【法說會備忘錄】佳格 20170508

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

佳格食品 2016 年全年合併營收為新台幣 271 億元，較 2015 年成長 6.1%。然而，受多重因素影響，營業毛利微幅衰退 0.4%，營業損益則年減 8.4%。全年稅後淨利為 26.4 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.98 元。

• 營收成長趨緩：相較於 2015 年因中國市場大幅成長帶來的 17% 營收增長，2016 年成長力道明顯放緩。主要原因有二：
  1. 台灣市場：2016 年 5 月美國水貨燕麥片爆發「嘉磷塞事件」，雖非佳格產品，但仍衝擊消費者信心，影響台灣穀物事業部業績。
  2. 中國市場：油品業務成長不如預期，主因是中國調整小包裝油的國家標準（國標），公司需進行產品線調整。
• 毛利率下滑：2016 年合併毛利率為 30%，低於 2015 年的 32%。主要原因包括：
  1. 台灣食安事件後，產品檢驗成本提高。
  2. 人民幣貶值，導致中國進口油品原物料成本上升。
  3. 中國油品因應國標改變，產品組合調整影響毛利。
• 營業費用增加：營業費用上升導致營業利益下滑。主因是公司為因應市場變化，在中國市場投入大量成本進行經銷通路的下沉，佈局二、三線城市；同時在台灣也投入額外行銷費用以維護品牌形象，消弭嘉磷塞事件的負面影響。

2. 主要業務與產品組合

佳格集團主要由三大事業體組成：台灣佳格、中國佳格及佳乳食品。

• 台灣佳格：佔集團營收 40%，但貢獻 69% 的部門損益，為最主要的獲利來源。
  • 自有品牌：桂格 (Quaker)、得意的一天、天地合補。
  • 代理品牌：曼陀珠 (Mentos)、恆天然 (Fonterra)、加倍佳 (Chupa Chups)。
  • 產品涵蓋燕麥、食用油、成人奶粉、營養補充品等，多項產品在台灣市佔率第一。
• 中國佳格：佔集團營收 44%，已微幅超越台灣市場，但部門損益僅佔 13%。
  • 核心品牌：多力 (Mighty)。
  • 主要產品：以葵花油為核心的小包裝食用油。雖然在中國整體食用油市場市佔率僅 5%，但在葵花油品類中市佔率達 32%，具領導地位。
• 佳乳食品 (福樂)：佔集團營收 10%，部門損益貢獻 16%，表現穩健成長。
  • 核心品牌：福樂 (Fresh Delight)。
  • 主要產品：鮮乳、優酪乳、優格等冷藏產品。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (2016 全年度)：
  • 營業收入：27,074 百萬元 (年增 6.1%)
  • 營業毛利：8,005 百萬元 (年減 0.4%)，毛利率由 32% 降至 30%。
  • 營業損益：3,012 百萬元 (年減 8.4%)
  • 本期淨利：2,638 百萬元 (年減 4.2%)
  • 每股盈餘 (EPS)：2.98 元
• 財務結構：
  • 資產總額為 218 億元，年增 6.3%。
  • 負債比率維持在 34%，與 2015 年持平。
  • 應收帳款與存貨增加，主因是 2017 年農曆春節較早，出貨高峰集中於 2016 年 12 月。
• 成長動能與挑戰：
  • 動能：中國高端油品市場（如葵花油）需求持續成長；台灣佳乳事業穩定貢獻獲利。
  • 挑戰：中國市場通路轉型（直營大賣場衰退、電商與下沉通路興起）帶來短期費用壓力；人民幣匯率波動影響進口成本；台灣市場需持續投入行銷資源以應對食安事件的後續影響。

4. 市場與產品發展動態

• 台灣市場：
  • 佳格在多個品類維持市場領導地位，市佔率表現優異：
    • 燕麥：市佔率 69%
    • 食用油 (得意的一天)：市佔率 42%
    • 滋補飲品：市佔率 44%
    • 低/脫脂成人奶粉：市佔率 43%
  • 福樂品牌在冷藏品類中亦佔有一席之地，其中優格市佔率達 34%。
• 中國市場：
  • 食用油市場概況：中國食用油市場廣大且區域偏好分明，大豆油、花生油、調和油為主流。葵花油整體佔比約 8%，但屬於持續成長的高端油種。
  • 多力品牌定位：佳格以「多力」品牌深耕葵花油市場，市佔率達 32%，為該品類的領導者。公司正逐步拓展至花生油、玉米油等其他油種。
  • 保健品佈局：已取得「養氣人蔘」、「四物飲」等四項保健食品認證（藍帽子），但因中國法規嚴格且市場策略需審慎規劃，上市時程較預期慢。

5. 營運策略與未來發展

• 核心策略：深耕台灣，拓展中國
  • 公司短期內將資源集中於台灣及中國市場，暫無佈局東南亞的計畫。
• 中國市場策略：「主底工作」與通路下沉
  • 通路轉型：因應一、二線城市大賣場業績下滑及電商崛起，公司正積極進行通路改革。
  • 渠道下沉：投入大量資源將銷售網點從 10 萬個擴展至 30 萬個，深入三、四線城市及傳統通路。此為長期佈局，短期內將產生較高的費用，管理層稱之為「必要之惡」，預期二至三年後可見成效。
  • 廈門新廠：位於港口的廈門精煉油廠已接近竣工（預計 5 月 19 日），將大幅提升供應鏈效率與成本競爭力。
• 台灣市場策略：鞏固領導地位
  • 品牌投資：即使面臨挑戰，仍堅持足夠的廣告投資以維持市佔率，並逐步增加網路行銷預算。管理層強調市佔率比短期現金獲利更重要。
  • 桂格授權穩定：與百事集團的桂格品牌授權合約為 15 年滾動續約模式（每 5 年檢視並延長），關係穩固，無短期風險。

6. 展望與指引

• 短期挑戰：2017Q1 營運表現受農曆春節時間點、中國通路調整費用增加，以及台灣市場修復嘉磷塞事件影響等因素，面臨壓力。
• 長期展望：管理層對長期發展持正面看法。
  • 中國市場的「主底工作」雖短期內侵蝕利潤，但有助於建立更穩固的市場基礎，降低對國際油價波動的敏感度。
  • 廈門廠的投產將成為中國業務的重要利多。
  • 台灣市場將持續鞏固領先地位，並透過穩定的品牌投資維持獲利能力。

7. Q&A 重點

• Q：關於董事長家族持股信託、總經理與執行長職務調整，是否為接班做準備？

  A：持股信託是正常的財務規劃。職務調整是為了符合公司治理，因應集團擴大（包含台灣、中國、佳乳等子公司）。董事長兼任執行長，負責管理各子公司總經理；新任總經理則專注於台灣佳格的龐大業務。目前尚無近期的接班計畫。

• Q：公司是否有佈局東南亞市場的規劃？

  A：目前會專注於深耕台灣和中國大陸市場，短期內沒有進入東南亞的具體計畫。

• Q：大陸保健飲品的上架進度如何？

  A：目前已取得四支產品認證（如養氣人蔘、四物飲、靈芝）。但中國的申請流程比台灣慢很多，且品牌註冊後無法更改，因此公司正審慎規劃，待準備完整後才會上市，時程比預期慢。

• Q：中國葵花油業務已達一定規模，未來成長動能為何？

  A：中國市場規模巨大，雖然多力葵花油市佔領先，但仍有很大成長空間。未來的關鍵在於通路下沉至三、四線城市，以及發展電商。這兩項都是必要且花錢的「主底工作」，短期會影響利潤，但對長期發展至關重要。

• Q：台灣針對慢性病族群的保健飲品（如完膳）及成人奶粉的毛利提升空間？

  A：這些市場競爭激烈，但佳格產品本身毛利尚可。公司會持續透過新品開發與行銷來競爭。佳格的策略是維持市佔率優先，不會為了短期利潤而削減必要的廣告費用，並會增加網路行銷投入。

• Q：與桂格的品牌授權合約是否有風險？

  A：目前的合約是 15 年期，且每 5 年會再續簽未來 5 年的合約，是一個「長青 (Evergreen)」形式的合約，隨時都保有至少 10 年的合約期，非常穩定。雙方合作關係良好，甚至曾拒絕百事在中國成立合資公司的提議，以維持經營的獨立性。

• Q：廈門廠的進度、未來資本支出及股利政策？

  A：廈門廠將於 5 月 19 日竣工，已開始營運，對中國業務是重大利多。今年沒有其他重大資本支出計畫。股利政策方面，公司理解法人偏好現金股利，未來會朝提高現金股利的方向發展。

• Q：中國油品「國標」改變的影響？

  A：新國標要求更清楚地標示成分比例（如橄欖葵花油需標明橄欖油佔比），對所有業者都帶來成本壓力。短期對獲利有負面影響，但長期而言，有助於市場走向更健康的油品，這對佳格的產品定位有利。

• Q：2017Q1 營收下滑的原因？

  A：主要有兩個原因：

  1. 春節時間點：今年的春節在 1 月，許多出貨提前在去年 12 月完成，導致季度間的比較基期不同。
  2. 策略性投入：公司持續在中國進行通路深耕，並在台灣市場投入資源修補嘉磷塞事件的影響，這些成本反映在第一季的表現上。管理層強調「病來如山倒，病去如抽絲」，市場信心的恢復需要時間。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。