本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
聚陽實業 2015 年上半年營運表現穩健，持續達成獲利成長幅度高於營收成長幅度的目標。公司定位為「時尚產業最佳整合服務提供者」，透過四大核心策略：垂直整合、快速反應、機能流行與全球行銷，推動業務成長。
- 2015 年上半年自結業績：營收達新台幣 107.57 億元，年增 12.4%；稅前利潤為 13.29 億元，年增 29.1%，顯示獲利能力顯著提升。
- 2015Q1 財務表現：營收 57.82 億元，年增 10.91%；稅後淨利 6.42 億元，年增 31.41%，EPS 為 3.35 元。毛利率、營業利益率與稅後淨利率三率三升。
- 未來展望：公司對下半年持樂觀看法，第三季為傳統旺季，產能滿載，第四季亦有望「淡季不淡」。未來三年產能規劃已定，預計每年將有約 15% 的產能增長。資本支出方面，2015 年預計將較 2014 年的 1300 萬美金呈現倍增。
2. 主要業務與產品組合
聚陽以成衣製造為核心，並將自身定位為供應鏈整合者，提供從設計、研發到生產的全流程服務。
- 核心業務：主要從事流行成衣製造，生產基地遍及越南、印尼、柬埔寨、中國及菲律賓五大產區。
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產品組合 (2014 年)：
- 流行成衣：56%
- 運動休閒：18%
- 睡衣：18%
- 機能成衣：8%
- 產品策略轉變：公司積極發展機能流行 (Athleisure)產品，將運動機能與休閒時尚結合。機能性產品佔比已從 2014 年的 8% 提升至 2015 年的 12%，目標於 2017 年突破 20%。此類產品不僅是新客人的開發重點，也是現有主力客戶商品結構調整的主要方向。
- 客戶組合 (2014 年)：主要客戶集中在美國市場，包括 Kohl’s (24.7%)、Gap (21.6%) 及 Target (21.4%)。近年積極拓展非美市場，在日本市場已有顯著斬獲，客戶貢獻已超過 1 億美金，並開始開發澳洲市場。
3. 財務表現
公司強調「質優於量」的策略，專注於提升獲利能力，財務數據反映此一趨勢。
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關鍵財務指標 (2015Q1)：
- 營業收入：新台幣 57.82 億元，年增 10.91%
- 營業毛利：新台幣 14.97 億元，毛利率 25.90% (去年同期為 21.67%)
- 營業利潤：新台幣 7.7 億元，營業利益率 13.31% (去年同期為 9.99%)
- 稅後淨利：新台幣 6.42 億元，年增 31.41%，稅後淨利率 11.11%
- 基本每股盈餘 (EPS)：新台幣 3.35 元
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成長動能與挑戰：
- 動能：產品組合優化（高毛利的機能性產品比重增加）、生產效率提升、以及快速反應服務帶來較好的價格，是推動毛利率成長的主因。公司目標每年毛利率提升 1 個百分點，2014 年已達成，2015 年亦有信心達成。
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挑戰：
- 原物料價格：受原物料價格下跌影響，2015 年產品平均售價 (ASP) 下降約 2-3%，但公司透過內部管理與產品組合優化，毛利率仍逆勢上揚。
- 薪資成本：東南亞地區薪資每年預估上漲 15-20%，但公司透過精實管理、提升產值效率及產區佈局，成功抵銷薪資上漲的衝擊，生產成本並未增加。
- 匯率波動：2015Q1 有匯兌利益約 9,900 萬台幣，但 Q2 因台幣急升面臨匯損壓力，公司已透過避險操作將不利影響降至最低。
4. 市場與產品發展動態
公司緊跟產業趨勢，透過垂直整合與產品創新，強化市場競爭力。
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產業趨勢與機會：
- TPP 商機：跨太平洋夥伴協定 (TPP) 將為越南生產帶來關稅優勢（如運動服關稅可從 32% 降至零），吸引大量投資。聚陽在越南已具備年產超過 400 萬打的產能基礎，具備先佔優勢。
- 機能流行 (Athleisure)：市場對兼具機能與時尚的服飾需求強勁，不僅運動品牌，一般流行品牌 (Lifestyle) 也積極投入，為聚陽帶來龐大商機。
- 供應鏈整合：品牌商持續整合供應商，訂單趨向集中於大型製造商，對聚陽有利。
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垂直整合佈局：
- 布料來源：透過投資越南「南方」布廠，並擴大布種，以應對 TPP「從紗開始 (Yarn-Forward)」的原產地規則。目前越南廠生產的成衣中，使用越南在地布料的比重約 15-20%。
- 供應商整合：成立「聚邑」平台，整合台灣、中國、印尼、越南的布廠資源，不僅供應內部需求，也直接服務 Gap 等終端客戶，成為其指定布商。
5. 營運策略與未來發展
聚陽以四大策略為核心，推動長期成長，並透過多元化佈局分散風險。
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長期發展計畫：
- 產能擴充：2015 年起同步在柬埔寨、印尼、南越、北越四地進行擴廠，為期三年的擴產計畫 (2015-2017) 已啟動，目標每年產能穩定增長 15%。
- 客戶深化：未來三年的成長關鍵不僅是開發新客戶，更在於滿足現有主力客戶（如 Gap）轉向機能休閒產品的巨大需求。
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競爭定位：
- 相較於韓國同業追求「量」的成長，聚陽更專注於「值」的提升，以獲利能力為優先考量。
- 多國生產佈局（越南、印尼、柬埔寨為主力）有助於分散單一國家的政策或經濟風險，相較 2008 年金融風暴時期過度集中於中國，現今的營運更具韌性。
- 生產模式：目前自製比重為 88%，代工比重為 12%。未來為增加產能彈性，會考慮增加代工比例以應對旺季需求。
6. 展望與指引
- 產能與資本支出：預計 2015-2017 年，每年產能增加 15% 左右。2015 年資本支出將因四地擴廠而較前一年倍增。
- 營收與獲利：公司樂觀看待下半年營運，Q3 旺季產能滿載，Q4 可望「淡季不淡」。持續以「獲利成長優於營收成長」為目標，並力求毛利率每年提升一個百分點。
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機會與風險：
- 機會：TPP 帶來的關稅利益、全球機能流行服飾風潮、主力客戶產品轉型帶來的訂單需求。
- 風險：東南亞薪資上漲壓力、匯率波動、TPP 最終細則的不確定性。
7. Q&A 重點
Q1：東南亞三大生產基地（越南、柬埔寨、印尼）明年基本工資調漲的影響？今明兩年的擴產進度？
A1：預估未來幾年薪資每年約調漲 15%，高則不超過 20%。越南政府明年目標為 10-15%。公司過去幾年透過提升產值效率、精實管理及往低成本地區佈局，已成功抵銷薪資上漲的影響，生產成本並未增加。擴產方面，目前有四個地區同步進行：
- 柬埔寨：進度超前，已在招工，預計明年 1 月完成 20 條產線。
- 印尼：二期廠房預計明年 1 月開始投產。
- 南越：進度超前，預計今年 Q4 開始招工，明年 2 月正式投產。
- 北越：已完成徵地，即將建廠。
整體而言，未來三年每年產能預計增加 15%。
Q2：有同業認為 TPP 簽訂後，越南當地薪資可能增長 40%，與貴公司看法差異的原因？
A2：40% 的增幅不太可能普遍發生，應屬個別情況。因搶工短期需求可能推高薪資，但普遍情境下，20-25% 已是極限。此外，TPP 關稅減免可能是分 10-15 年階段性實施，並非一次歸零。若越南工資漲太快，加上布料成本較高，部分低關稅或棉類產品在印尼等其他國家生產仍具優勢。多國佈局是聚陽的應對策略。
Q3：新客戶說明？原物料價格下跌影響？今年資本支出與新增產能？Q3 滿載訂單是否會移至 Q4，以及 Q4 展望？
A3：
- 新客戶：近兩年最主要是日本客戶，合作四年至今營業額已超過 1 億美金。澳洲及 UA 等客戶剛起步，基期低，未來成長比例高。但未來三年成長關鍵仍在現有主力客戶增加機能休閒類產品的需求。
- 原物料：受其影響，今年產品平均售價 (ASP) 下降 2-3%，但公司毛利率仍比去年拉高超過 1 個百分點。
- 資本支出與產能：2014 年資本支出約 1300 萬美金，今年因四地擴廠將會倍增。今年產能預計增加 15%。
- Q4 展望：Q4 訂單已確認一半，另一半仍在進行中。公司樂觀看待，預期今年將「淡季不淡」。
Q4：第二季的匯兌損益狀況？越南生產的成衣使用越南布料的比重？
A4：
- 匯損：Q2 因台幣從 31.3 升值至 30.5，確實有匯兌損失壓力。但公司有做穩定避險，加上 Q1 有約 9,900 萬台幣的匯兌利益，上半年整體影響已降至最低。
- 越南布比重：目前在越南生產的成衣，使用符合 TPP 原產地規則（從紗開始）的越南布料，佔比約 15-20%。
Q5：關於客戶 Gap 關閉部分零售店，對聚陽的下單狀況影響？
A5：Gap 集團旗下品牌中，Old Navy 表現很好，聚陽佔比較大。表現較差的是 Gap 品牌的女裝。Gap 正試圖透過發展機能休閒服飾來改善，這正是聚陽的強項，因此對聚陽而言反而是一個大的商機。
Q6：與韓國、香港競爭同業的優劣勢比較？公司抵禦景氣循環（如 2008 年金融風暴）的能力是否提升？
A6：
- 同業比較：韓國廠商注重規模與市佔率（重「量」），但除少數外，獲利能力普遍較弱。聚陽則相反，強調資源有限，專注於高值化與單位獲利能力（重「值」），因此獲利表現通常優於同業。
- 景氣韌性：2008 年時聚陽過度集中在中國大陸（佔比近 50%），受衝擊較大。之後採取分散原則，現以越南、印尼、柬埔寨為主力，市場與產品也更多元化，因此抵禦單一國家或市場風險的能力已大幅提升，不易再發生 2008 年的情況。
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