近期半導體產業雜音不斷，相關廠商接連下修展望，更傳出台積電（市：2330）同時被蘋果、AMD、Nvidia 等大客戶砍單，也使台積電股價明顯下跌。
研究團隊持續追蹤，參加公司 2022Q2 法說會並更新觀點，看完這篇報告，你將會知道以下幾件事：
1.2022 下半年全球半導體產業展望
2.台積電先進製程訂單狀況
3.半導體供應鏈供需現況
4.台積電 2022Q2 財務狀況及 Q3 展望
營運面
1.台積電 2022Q2 營收佔比為 5nm 21%、7nm 30%、16nm 14%、28nm 及以上 35%，其中先進製程（7nm 以下）佔比為 51%。
展望 2022 下半年，管理層承認智慧型手機、PC、消費性電子需求將減少，客戶也開始去庫存減少拉貨，但客戶需求仍大於公司產能供給。主因台積電在先進製程（尤其 5nm 以下）近乎獨占，AMD 伺服器晶片 Genoa、Nvidia 的 H100 GPU、RTX4000 GPU、Apple 的 A16、M2、聯發科的天璣 9000+ 等多款旗艦新晶片都將採用台積電 5nm、4nm 製程，甚至一向和三星合作密切的高通也將其 S8 Gen1+ 轉由台積電代工，根據訪查，其下一代旗艦 5G 晶片 SM8550 也可能採用台積電 4nm 製程。因此綜合來看，預計台積電 5nm 產能在 2022 下半年將持續滿載，為公司成長主要動能。
Source：台積電法說
2.以應用別來看，2022Q2 HPC 43%、智慧型手機 38%、IoT 8%、車用電子 5％、消費性電子 3%。
成長方面，HPC QoQ+13%、車用 QoQ+14%，為主要成長動能，而消費性電子 QoQ+5%、IoT QoQ+14%，手機則因需求減緩，QoQ+3%。
HPC 超越手機成為營運占比最大的業務，公司預估 HPC 將是未來成長最快的領域。
Source：台積電法說
3.3nm 預計 2022H2 量產，目前客戶的詢問度及 Tape out（投片）進展都優於預期，初期客戶將以 HPC、手機為主。
但由於 3nm 的技術較為複雜且設備支出龐大，預估將影響 2023 年 2~3% 的毛利率，且將影響 6~8 個季度。N3e 則將在 2023H2 量產，預計 3nm 家族將成為公司生命週期最長的製程之一。
而 2nm 將使用 GAA 製程，效能將較 N3e 提升 20%。需關注的點是，這將是台積電首度導用 GAA 製程，相較三星在 3nm 就已導入 GAA 有較多經驗，台積電是否還能維持製程技術、成本優勢將需持續觀察。
4.目前全球經濟環境轉差使電子產品需求降溫（此部分可參考<資料中心需求占比提升，記憶體大廠美光卻對電子景氣衰退示警>），公司預期客戶將開始去庫存，且將至少延續至 2023 年年中，包括 HPC、手機的庫存都較高（但高階手機仍維持健康水位）。但除了台積電自身優勢外，也提到未來全球數位化趨勢不變，估計電子產品矽含量將以 7~9% CAGR 成長，而包括資料中心對 CPU、GPU 的數量、效能要求都將提高，高階手機處理器的性能也將持續升級，因此長期來看半導體對先進製程的需求將健康成長。
而台積電的產品有 50% 以上的應用都為 5G、HPC 等先進技術，且為技術領先者，將是數位化趨勢最實質受惠者。
5.公司將在未來五年擴增 50% 的特殊製程（成熟製程）產能，管理曾認為以 20nm 為主的成熟製程未來在 IoT 趨勢帶動下需求將大幅增加，產品矽含量的增加也推動特殊製程需求成長（尤其是車用 PMIC、CIS），目前在中國、日本都有擴廠，並對未來需求有信心。
6.先進封裝（SoIC、3DIC）需求比公司預期強，目前主要用在 HPC，手機則需看未來客戶架構決定。隨著 CPU、GPU 越往多核心升級，採用先進封裝是相對划算便可提升效能的方法。
7.台積電 2022 全年的 Capex（資本支出） 因有部分成熟製程設備交期延後，預計將為 400億美元，YoY+33（原先預估為 400~440 億美元），剩餘則遞延到 2023 年。預計公司 2022 年折舊費用 YoY+4~9%，2023 年則將有較明顯增加。
8.公司 2022Q2 存貨周轉天數為 95 天，YoY+10 天、QoQ+7 天，主要為替下半年 5nm 備貨，搭配上公司提到 HPC 將是下半年成長主力，拉貨主力除了 Apple M2 晶片外，預估 AMD、Nvidia 在 Server 端晶片也是主要動能。
財務面
1.台積電 2022Q2 營收為 181.6 億美元，YoY+36.6%，QoQ+3.4%。
2.2022Q2 毛利率為 59.1%，YoY+9.1 ppts，QoQ+3.5 ppts，高於公司的財測 56~58%。上升主因為匯率改善 0.9%（匯率展望 28.8，實際 29.4）、5nm Ramp Up（良率改善）、產品組合改善。
3.獲利部分，2022Q2 營業利益率為 49.1%，YoY+10.0 ppts，QoQ+3.5 ppts，淨利率為 44.4%，YoY+8.3 ppts，QoQ+3.1 ppts；EPS 為 9.14 元新台幣（以下無特別提及均為新台幣），YoY+76.4%，QoQ+16.9%，整體優於公司財測及市場預期。
Source：台積電法說
4.台積電預估 2022Q3 營收可達 198~206 億美元，QoQ+11.2%，主要動能來自 HPC（匯率預計為 29.7 新台幣/美元），毛利率則為 57.5-59.5%，主要受惠於 HPC 占比提高及新台幣兌美金貶值；營業利益率則為 47~49%。公司預期在 HPC 帶動下，2022 全年營收將 YoY+34~36%。
長期來看，公司維持未來幾年營收成長率 +15~20%（分拆來看，矽含量成長 7~9%、設備出貨成長 1~3%），毛利率則維持 53% 以上，並未因此次半導體景氣轉差而下修展望。代表公司對未來技術、議價能力都很有信心，且有能力抵銷未來幾年高折舊帶來的負面影響。
5.2022Q2 營運現金流為 3,389 億元，Capex 為 2,177 億元，自由現金流為 1,211 億元，總現金儲備達 1.25 兆元，整體現金流及現金水位都很健康，足以支付逐年增加的資本支出。
Source：台積電法說
結論及成長潛力
雖然手機、PC、消費性電子的需求都開始降溫，台積電也示警半導體產業將在下半年開始去庫存，不過公司再次用 Q3 超乎預期的財測打臉市場的看衰。
台積電能給出強勁財測的原因，主要還是在高階手機處理器及伺服器的帶動，因此下半年要重點關注 Apple iPhone 14 的拉貨以及 Intel、AMD 新架構伺服器的推出時程。而關於公司多次提到 HPC 在未來扮演的角色，代表伺服器、AI 將有較大成長潛力，讀者可參考 <雲端服務商機！白話文解構「伺服器概念股」> 報告，詳細了解伺服器產業鏈及概念股。
預估台積電 2022 年 EPS 將達 34~36 元，以目前約 470 元股價來看本益比約 15 倍，考量公司今年將有約 35% 的成長，未來幾年營收展望也將成長 15~20%，研究團隊認為目前評價對長期投資人來說已屬合理，投資人可持續追蹤。
下行風險：疫情惡化、美元貶值、終端需求減少、5nm/3nm 量產、研發不如預期。
附錄：台積電資產負債表
Source：台積電法說
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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