全球最大串流媒體公司 Netflix 過去兩年受惠疫情帶動宅經濟的紅利，訂閱用戶數從 2019 年底疫情前的 1.6 億戶快速成長到 2022Q2 的 2.2 億戶。但近期因成長放緩，股價自 2022 年初以來已下跌超過 60%，公司近期發布 2022Q2 財報，以下為電話會議重點及最新觀點：
Netflix 的財務及營運面
1.2022Q2 財務狀況：付費會員數 QoQ-97 萬戶（市場預期減少 200 萬戶）， 營收為 79.7 億美元（以下同），YoY +8.6%（市場預期 80.5 億元），其中增長 6.0% 來自訂閱會員數量成長，2.6% 來自訂閱費用調漲，若扣除匯率影響，營收年增率為 13%（公司有 60% 營收來自非美元區，因此美元升值將造成匯損）。
營業利益率為 15.8 億元，YoY -14.6%，衰退主因 1.5 億元的員工遣散費及房屋租賃減損。淨利潤為 14.4 億元，YoY+6.5%，稀釋後 EPS 為 3.2 元（市場預期 2.98 元），YoY+0.23 元，整體營運優於市場預期。
2.2022Q3 財務預測：預估付費會員數 QoQ+100 萬戶（市場預期 183 萬戶），營收預估為 78.4 億，YoY+4.7%；營業利益為 12.6 億元，YoY-29.0%；稅後淨利 9.6 億元，稀釋後 EPS 為 2.14 元，成長仍持續放緩。
Source：Netflix
3.2022Q2 現金流：營業現金流 1.03 億元，自由現金流 0.13 億元，已連續兩季現金流為正，代表公司自身營運產生的現金流已能支付所有的內容支出，並預估 2022 全年自由現金流可達 10 億元。
而公司預計今年將投入 170 億元於內容支出，持續加大內容投資，不過其內容現金支出/內容攤提比例預計為 1.2~1.3 倍，已低於歷史平均。
Source：Netflix
以上代表公司已從狂虧錢大灑幣的階段邁向實際賺錢，能自給自足的階段，且 SaaS 公司的特性在於邊際成本較低（建置成本大多在前期），一旦賺錢後除非產業衰退或用戶數大減，否則有大機率能持續賺錢，相較其他串流公司大多都還在虧錢，Netflix 未來發展策略將有更多彈性。
4.各國營運狀況：減少的 97 萬用戶中，北美地區流失 130 萬用戶，中東及歐洲區流失 80 萬，而亞太區則增加 110 萬戶、拉丁美洲持平。
營運方面，北美區營收 YoY+9.3%，ARPU（Average Revenue per Membership） 因調漲訂閱費，為 15.95 元，YoY+9.7%；歐洲區受戰爭、歐元貶值影響，營收 YoY+2.3%，ARPU 11.17 元，YoY-4.2%；拉丁美洲營收 YoY+19.6%，ARPU 8.67 元，YoY+15.6%；亞太區營收 YoY+13.6%，但 ARPU 因降價競爭為 8.83 元，YoY-9.3%。
Source：Netflix
公司在歐美區成長已趨飽和，而訂閱費用因 Disney+、HBO 等競爭者的入局，估計未來再調漲的機率也不高，未來此區的成長動能將來自公司推出的廣告方案。
而亞洲、拉美目前雖僅佔公司營收 24%，訂閱用戶數僅約 7,400 萬戶，而兩區目前總人口約 25 億人，未來市場空間還很大，公司目前透過降價、推出適合的內容搶客（例如加大韓劇投資），是公司未來成長的關鍵。
共享用戶收費及廣告服務分析
總結 Netflix 現在面臨的困境，在於整體串流產業從疫情時的高速成長期轉向成熟期，而 Netflix 的商業模式又相對簡單，由訂閱用戶數＋訂閱費用拉動成長，因此在產業趨向成熟後，勢必要找出其他變現手段。
公司目前的兩大主要解方：
1. 向共享用戶收費： 公司統計目前約有 1 億人蹭帳戶看，其中又以拉丁美洲最嚴重，因此在上季開始先向阿根廷等五個拉美國家收額外費用，對兩個 IP 地址同時用一個 Netflix 帳號的用戶每月多收 2.99 美元的費用，並將擴及到其他國家。
2. 推出廣告方案： 宣布和微軟合作，推出有廣告的低價訂閱方案，預計 2023 年先在歐美區推出。選微軟的好處也包括在遊戲、Azure 雲方面的潛在合作。
廣告服務的推出，會是未來關鍵成長動能，代表公司的變現邏輯從過往的以 「用戶數量收費」，拓展到以 「用戶花費的時間」 ，公司正式走入互聯網公司的典型商業模式，匯聚流量後再變現。
根據統計，目前 Netflix 在北美整體電視觀看時間市佔率為 7.7%，明顯高於競爭對手，因此用戶觀看時間越長，廣告曝光的時間也越久，其收入也會越高。
Source：Netflix、Nielsen
而根據公司過往對影視內容品質的要求、爆紅款的打造率，以及後續遊戲、動畫的推出，可以預測用戶使用時長將會再增加，因此廣告將是公司未來最重要的成長動能，也可能是讓公司營運再回到成長期的關鍵。
不過根據 Netflix 目前策略，將推出低價有廣告的訂閱來分層，但會願意為了省幾十元訂閱費而選擇有廣告版本的用戶，通常消費能力也較低，因此在廣告的成效、導流上要如何取得成效，這也是 Netflix 未來要面臨的考驗。
根據 Netflix 的下季展望成長仍不如市場預期，投資公司的邏輯要從過去的成長股轉向價值股，不能再期望公司業績會像過去兩年一樣爆發成長，以目前 210 元股價計算之 Forward P/E 約 19 倍，估值尚屬合理，但未來則需重點關注公司在廣告訂閱的推出時程及規劃。
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。
二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。
三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。
