全球最大 SiC（碳化矽）晶圓供應商 WolfSpeed（NYSE：WOLF） 近期公布 FY2022Q4（實際時間為 CY2022Q2）財報後股價累計已上漲 30%，公司表示因 SiC 需求強勁，再次上調 2026 年展望，以下為最新觀點分析：
WolfSpeed 公司介紹
WolfSpeed 成立於 1987 年，為全球最大第三代半導體晶圓供應商，具有基板、磊晶到下游射頻元件一條龍的產銷能力。公司在 SiC、GaN 領域已深耕發展 30 餘年，目前於 SiC 基板市占率約 45~55%。
公司總部位於美國 North Carolina 的 Durham，並於 2019 年宣布投入總額 10 億美元於紐約州擴建全球首座 8 吋 SiC 晶圓廠 Mohawk 廠，預計 2022 年底投產。公司客戶涵蓋各國車用、射頻晶片大廠，目前前三大客戶 STMicroelectronics、Sumitomo、Arrow Electronics 占營收約 41%。
1.2022Q2 財務超出市場預期，且尚有 1 億美元訂單缺口未滿足
公司 2022Q2 營收為 2.3 億美元（以下同，市場預期 2.1 億元），YoY+56.7%、QoQ+21.5%；毛利率 36.5%，YoY+4.3ppts、QoQ+0.2ppts，主要因 Durham 廠良率改善；調整後 EPS 為 -0.02 元，YoY+0.21 元、QoQ+0.1 元，整體超出市場預期。
因需求強勁但產能端受限，公司目前仍有 1 億元在手訂單未交付，且預計缺口將持續放大。而目前存貨週轉天數為 137 天，QoQ-22 天，代表市場仍供不應求。
2.2022Q3 營收續強，但毛利率因折舊費用增加而持平
2022Q3 營收預計 2.3 億元~2.5 億元，毛利率因 8 吋 Mohawk 廠投產使折舊費用增加，預計維持 35.5%~37.5%，較本季持平；營業虧損為 300~1,000 萬元，稀釋後 EPS-0.08 元~ -0.02 元。
3.Design In 訂單較去年倍增，待 8 吋新產能開出營收將明顯成長
公司 2022 年獲得的 Design in 訂單為 64 億元，YoY+119%，其中汽車客戶約 70%，主要客戶包括汽車設備製造商、Tier 1 零件供應商、工業、能源端（充電樁）客戶，公司過去三年累計的 Design In 訂單已達 110 億元，且管理層表示根據過去經驗，最後真的獲得訂單（Design Win）的轉換率約 47%。
若單假設 2022 年 Design Win 訂單規模為 30 億元，對比公司 2022 財年總營收 7.5 億元就將有 4 倍成長空間，可預期 WolfSpeed 新產能開出後，明年營收將有明顯成長。
4.SiC 市場未來成長潛力大，公司上調 2026 年營收財測 30~40%
在<電動車組成關鍵！白話詳解第三代半導體材料碳化矽（SiC）>、<車用晶片持續缺貨！解密第三代半導體 SiC 的產業趨勢> 兩份報告，富果認為隨電動車滲透加速、各國能源政策往高效發電、替代能源邁進，SiC 材料的市場規模將快速成長。
WolfSpeed 本次再度上調全球 SiC 市場規模到 350 億元，較前次預估增加超過一倍，公司認除了電動車快速成長外，再生能源（太陽能）、鐵路、電網、電器設備及許多工業用途等非汽車領域對 SiC 的導入速度也在加快，根據公司引用的研究報告，預計 2027 年 SiC 滲透率將達到全球電力市場的 20%，對比目前 5% 將有 4 倍成長空間。
因此，公司也將 2026 年營收預估由 21 億元上調 30%~40% 至 27.3~29.4 億元，4 年 CAGR+39.4%，將是 2022 年營收的 4 倍，且認為因整體市場規模（TAM）仍在增加，未來仍有上調空間。
5.Mohawk 8 吋 SiC 產能開出後，因成本效益未來將明顯提升 WolfSpeed 毛利率
公司目前位於 Durham 的 6 吋廠供不應求，而紐約 Mohawk 的 8 吋廠預計在今年完成試量產，預計 2023 年正式量產，目前 LTA（長約）覆蓋率約 50%，且客戶需求比預期強勁。
公司預計 Mohawk 廠滿載一年約可貢獻 15~20 億元營收，若以 2026 年預估的 27~29 億元營收，產能仍將供不應求，因此預計將再於美國建造一座 8 吋工廠，目前正在選址階段。
公司目前為全球唯一可量產 8 吋 SiC 的公司，8 吋晶圓面積為 6 吋的 1.8 倍，單片晶圓可製造更多晶片，因此成本將較 6 吋會明顯降低。公司預估隨著產能往 8 吋轉移，2026 年毛利率將提升至 50% 以上（對比目前約 34~36%），屆時成本端的競爭優勢將更明顯。
6.自由現金流持續流出，預計未來將有增資計畫
公司帳上現金約 12 億元，但 2022Q2 的自由現金流為 -0.86 億元，並估計 2023 年資本支出為 5.5 億元，且未來還有新的擴廠計畫，因此預計將有新的融資計畫，融資工具會優先成本較低的客戶預收款、政府補貼、舉債考量，最後才會考慮發行新股。
結論及成長潛力
根據 TrendForce 預估，2022 年電動車滲透率將達 13%，較 2021 年的不到 10% 明顯成長，加上工業、新能源等對發電效率的要求，SiC 需求將在未來快速成長。
而根據富果先前報告研究，即使目前 WolfSpeed、Rohm、IIVI 等 SiC 供應商都在擴廠，但因 整體市場需求規模也在持續增加，未來幾年產業仍將供不應求，且因 SiC 技術難度高，預計未來市場將持續由現有玩家把持，其中作爲全球唯一能量產 8 吋 SiC 的 WolfSpeed，將是受惠最明顯的公司。
未來需重點關注 WolfSpeed 8 吋廠房量產時間，以及良率爬升的速度，另外還有新廠房的建置時間點。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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