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<台積電> 系列報告中, 我們認為台積電(市:2330)受惠於 5G、HPC、IoT、電動車等大趨勢,且位居產業龍頭、又具技術領先優勢,未來營運將持續成長。

研究團隊持續追蹤,參加公司 2021Q4 法說會並整理幾個重點,看完這篇報告,你將會知道以下幾件事:

  1. 2022 年全球半導體產業展望
  2. 台積電 5nm 現況及 3nm 進展
  3. 半導體供應鏈供需現況
  4. 台積電 2021Q4 財務狀況及 2022 展望

 

產業面

1. CEO 魏哲家再次強調 5G、HPC(高效能運算,包含 CPU、GPU、AI )及其衍生出的應用將會是未來幾年的大趨勢(Mega Trend),且隨著運算效能的複雜化,產品矽含量也將持續增加,根據 IC Insights 統計,2021 年電子設備的含矽量已達 33.2%,較 2019 年的 26.5% 有明顯成長,因此未來將帶動半導體產業持續成長。

2. 預估 2022 年全球半導體產值(不含記憶體)將 YoY+9%,晶圓代工 YoY+20%,台積電藉由領先的技術,加上如 Intel 等 IDM 廠加大委外訂單比例,成長將超過晶圓代工及 IC 設計產業, YoY+24~29%。其中 HPC、車用的成長將超過公司平均,手機、IoT 則接近公司平均。

營運面

1. 台積電 2021Q4 營收佔比為 5nm 23%、7nm 27%、16nm 13%、28nm 及以上 37%,其中 5nm 隨著蘋果 iPhone13、Macbook Pro 拉貨,佔比明顯提高,而公司先進製程佔比(7nm 以下)已達 50%,將有助於拉升公司未來的 ASP。

展望 2022Q1 ,聯發科(市:2454)的天璣 9000 已採用台積電的 4nm 製程,而 AMD、Nvidia 也有多款產品將採用台積電 5nm 製程,甚至高通的 Snapdragon Gen 1+ 也可能改採台積電 4nm 製程,因此綜合來看,預計台積電 5nm 產能在 2022 年都將持續滿載,為公司成長主要動能。

Source:台積電法說

2. 以應用別來看,2021Q4 智慧型手機貢獻營收 44%,HPC 37%,IoT 9%、車用電子 4%、消費性電子 3%,與 Q3 並無太大差別 。

其中智慧型手機雖仍受零組件缺貨(CIS、AP、PMIC)而影響出貨,但在 iPhone 13 的拉貨下仍維持成長,QoQ+7%。其他則為 HPC QoQ+3%、IoT QoQ+3%、車用電子 QoQ+10% ,各業務皆維持穩健成長。

公司預估 HPC 將成為未來營收占比最大,且成長最快的領域。

Source:台積電法說

3. 3nm 將繼續用 FinFET 製程,預計 2022H2 量產,目前客戶的詢問度及  Tape out(投片)進展都優於預期,但由於 3nm 的技術及設備支出都較為複雜龐大,預計要到 2023Q1 才會有明顯營收貢獻,初期客戶仍會以 HPC 為主。

而作為 3nm 的加強版 N3e 也將在 2023 年量產,預計 3nm 家族將成為公司生命週期最長的製程之一。

再次強調,研究團隊認為台積電採用 FinFET 的 3nm 在成本控制及良率上都將比採用 GAAFET 的三星優異,這代表台積電將在 3nm 製程持續領先同業,保持競爭優勢。

從台積電這次大幅上調營運展望、資本支出,以及 CEO 魏哲家自信的語氣來看,都代表了公司對未來領先的自信。

4. 5nm 將持續扮演 2022 年成長主力,而台積電也發佈了 5nm 加強版 N4P 及 N4X,其效能約有 10~20% 的提升,分別預計在 2022H2、2023H1 量產,首批應用將以 HPC 為主。

5. 目前客戶因怕斷貨,仍在提高自身庫存水位,且從終端通路商來看,確實有看到需求下降的情況,這從目前 MCU、面板報價下跌就可看出,晶圓短缺的情況已在獲得緩解。從目前擴產進度來看,預估 2022Q2 缺貨情況將進一步改善。(可參考 <晶圓缺貨潮何時緩解?從供需面找解答> 報告)

不過台積電的產品有 50% 以上的應用都為 5G、HPC 等先進技術,這些應用除了量的增加外,對於晶圓的密度、半導體用量也在提高,因此公司認為未來自身面臨供過於求的風險較小。

6. 長期來看,公司認為以 28nm 為主的成熟製程未來需求將大幅增加,包括 CMOS、Power IC 的數量、含矽量都會有明顯成長,因此公司也開始擴增成熟製程產線,例如在中國、日本建設以 22/28nm 成熟製程為主的晶圓廠,預計 2022 年動工,2024 年量產,也表示未來若有需求,也不排除在其他國家如歐洲等地擴廠。

對於目前市場擔憂宅經濟、虛擬貨幣退燒後將造成成熟製程供過於求,台積電則表示長期來看產業將健康向上,且目前都有和客戶收預收款(Prepayment),2021 年共收了 600 億元,2022 將收更多,預計目前的預收款將足以應付未來需求下降的風險。

 

財務面

1. 台積電 2021Q4 營收為 157.4 億美元,YoY+24.1%,QoQ+5.8%,而因匯損影響(平均匯率為 27.85 美元/新台幣,2021Q3 為 27.87),換算成新台幣後的營收為 4,381.9 億元,YoY+21.2%,QoQ+5.7%,整體表現在手機、HPC、IoT、車用各大業務的需求帶動下維持穩定成長。

2. 2021Q4 毛利率為 52.7%,YoY-1.3 ppts,QoQ+1.4 ppts,處於公司的財測 51~53% 上緣。毛利率上升主因為 5nm、後段製程的 Ramp Up(良率改善)的改善

3. 獲利部分,2021Q4 營業利益率為 41.7%,YoY-1.8 ppts,QoQ+0.5 ppts,EPS 為 6.41 元,YoY+0.90 元,QoQ+0.38 元,整體優於公司財測及市場預期。

Source:台積電法說

4. 台積電預估 2022Q1 營收可達 166-172 億美元,QoQ+7.4%(匯率預計為 27.6 新台幣/美元),毛利率則提高至 53-55%,主要受惠於代工價格調漲及 5nm Ramp Up;營業利益率則為 32~44%,有效稅率預估為 11~12%。與先前報告一樣,隨著 HPC 在公司地位越來越重要,台積電的淡旺季週期將逐漸消失。

長期來看,公司未來幾年營收 CAGR 將可達 15~20%,毛利率則可維持 53% 以上,比 Q3 法說會的目標還要樂觀(先前是 50% and higher),有鑒於公司 2021 全年毛利率也才 51.6%,此次的上調代表公司對未來技術、議價能力都很有信心,且有能力抵銷未來幾年高折舊帶來的負面影響。而 ROE 則預計可維持 25% 以上。

5. 台積電 2021Q4 營運現金流為 3,782 億元,帳上現金(含現金等價物)則高達 1.2 兆元,佔總資產 31.9%,整體現金流及現金水位都很健康,足以支付逐年增加的資本支出。

而公司 2021 全年的 300 億美元,2022 年 Capex 則大幅提高至 400~440 億美元,YoY+33~46%,其中 70~80% 將用在先進製程、10% 用於先進封裝、10~20% 則用在特殊製程,且未來不排除因應需求而再增加預算。

Source:台積電法說

 
結論及成長潛力

 

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Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者