本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
亞洲水泥 2025 年第一季營運表現呈現「本業改善，業外下滑」的格局。營業淨利較去年同期 成長 56%，主要受惠於 中國水泥業務虧損大幅減少。然而，由於金融資產評價及匯兌收益較去年同期顯著縮減，稅後淨利（歸屬母公司）則年減 54%，EPS 為 0.38 元。
-
核心業務表現：
- 台灣水泥：價量穩定，營運穩健。
- 中國水泥：雖然銷量下滑，但因噸毛利回升，虧損顯著收斂。
- 嘉惠電力：因一期機組進行四年一度大修，營收及獲利減少。
- 遠龍不鏽鋼：營運持續改善，轉虧為盈。
-
業外投資：
- 權益法投資中，遠東新世紀獲利成長，但裕民航運受運價影響而下滑；山水水泥虧損則有所收斂。
-
未來展望：
- 公司預期中國水泥行業 2025 年獲利有望優於 2024 年，但中長期仍面臨 L 型復甦格局。
- 台灣水泥需求預期將維持穩定。
- 嘉惠電力全年貢獻可能略低於去年。
2. 主要業務與產品組合
亞洲水泥的業務主要分為兩大板塊：合併子公司業務及權益法投資。
-
合併子公司業務：
- 台灣水泥：2025Q1 營運穩定，價量與去年同期持平。儘管房市交易降溫，但營建活動仍具支撐，今年 1 至 4 月台灣整體水泥需求小幅成長 1%。
- 中國水泥 (亞泥中國)：2025Q1 營收因銷量下滑而年減，但受惠於售價年增 7% 及煤炭成本下降，噸毛利由去年同期的 -7 元人民幣回升至 25 元人民幣，營業淨利由虧損轉為獲利 2,000 萬人民幣。
- 電力事業 (嘉惠電力)：2025Q1 營業利益年減 27%，主因天然氣成本高於去年同期，且一期機組進行為期約一個月的四年一度大修。二期機組因去年與台電簽訂增購合約，上半年仍有低基期紅利。
- 不鏽鋼事業 (遠龍不鏽鋼)：營運狀況持續改善，已轉虧為盈。然而，因關稅政策引發終端需求不確定性，客戶拉貨趨於保守，預期今年將維持小幅獲利。
-
權益法投資：
- 遠東新世紀：2025Q1 獲利較去年同期成長。
- 裕民航運：因運價影響，2025Q1 獲利較去年同期下滑。
- 山水水泥：虧損較去年同期收斂，與中國水泥行業趨勢一致。
3. 財務表現
-
2025Q1 關鍵財務數據：
- 營業收入：165.95 億元，年增 1%。
- 營業毛利：23.72 億元，年增 35%；毛利率為 14.3%，較去年同期的 10.6% 顯著提升。
- 營業利益：15.96 億元，年增 56%；營業利益率為 9.6%，優於去年同期的 6.2%。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：13.64 億元，年減 54%。
- 每股盈餘 (EPS)：0.38 元，去年同期為 0.83 元。
-
財務表現驅動與挑戰：
- 本業獲利驅動：營業利益的強勁增長主要來自亞泥中國的虧損大幅收斂，反映出價格回穩與成本控制的成效。
- 業外獲利挑戰：稅後淨利大幅下滑的主因在於業外損益。其中，金融資產評價由去年同期的利益 19.14 億元轉為本期的損失 2.52 億元，主因是股市表現差異（2024Q1 台股上漲 13%，2025Q1 則下跌 8%）。此外，匯兌利益也較去年同期減少。
-
資產負債表與現金流量：
- 2025Q1 淨負債比率略增至 7.4%。
- 短期投資金額減少，主因是會計科目調整，部分中國的定存改為一年期以上，由流動資產轉為非流動資產，並非實際損失。
4. 市場與產品發展動態
-
中國水泥市場：
- 需求面：2024 年中國水泥總需求下滑約 10% 至 18 億噸。市場預期 2025 年需求降幅將收斂至 5% 至 8% 之間，但中長期結構調整壓力仍在。
- 供給面：錯峰生產仍是當前最有效的產能調控手段，但其成效高度依賴行業自律，具不穩定性。近期部分地區執行不力，導致 5 月份價格回落。政府的去產能政策偏向結構優化，尚無總量管制措施。
- 成本面：因中國內需疲弱，煤炭價格持續走弱，2025 年的煤價明顯低於去年同期，有助於緩解成本壓力。
-
台灣水泥市場：
- 需求面：市場需求相對穩定。2025 年 1 至 4 月，台灣水泥需求年增 1%。
- 市場支撐：雖然房市交易量因政策影響而降溫，但建照核發面積（2025Q1 年增 5%）及建商購地狀況顯示，營建活動仍維持一定動能，為水泥需求提供支撐。
5. 營運策略與未來發展
-
亞泥中國發展策略：
- 提升長期競爭力：持續優化排放及能耗績效。
- 垂直整合：積極拓展毛利率較高的骨料事業，以平衡水泥市場的波動。2025Q1 骨料毛利率約 45%。
-
資本支出：
- 2024 年合併資本支出約 40 億元，亞泥中國約 4.8 億人民幣。
- 投資重點包括產能擴充與置換、節能減排設備改善、發展循環經濟（提高替代原料與燃料使用），以及在廠區配置綠電。
- 預計 2025 年資本支出將維持去年水準或更高。
-
股利政策：
- 亞洲水泥：公司章程規定最低股利發放率為 50%，但過往歷史配發率多介於 60% 至 80%。董事會將綜合考量市場狀況、公司財務及資金需求後決定。
- 亞泥中國：因 2024 年度虧損，且考量產業環境挑戰及資本開支需求，採取保守財務策略，決議不發放 2024 年度股息。
6. 展望與指引
-
中國水泥展望：
- 預期 2025Q2 噸毛利有望從 Q1 的 25 元人民幣提升至 30 元人民幣，主因是煤炭成本持續下降，且 Q2 為傳統出貨旺季。營業淨利有機會轉正。
- 全年行業獲利渴望走出谷底，優於 2024 年，但復甦力道呈 L 型。
-
台灣水泥展望：
- 預期 2025 年全年需求將維持穩定。
-
電力及不鏽鋼展望：
- 嘉惠電力：因下半年低基期紅利消失，若天然氣價格維持高檔，2025 全年貢獻可能略低於 2024 年。
- 遠龍不鏽鋼：預期維持穩定小幅獲利。
-
業外損益展望：
- 金融資產評價：隨 5 月股市回升，預期 2025Q2 可能會有評價利益回沖。
- 匯兌損益：由於 4 月以來新台幣大幅升值，若趨勢不變，2025Q2 可能會出現匯兌損失。
7. Q&A 重點
-
Q: 新台幣升值幅度對公司的影響？
A: 截至 2025Q1 季底，公司美元淨資產（資產減負債）約 8 億美金，可依此進行試算。
-
Q: 嘉惠電力第二季的獲利會恢復去年下半年的水準嗎？
A: 不會，因第三季為傳統旺季，具季節性因素。與去年同期相比，一期因天然氣價格較高獲利可能減少，但二期因增購合約獲利會增加，兩相抵銷後需視最終結果。若下半年天然氣價格仍高於去年，獲利可能較去年同期減少。
-
Q: 第一季跟第二季的煤炭耗用成本？
A: 2025Q1 耗用成本約 743 元人民幣/噸，預計 2025Q2 可能降至 680 元人民幣/噸左右。
-
Q: 嘉惠電力的維修排程和與台電的購置專案可否再說明一次？
A: 嘉惠一期已於 2025Q1 完成四年一度的大修，為期約一個月。嘉惠二期於 2024Q3 與台電簽訂增購合約，因此 2025 上半年發電量會高於去年同期，但下半年此基期差異將消失。
-
Q: 亞泥的 ESG 政策，碳排放及再生能源使用情況？
A: 碳排放量逐年減少，主因是推動低碳水泥（使用較少熟料），已提前達成 SBT 減碳目標並延長至 2030 年。水泥廠已配套使用太陽能等綠電。詳細數據請參考 ESG 報告書。
-
Q: 近期中國水泥報價下跌，是否代表需求已結束？
A: 近期價格下跌主要在湖北、江西等地，主因是部分區域錯峯停產執行不理想，與供給面調控關係較大。目前價格已接近去年第三季低點，再下跌空間有限。
-
Q: 金融資產的規模有多少？Q2 會回沖利益嗎？
A: 按公允價值衡量（FVTPL）的金融資產約 320 億元。隨 5 月股市回升，預期 Q2 會有評價利益回沖，但可能面臨新台幣升值帶來的匯兌損失。
-
Q: 去年第四季的煤炭成本是多少？
A: 2024Q4 煤炭成本為 796 元人民幣/噸。
-
Q: 第二季的權益法投資獲利怎麼看？
A: 對今年權益法投資看法相對保守。遠東新 Q1 受一次性處分利益影響，後續需觀察基本面。裕民航運則受運價及地緣政治影響。
-
Q: 亞泥中國 Q1 噸毛利 25 元但營業淨利為負，Q2 噸毛利維持的話，營業利率會轉正嗎？
A: 有可能轉正。Q2 噸毛利預期會高於 Q1，且 Q2 銷量為傳統旺季，加上煤價仍在下跌，營業淨利率有望提升。
-
Q: 台灣進口水泥反傾銷的進度？
A: 目前進度與新聞報導一致，靜待政府於 7 月公布最終結果。
-
Q: 台灣營收部門中，公共工程與私人營建需求的佔比？
A: 水泥銷售無法直接區分。若以整體市場粗估，房地產需求約佔 七成，公共工程約 兩成，工業（如科技業建廠）約 一成。近年因科技業建廠，工業佔比可能略有提升。
-
Q: 從錯峰生產角度看，中國水泥價格是否可能「淡季不淡，旺季不旺」？
A: 過去一段時間確實有此跡象，因為價格主要受行業自律的影響，而非傳統季節性需求。但這並非固定規律，仍需視當下價格位階及企業執行意願而定。
-
Q: 第二季及今年中國、台灣水泥出貨量的預期？
A: 中國出貨量預期與市場趨勢相似，全年需求可能下滑約 5%。台灣部分，因營建需求仍有支撐，目前預期全年穩定。
-
Q: 2025Q1 亞泥中國骨料的毛利率？
A: 大約在 45% 左右，仍是毛利相對較高的產品。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
閱讀進度
