本篇逐字稿由 AI 轉譯整理。
歡迎來到本週的投資問問題。在進到問題環節之前，先來分享一下富果研究部這週的研究。我們最近活動很多，幾乎每天都有外出的安排。像我昨天跑了兩場，星期一和星期二也各跑一場，上週四也跑了一場。所以這段時間事情比較多，但我們研究部最近在關注幾個方向，主要還是圍繞 AI。看了三個趨勢，一個是半導體的國產化，因此我們關注了一些相關設備。前陣子我們有上架一份東台的報告，這家公司從工具機轉型做半導體設備。
第二個趨勢是 FOPLP，也就是面板級的玻璃載板封裝，之後我們會寫報告與大家分享。再來我們關注晶背供電的相關研究。
這週我們跑的公司中，有一家比較值得分享，大家可能比較熟悉或關注，就是星宇航空。星宇航空昨天開了上市法說，我雖然還沒搭過星宇航空，但一直想體驗，因為很多人說他們的餐點很好吃，服務質感很高，商務艙很舒適，可以全躺平。雖然我可能沒財力坐商務艙，但還是希望有機會可以試試。
他們最近有和波卡餅乾合作聯名。回到正題，星宇航空這家公司之前讓我有點疑惑，因為台灣的航空市場競爭這麼激烈，高端航空有長榮和華航，廉價航空有虎航和其他公司，還能容下其他航空公司嗎？不過，聽了張董的講解後，我對這家公司有了新的想法。他們提到了一個關鍵的轉機市場。台灣人口有限，多一家航空公司不會讓市場快速成長，但台灣的轉機市場潛力很大。過去，亞洲轉機市場主要由香港和新加坡掌控，但香港因政治問題，國際活動減少，轉機重心有可能移到台灣。對台灣來說，最大的變化是 2027 年第三航廈的啟用，這顯示政府也認識到台灣轉機市場的潛力。星宇航空現在的戰略目標是補足東南亞到北美之間的轉機市場缺口，這個市場空間很大。
這週我們會研究這家公司，之後有進一步的消息會分享給大家。這是昨天參加法說會的心得。我認為，與其聽別人說星宇航空有多好，不如自己去搭乘、體驗，這樣會對他們的產品有更深的理解。
1. 觀察 AI 產業發展的先進指標會是什麼？
富果研究員：大家都知道，我們平常能感受到 AI 的一些終端應用，比如 ChatGPT 或其他 AI 相關產品，但從投資角度來看，AI 產業還處於前期訓練階段，各大廠商都在訓練自己的 AI 模型。有些公司已經開始推論和提供服務。不管是訓練還是推論，都需要 AI server，因為更大的算力需求代表需要更多伺服器去運算。
觀察 AI 產業是否是一個泡沫，我個人會從兩個方面入手。首先，從需求端來看，可以觀察四大 CSP（微軟、Google、Meta 和 Amazon）的資本支出，這四家公司目前是投資 AI 最積極的公司。另外還有 Tesla 和最近追上的蘋果，這幾家公司是 AI 領域的主要玩家。只要它們的資本支出持續增加，代表它們對 AI 的需求還在增長，這是一個很重要的指標。
接著看供應端，可以觀察供應商的營收表現，特別是 NVIDIA，因為目前 AI GPU 幾乎都是由 NVIDIA 供應，當然 AMD 也是一個指標。觀察它們每一季的季報和出貨量預測是否成長，這些數據可以讓我們判斷 AI 市場的需求是否持續增長。台灣投資人可以更早觀察到這些變化，因為 NVIDIA 的 GPU 訂單是由台積電製造，伺服器是由鴻海、廣達等台灣的 ODM 廠商組裝並出貨。因此，我們可以透過台積電、鴻海、廣達每月的營收來觀察 AI 市場的動向。如果它們的營收持續增長，代表 NVIDIA 的訂單確實在增加，AI 需求正在上升。搭配 NVIDIA 自身的營收增長，我們就可以確定 AI 目前的投入是健康且持續增長的。
最後從消費者角度來看，可以觀察生活周遭的 AI 產品是否持續迭代，例如 ChatGPT 是否有更強的版本推出，其他 AI 服務是否跟進，並且我們自己是否有在使用這些 AI 產品。這樣可以從日常生活中了解 AI 發展的階段。
2. 2025年若景氣開始步入衰退，哪些族群可以做防禦性布局？
富果研究員：根據目前的數據來看，無論是就業數據還是通膨數據，都沒有顯示經濟衰退的跡象。Fed 在九月中也降息了兩碼，在會議上並未提到經濟衰退的趨勢。因此，我認為景氣衰退的機率較小。而且 AI 產業還在持續發展，消費性電子和傳產等領域也在好轉，所以明年景氣衰退的機率相對較低。但如果真的發生景氣衰退，我會建議增加債券的配置，因為降息對債券價格有利，未來 Fed 可能會實施更多量化寬鬆和降息政策來刺激經濟，這將進一步利好債券。
此外，如果目前配置了大量個股，我會考慮將資產部分轉移到分散風險較低的市值型 ETF，這也是一種防禦策略。
3. 請問光通訊 CPO 算是正在炒作本夢比嗎? 沒有營收沒有實質貢獻單純炒作題材性與未來性的產業趨勢嗎？
富果研究員：CPO 的全名是共同封裝光學元件，這個技術的發展其實從去年或前年就開始了，只是最近討論較多。CPO 是把光學元件封裝在晶片旁邊，縮短與交換器的距離，讓訊號傳遞速度更快。過去伺服器是用模組放在 PCB 板上，與晶片距離較遠，訊號損耗較大。CPO 將光學元件與晶片封裝在一起，訊號損耗和延遲大幅降低，非常適合 AI 訓練，因為 AI 訓練量大且對延遲要求高。
目前 CPO 還在研發階段，最先進的技術來自美國的 Broadcom。台灣有些 CPO 相關類股，但多是供應鏈角色，如封裝、測試等。短期內看不到實質營收，但長期來看，CPO 技術有成為主流的潛力。至於股價，本夢比炒作和實質營收是兩回事，投資這類股票需要根據產業技術進展和估值來做出判斷。
4. 隨著 PC 需求飽和，AI 和電競有可能成為宏碁的成長動力嗎？
富果研究員：就 PC 產業來看，疫情後需求疲弱，庫存去化到今年已見底，但出貨尚未明顯成長。AI PC 尚未帶動換機潮，主要因為高通晶片的相容性問題，某些遊戲無法執行，AI 功能對使用者的吸引力也有限。因此，短期內 AI PC 對市場的影響不大。但我看好未來當 AI PC 廠商推出更多殺手級應用時，可能會帶動一波換機。
5. 精測最近推出的 AI 模擬探針技術是否能轉化為穩定的商業訂單，成為公司新的成長引擎？
6. 5G、車用、AI 的增長， 封裝測試需求是否能穩定增長？日月光如何在高階封裝領域保持市場份額增長？
富果研究員：第五題和第六題的問題其實問的內容相似，詢問的是隨著 5G 的發展，AI 和探針技術、封裝、測試的營運需求是否會持續增加？我的答案很簡單，就是會。因為 AI 晶片的數量會越來越多，且越來越複雜。不僅晶片的架構複雜，封裝的模式也越來越先進，從傳統的封裝到 2.5D 的 CoWos 封裝，甚至未來可能進展到 3D 封裝。台積電稱其為 SOIC 封裝，從平面堆疊轉為垂直堆疊，對於晶片測試的需求會大幅增加，封裝技術也會有更高要求。
現在有一個趨勢，就是越來越多先進封裝技術變成晶圓廠的優勢，相比於傳統封裝廠，日月光這類傳統封裝廠在這方面的優勢減少。如果這個趨勢持續，傳統封裝廠可能會面臨更大的劣勢。不過，台積電目前的 CoWos 產能有限，還是把部分訂單外包給傳統封裝廠，因此傳統封裝廠仍有參與其中的機會。這些傳統封裝廠接到的訂單多是後段封裝，也就是 CoWos 的 Wafer-on-Substrate 部分，這仍然需要一定的技術門檻。因此，傳統封裝廠如果想在封裝領域持續成長，必須往先進封裝技術發展，否則在傳統封裝市場的競爭會非常激烈。
7. 在 Mini LED 和 OLED 技術取代 LCD 的趨勢下，中光電能否依靠旺季訂單維持全年業績，並抵消 LCD 市場需求減少的影響？
富果研究員：就產業來看，Mini LED 和 OLED 技術的需求並沒有如預期般爆發。我們曾經認為 Mini LED 有機會取代 OLED，但事實證明這是一個誤判。這主要是因為我們忽略了中國大陸的競爭壓力。對中國大陸來說，面板是個非常成熟的產業，且國內要求面板的國產化，因此他們的產能一直在擴張。當供應大幅增加而需求增長有限時，價格自然下跌，導致面板廠商經營困難。雖然螢幕的應用越來越廣泛，如車載螢幕等，但需求的增長遠遠不及供應的增加。因此，面板產業已進入成熟期，甚至供需平衡已被破壞，傳統面板公司必須尋找新的成長動能。
像最近有些面板廠開始發展 FOPLP（面板級玻璃載板封裝）技術，這或許是他們突破僵局、尋求新成長動能的關鍵。
8. 在 Mini LED 和 OLED 技術取代 LCD 的趨勢下，中光電能否依靠旺季訂單維持全年業績，並抵消 LCD 市場需求減少的影響？
富果研究員：
我認為股價漲跌本來就是難以捉摸的，大家要保持平常心。我自己也經常遇到這樣的情況，明明做了估值，買了之後股價卻開始下跌，而且跌得不少。但投資這檔股票的信心應該來自於我們的分析，而不是盲目的信心。如果你只是聽別人建議買股票，股價下跌你仍然抱有信心，這樣的信心是沒有依據的。
因此，遇到這種情況，應該回到最初，思考自己為什麼買這家公司？是基於它的產業、技術還是估值？有沒有完整分析？如果你只是聽消息買進，那可能要謹慎檢討自己的投資決策。如果你的分析顯示這是一家好公司，且估值合理，那麼股價下跌可能是因為短期因素，這時候就應該去找出盲點。每個人都有盲點，我們不可能完全了解每家公司的營運狀況，因此需要不斷檢討和修正自己的分析。
如果是因為系統性風險導致股價下跌，例如遇到市場崩盤，這時候反而應該高興，因為這代表好公司打折了。像漢堡店打八折，我們會趕快去買，但為什麼股票打折了，卻讓人害怕呢？如果確認是好公司，這時候我反而會加碼。
這大概是今天的八個問題，感謝大家這週的踴躍提問。我們下週再繼續回答大家的問題，祝大家投資順利，再見。
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