。
- 供應鏈移轉：因應地緣政治風險，品牌商持續將產能自中國移出，東南亞、中南美洲及南亞為主要受益地區，形成「大者恆大」趨勢。聚陽作為大型供應商，具備財務穩定與產區分散優勢，可望獲取更多訂單。
- 短交期訂單潛力：過去因海運不穩，聚陽的短交期訂單優勢無法發揮。若 2025 年船期恢復正常，高毛利的短交期訂單回流將成為重要的成長動能。
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產品需求變化：
- 市場需求明顯轉向外出、社交、旅遊相關服飾，居家服飾類別則相對疲弱。
- 運動服飾與流行服飾的毛利率差距已縮小，未來接單策略將更側重於訂單本身的利潤高低，而非產品類別。
5. 營運策略與未來發展
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長期發展計畫：
- 全球產能擴張：目前全球共有 6 座工廠正在興建，以應對客戶長期需求。產能的填充速度將視美國關稅政策明朗化後的需求而定，公司已做好加速或穩健擴張的準備。
- 垂直整合：透過轉投資布廠，向上游整合，以掌握原料品質與價格，提升獲利能力。
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風險管理與應對策略 (美國關稅)：
- 產地多元化：在越南、印尼、柬埔寨等多國佈局，可靈活調配訂單，降低單一國家政策風險。其中，印尼因與美國貿易順差較小，被視為風險最低的地區。
- 產品組合調整：若越南面臨較高關稅，可將該地產能轉為生產使用美國棉的休閒服飾（關稅較低），或增加對日系等非美客戶的出貨。
- 成本轉嫁：主動與客戶溝通，提前在報價中反映部分成本上漲壓力，降低潛在關稅衝擊。
6. 展望與指引
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短期展望 (2025 上半年)：
- 整體訂單量預計有高個位數或更高的年成長。
- 2025Q1 量價齊揚，2025Q2 在政策逐漸明朗後，成長動能有望更強。
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中長期展望：
- 美國關稅政策將是影響 2025 下半年至 2026 年趨勢的關鍵。品牌商預計將在 2025 年 7-8 月做出供應鏈調整決策，屆時產業趨勢將更為明朗。
- 公司對未來營運持審慎樂觀態度，認為已做好充分準備應對市場變化，2025 年整體表現將優於 2024 年。
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股利政策：
- 將維持半年配息，配發率以現金為主，並盡力提高配發金額。
7. Q&A 重點
Q：若關稅是客戶負擔，為何公司需要先調漲價格？
A：目前第一季的價格調漲主要是反映東南亞地區薪資與招工成本的實質上漲，客戶也能接受此事實。若未來關稅真的實施，屆時價格將會進一步上調，漲幅會更大。
Q：價格是多久協商一次？
A：現在的溝通頻率非常高，可能一季談到四到五次，類似 2011 年棉價飆漲時期。增加溝通頻率有助於即時反映成本，降低公司風險。
Q：公司強項之一的短交期訂單，對明年毛利率的影響？
A：從 2024 年 4 月起，因塞港問題，短交期訂單的優勢幾乎無法發揮，相關貢獻趨近於零。我們目前的審慎展望並未計入短交期訂單可能回流的潛在利多。如果 2025 年船期恢復正常，這類高毛利訂單的回歸將對毛利率有非常明顯的正面影響。
Q：今年外代工的產能佔比是多少？明年規劃？
A：目前外代工比例約 7.5%，低於原先預期的 10%。這是因為 Q3 獲利受影響後，我們在 Q4 策略性地優先排除成本較高的外代工訂單，以快速拉回毛利率。
Q：第四季毛利率與第三季相比的改善幅度？
A：QoQ (季對季) 的改善將會是非常有感覺的。但 YoY (年對年) 表現不確定，因為 10 月份仍受到部分船期影響。
Q：明年 ASP (平均售價) 的年增率？
A：2025Q1 的 ASP 已確定調漲，幅度高於通膨，約在中個位數或以上。客戶在價格上漲後仍增加下單量，顯示他們在東南亞沒有更好的選擇。
Q：明年第一季的出貨量成長幅度？
A：第一季的量還未達到高個位數成長。主要考量是美國政策尚未明朗，我們不希望在不確定性高的情況下大量加班。預計上半年的出貨量成長會主要集中在第二季。
Q：明年總產能增加多少？
A：我們全球有 6 個新廠正在興建，硬體建設是確定的。但產能填滿的速度（花一年或二至三年）取決於美國關稅政策明朗後的市場需求。目前的預估是基於最保守情況。
Q：日系客戶的生產佈局？
A：我們在每個生產國都有為日系客戶服務。他們明年確定會包下一座全新的印尼工廠。這樣的合作模式提供雙方彈性，例如若越南關稅風險升高，我們可以增加越南廠對日系客戶的出貨，以平衡產能。
Q：明年是否有新客戶加入？
A：新客戶的優先級會排在服務現有長期合作的客戶之後。若有多餘產能，會考慮承接歐美品牌新訂單，但預期 2025 年的營收佔比不會太大。
Q：越南的訂單風險是否較高？
A：越南確實可能成為關稅目標。我們的應對策略有二：一是在越南整合美國棉供應鏈，生產關稅較低的休閒服飾；二是將產能轉為服務日系等非美客戶。聚陽的優勢在於產品線均衡（休閒與運動各半），可靈活調整。
Q：將產能轉往印尼的考量？
A：在我們主要的生產國中，印尼的關稅風險是最低的，因為其對美國的貿易順差相對越南來得小，在談判上壓力也較輕。
免責聲明
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